降息预期减弱 继续看空螺纹钢等工业品

五一节假日过后，外盘金融市场氛围逐渐好转。受此影响，国内商品期货也强势反弹。随着美国经济转好，市场预期美联储退出量化宽松政策(QE)的时间表也越来越明确。美国经济走好，QE政策逐渐退出，这必然会伤及全球大宗商品，但5月上旬商品如此强势反弹，似乎还有其他原因。

    其实，尽管美国经济逐渐向好，但全球其他经济体却纷纷陷入泥潭，因此，除美国外，其他经济体继续实施全面的宽松政策。2013年以来，日本央行、欧洲央行、澳洲央行、印度央行先后降息，而中国物价指数也逐渐回落，中国降息预期不断出现。由于中国是全球大宗商品的最大需求国，中国降息预期使得市场多头为之振奋。工业金属、大宗商品悉数上涨。截至5月10日，沪铜、沪胶、螺纹、玻璃等期货品种均呈现出大幅反转迹象，分别上涨3.53%、8.44%、1.60%与6.7%。

    市场猜测央行降息也并非完全没有根据。从4月份经济数据可以看出，中国制造业采购经理指数(PMI)全面回落，这预示着中国经济增长势头并不乐观，而消费者物价指数(CPI)与生产者价格指数(PPI)也分别降至2.4%与-2.6%，表明中国当前经济需求并不强烈，并且物价上行压力并不太大，与官方全年3.5%的物价调控目标尚有一定距离。这客观上为央行腾出了宽松货币政策的空间。

    在货币政策选择上，由于近几周人民币大幅升值，连续涨停，这必然导致大量热钱乘虚而入。这从4月份异常的净出口贸易数据就可见一斑。海关总署公布数据，4月我国进出口总值3559.6亿美元，扣除汇率因素同比增长15.7%。其中出口1870.6亿美元、进口1689亿美元，分别增长14.7%和16.8%。当月贸易顺差181.6亿美元，收窄1.7%。进出口数据异常亮眼。

    由于热钱进入中国市场，可以轻松获得人民币升值收益与高息差收益。因此，为了阻挡热钱流入，降息也似乎是一种合理的选择。因为降息可以达到两个效果：其一，降低息差，热钱套利空间减小，从而可以降低人民币升值预期，这有助于中国出口行业；其二，降息还有助于中国投资增加，从而促进经济增长，扭转当前中国经济增速下滑的颓势。

    但尽管如此，笔者依旧认为，中国央行并不会选择降息。降息有以下负面效应：首先，降息可能导致房价上行难以逆转。5月2日公布的百城房地产价格数据显示，房价依旧连涨11个月，76个城市房价环比上涨，24个城市房价环比下跌，新增8个城市房价下跌，但一线城市目前涨幅依旧较大。由于房地产行业已经成为绑架中国金融体系的系统性风险，考虑到中国当前经济增长依旧尚可，政策上不能饮鸩止渴，牺牲中国长远经济增长空间；其二，降息会导致实际利率下降，从而隐含远期通胀风险。当前通胀形势相对乐观，温和增长的物价提供给政策更多选择。

    从目前热钱调控政策情况来看，政府明显更倾向于堵住热钱流入，而不是通过降息来迫使热钱流入减速。另外，在货币政策选择上，央行也更加青睐数量调控。5月9日，央行重启3月期央票发行，发行额度100亿元，发行利率2.91%。这是央行时隔17个月后首次推出央票，并且央票发行利率高于正回购市场2.75%的利率。这意味着，央行不仅要通过央票来减少流动性，而且希望通过央票利率来引导市场利率政策预期。

    由于中国经济增速已然逐渐回落，而政府在政策选择上更倾向于财政政策而非货币政策。考虑到国内大部分工业商品供过于求，因此，精铜、螺纹钢、玻璃等工业品种期货反弹空间也相对有限，维持中线看空铜、橡胶、螺纹钢、玻璃等工业品期货观点。