经济谋转型 煤炭需求难复苏

　　从2012年5月至2013年4月的12个月里，沪深300指数下跌6.81%，煤炭行业指数下跌32.51%，相对于沪深300指数跌幅超出±5%区间之外，弱势明显。

　　中国海关总署发布的统计数据显示，2013年3月我国进口煤炭4328万吨，同比增加约30%。由于进口煤炭的冲击，中国煤炭业在去年遭遇了近几年最为寒冷的冬季，煤企们叫苦不迭。据秦皇岛煤炭网统计数据显示，环渤海动力煤价从2011年11月初时的853元/吨狂跌至2013年1月的633元/吨，2013年第一季度继续一路阴跌到4月底的613元/吨，降幅达28.14%。即便如此，进口煤仍有微弱价格优势，对国产煤的冲击力度仍在。

　　一季度中国煤炭产量8.3亿吨，同比下降0.95%，虽然突发的安全事故、区域性限产政策一定程度上限制了期间内煤炭产出规模的扩张，但国外煤炭价格跌幅相对较大，其价格优势进一步巩固，进口煤炭继续冲击国内煤炭市场，进口煤炭对国产煤炭的替代更趋显著。国内煤炭企业销售状况依旧不佳，恰逢电煤合同并轨初次实行，煤电双方价格博弈激烈，煤炭企业议价能力相对偏弱，煤炭价格持续下行，企业盈利状况也显著下滑。

　　一季度国内宏观经济继续走弱，二季度将是煤炭需求淡季。我们预计，火电、钢铁行业的煤炭需求难有明显改善，煤炭价格仍将延续低位，煤炭企业运营困难状况也将持续。

　　2013年是中国新一届政府执政的第一年。与市场观点不同的是，我们认为新一届政府将不再为了短期的国内生产总值（GDP）增长而过度透支，而是考虑未来5至10年的长期稳定需求，并希望将GDP软着陆，降低到一个可接受、可长期稳定发展的程度。

　　我们预计煤炭行业的黄金期已经过去，钢铁、有色、水泥等煤炭下游的高耗能行业通过粗放式经营发展的路径已经难以持续。在调结构的过程中，景气程度和盈利能力将有波动，水电、风电、光伏电站等清洁能源将逐渐对煤电的市场份额进行挤占。从美国页岩气发展对动力煤发电的需求挤出、以及澳大利亚、南非等煤炭资源丰富国家对煤炭开发的高投入将产生更大的供应能力来看，全球煤炭供应已经过剩。

　　国内煤价在正常情况下已经难以上涨，煤炭企业业绩将从优秀变成让投资者担忧，现有煤炭企业的主业将成微利状况，企业的在建矿井、资产注入和重组已经不能产生以往的高收益，反而可能成为负担。未来中国煤炭企业比拼的将是煤炭的开采成本，具有低成本优势的大型企业仍有扩张潜力。因此在煤炭价格走强之前，我们维持煤炭行业“中性”的行业投资评级。