美联储退出QE影响钢材市场几何？

　　随着美国经济复苏，各项经济指标好转，美元回流，近期市场预期美联储将要退出货币宽松(QE)。货币数量宽松的退出，将是一段时期以来美国经济政策的重大调整，势必产生钢材市场重大影响，呈现先抑后扬态势。

　　一、意味着市场金融需求迅速减弱

　　2008年金融危机以后，世界各国政府为了“救市”，相继实施超宽松货币政策，尤其是美联储连续4次QE，市场流动性严重泛滥，钢铁、矿石、煤炭、石油等商品金融性避险与炒作需求显着增加，产生“超发货币溢价”，由此成为价格行情大幅扬升的首要因素。如果美联储真的退出货币宽松(QE)，收紧流动性，势必减弱其金融性需求，导致避险和炒作“热钱”退出，击破“溢价泡沫”，这就是所谓的商品价格去金融化。受其影响，短时期内钢铁及矿石、焦炭、石油等商品价格都将弱势运行，在国际投行与对冲基金的推波助澜之下，也不排除再探新低可能，上述商品生产企业的日子不太好过。

　　值得注意的是，由于全球经济复苏的脆弱性，即使美联储决定退出QE，估计其退出进程也较为温和，将采取逐步减少购债步骤，而非一步到位，完全退出。因此，美联储退出QE，对于钢铁及矿石、焦炭等原材料行情影响，尤其是对于实体经济需求影响，也较为温和，经过一段时期跌落以后，市场行情将趋于平稳。

　　另一方面，美联储退出QE，短时期内会恶化中国经济增长的外部环境。考虑到一季度中国经济增速低于预期，发电量、煤炭消耗均不理想，5月份汇丰银行中国采购经理人指数(PMI)初值滑至50荣枯线下方，下阶段经济继续减速的忧虑，将提高决策部门出台稳增长措施的可能性。在多项稳增长举措中，如果金融机构能够降息，其对钢材市场需求与信心的提振，一定超过以往所有政策的总和。

　　二、意味着实体经济需求重新旺盛

　　美联储退出超宽货币政策的前提条件有三个：一是经济复苏获得巩固;二是失业率降至较低水平;三是物价涨幅不高。因此，如果美联储真的退出QE，在不错判形势的前提下，那就意味着实体经济开始进入稳步上升通道，GDP增速、就业率与物价指数等指标趋势状况均为良好。

　　美国经济巩固复苏势头，股市与房地产价格上涨，就业率大幅升高，势必使得社会财富效应扩张，居民收入增加，进而推高终端产品消费需求，主要是住房、汽车和耐用消费品购买力的大幅增长，进而推动建筑业与制造业的繁荣，产生上述行业对于钢铁及原材料的巨大需求，产生对于相关商品的风险偏好。

　　美国是现阶段全球经济最大、最为重要的发动机。一个美国的终端消费需求，相当于十几个中国。美国经济的复苏，对于拉动包括中国在内的全球钢铁需求增长，都具有十分重大的意义。

　　应该说，实体经济需求旺盛，消费者购买力增加，才是钢铁、矿石等商品价格行情高位运行的真正基础，投机资本只是在此基础之上推波助澜而已。因此，美联储退出QE，在暂时性压制市场行情以后，势必因为实体经济需求的强有力复苏，产生长远的、更为强劲的价格行情向上推动力量。

　　当然，实体经济需求旺盛对于钢材行情的推动，比较去金融化所引发的行情打压，更为缓慢，因此美联储退出QE，对于钢铁及原材料行情意味着短空长多。

　　三、意味着钢铁及原料牛市行情仍将持续

　　进入本世纪以来，之所以出现持续性商品牛市，钢铁、矿石、焦炭、石油价格均出现1倍到几倍的涨幅，一项重要因素，就在于中国、印度等新兴经济体国家相继崛起，加入发达国家对于原材料的旺盛需求行列。只是由于后来世界金融危机，发达国家陷入经济衰退，债务危机麻烦不断，并对新兴经济体制造业与出口贸易形成很大拖累，整体需求一度低迷，才暂时打断了其价格的持续扬升进程。

　　今年以来，随着美、日、欧超级宽松货币政策的陆续实施，以及逐步见效，发达国家经济开始复苏。其中美国汽车制造业、房地产业增长态势明显，华尔街股指5个月内20次创下新高，道琼斯指数今年以来上升16%，包括房地美、房利美在内的企业盈利状况稳定，趋势向好。譬如房地美公司今年上半年实现净收入近百亿美元，连续六个季度盈利。在此影响之下，美国消费者情绪指数(汤森路透和密些根大学)从今年4月份的76.4扬升至83.7，远远超出先前78的预测值，达到2007年7月以来的最高水平。美联储最新报告预测，由于家庭和企业需求持续增加的支撑，预计今年一季度美国实际GDP的年化增长率为2.5%，明显超过2012全年的1.75%增速。日本央行开闸放水，放手一搏以后，也提振了消费者支出和出口攀升，日本第一季度国内生产总值(GDP)环比增长0.9%，年化增长率高达3.5%，超出市场普遍预期;虽然欧元区因为“救市”力度不够，一季度经济下降0.9%，依然低迷，但亦有起色，至少摆脱了解体崩溃局面。为此，全球评级机构提高了希腊国债的信用等级。
　　发达国家经济重归增长，消费需求再次启动，对于中国、印度等新兴经济体国家当然是个好消息。这些国家制造业与出口贸易的因此繁荣，势必提振钢铁及原材料消费，这就使得其牛市行情重新获得坚实基础，得以继续下去。

　　我们必须看到，与超级宽松货币政策相比，实体经济需求旺盛，才是钢铁及原料牛市的真正动力。美联储退出QE，其实意味着其牛市行情引擎动力的角色互换，这有利于消除价格泡沫，实现钢铁市场长远健康发展。

　　四、意味着抄底资金卷土重来

　　必须指出的是，全球超级宽松货币政策对于钢铁及原料继续牛市行情，其实具有双重力量推动。除了前面所提到的“救市”效应，刺激实体经济需求旺盛以外，还在于因为“救市”超发货币，所导致的“钱远多于货”的严重通货膨胀局面出现，由此而引发的物价全面上涨。

　　这是因为，美联储退出QE决不意味着以往注入的大量流动性能够自行消失。如果说，先前流动性泛滥之所以未能马上导致商品价格相应飙升，主要印钞国家物价上涨并不明显，黄金、石油、钢铁、矿石、焦炭等价格有时还会大幅下降，主要抑制因素在于二次衰退阴霾笼罩，人们对于实体经济需求低迷的恐惧和疑虑。那么，随着今后世界经济进入较强复苏阶段，实体经济需求重新活跃，价格进入上升通道，市场信心就会恢复与增强，以往的超发货币便会从全球各个角落大量涌出，在上述商品市场上卷土重来低价位抄底，极大升温市场热度。

　　还必须指出的是，如果美联储在未来几个月内决定退出QE，结束每月数百亿美元的债券购买计划，减少债券需求，导致债券市场供大于求，压迫其价格跌落。随着美债价格走低，收益减少，势必改变风险偏好，引发大量资金从美债市场退出，回归大宗商品市场领域，也会推高价格行情。

　　五、退出QE并非弱势美元战略的完全改变

　　有观点认为，美联储退出QE，意味着流动性收紧，随之而来的金融机构加息，都会刺激美元走强。受其影响，美元汇率将进入上升周期，钢铁及原料亦踏入漫漫“熊途”，甚至于说未来铁矿石价格会比目前价位暴跌5成以上，这是片面的。

　　自从上个世纪60年代以来，美国实际上一直都在贬值美元，尽管其间有过许多次反复，但美元汇率震荡下行的趋势并未扭转。这可以从单位美元对于黄金、石油、铁矿石的实际购买力中体现出来。譬如，目前1万美元在国际市场上所能购买的黄金、铁矿石与石油数量，也就是上个世纪60年代的十几分之一。由于贬值美元，可以使得美国获取巨大的战略利益，包括轻松还债、提高出口竞争能力、增加就业等，尤其是可以无上限印钞全球购物，不劳而获。与此相反，美元升值将会导致上述巨大利益丧失或者减少。特别是在目前美国经济复苏依然脆弱，就业率提高仍然具有不确定性的敏感时期。因此，从大趋势来看，美国绝对不会放弃弱势美元政策，放弃这一到手的巨大好处。现在之所以暂时容忍日元、欧元大幅贬值，不过是寄希望这些地区经济重归增长，拉动美国经济一起复苏，同时也为了造成美元暂时性的强势地位，为美债发行争取更好条件。包括此次释放退出QE信息，今后还会有更多动作，其实这都是美联储在掌握贬值节奏，完全是一种策略技巧，决不意味着弱势美元战略方针的丝毫改变。可以预言，随着美元升值告一阶段以后，美国政府一定会以更大规模印钞发债来应对。在这种情形之下，流入市场的美元越来越多，其单位货币购买力越来越低，未来钢铁及原料价格势必上涨，即便供大于求、产能过剩也改变不了这一态势，又何来所谓漫漫熊市？