地震未“伤”经济 二季度基建股有机会

雅安、芦山地震发生后，市场开始炒作灾后重建概念，但国泰君安建筑建材研究员王丽妍与兴业证券投资策略研究员蒋仕卿均认为，这种炒作不具备持续性。从对于基建行业的实际拉动作用看，地震的影响是短期和区域性的。对于二季度基建股的配置价值，蒋仕卿认为基建股只存在阶段性博弈价值，缺乏趋势性机会；王丽妍则表示，二季度水泥股将迎来全年盈利水平预期上调，且估值较低，因此下跌空间较小。

　　地震对基建拉动作用有限

　　中国证券报：从本周前几个交易日的情况看，雅安地震对于灾后重建板块的短期刺激已经充分显现，这种刺激能够持续多长时间？灾后重建对于基建行业的带动作用能有多大？

　　蒋仕卿：从地震量级、伤亡人数、受损财产数量来看，此次雅安地震无法与汶川地震相比。我们认为本次地震对相关的灾后重建板块的短期刺激有限，主题炒作的持续性取决于资金热情。我们参考汶川地震的情况，对本次地震的影响做了简单的估算。从数据上看，汶川重建对2009年投资拉动了约1.5个百分点，投资高峰约在灾后重建全面开展后1年左右达到。如果单纯从受灾人群等数据推算，雅安灾后重建规模应不低于300亿元，按2个月灾后重建全面启动、1年内达高峰计算，对今年投资拉动大约在0.05%。因此，本次地震对基建行业的影响偏向短期、区域和有限。

　　王丽妍：目前市场正处在主题炒作的窗口，这样的炒作是由市场情绪所带动，时间、幅度都比较难判断。雅安地震后前两个交易日，四川水泥股已有19%涨幅，而其他水泥股两日均未出现正收益。我们预计本次地震损害将小于汶川地震，对当地的水泥市场供需关系改善有限，因此四川水泥股再上涨幅度将有限。

　　不过，灾后重建将拉动当地建设，进而拉动水泥需求。从目前的情况看，预计此次灾害也将带来供需关系的改善，但销量增速和价格水平低于前次。我们预计此次灾后重建的需求最早等到下半年才能体现出来，1-2年即可完成。

　　中国证券报：最近几个月突发事件频繁发生，从大的方面讲，这些突发事件能不能改变经济预期？禽流感给经济带来负面影响，雅安地震又会带来何种影响？

　　蒋仕卿：自然灾害和突发事件，都是不可控因素，任何时候都会发生。以SARS为例，2003年3月中旬之后确实经济受到一定程度上的负面冲击，工业增加值从2003年2月的17.5%跌到5月的13.7%，经济经历了阶段性的小衰退，但这种走弱的背景在于SARS的传染性，导致了经济活动的下降。我们看到随着SARS的平息，经济仍然沿着原有的上升趋势继续攀升。因此，我们认为这种突发事件难以改变经济的预期，比较而言，今年的地震、禽流感等事件，严重程度弱于过往。

　　王丽妍：建材方面，我们维持2013年需求略好于2012年的观点，从现在看雅安地震将加大基建需求，但量不大，暂时不调整我们全年对需求的预期。

　　基建股仍有阶段性配置价值

　　中国证券报：一季度基建行业的基本面情况如何？预计二季度趋势怎样发展？

　　王丽妍：一季度的基建固定资产投资增速较高。总体固定资产投资增速为20.9%，其中地产投资增速为20.2%基本打平，制造业固定投资增速为19%，基建增速为24%；其中交通运输为21.97%，水利和公共设施为36.52%，都高于去年，在同期各行业中也属于较高水平。去年批复了大量基建项目，部分项目今年续建，还有大量项目尚未开工，因此我们预计二季度将逐渐开工和续建，因此基建投资的绝对量更大。而去年4-6月基建数据尚未起来，因此预计今年二季度基建投资同比增速也会较高。

　　蒋仕卿：一季度基建数据不差，我们观察三个统计口径的投资数据：水电燃气及热力供应业、交运仓储及邮政业、水利环境与公共设施管理业，今年前三个月的累计同比增速分别达到15.3%、22%、36.5%，均处于上行趋势中，这表明地方政府基建投资仍然在加速。一季度的经济数据低于预期，我们认为问题不在需求侧，而是供给侧，主要是去年四季度企业开工过大，导致企业不得不阶段性去库存。在产能过剩的情况下，一旦需求回升，往往供给端会以更高的幅度回升，进而令阶段性供大于求，企业被迫收缩生产去库存。

　　中国证券报：在目前的市场环境中，基建类周期股的配置价值几何？二季度策略如何？

　　蒋仕卿：我们认为在经济弱复苏、产能过剩大背景下，原有的周期性行业业绩弹性将显著降低，从而只有阶段性的博弈价值，缺乏趋势性的机会。当前影响市场的最核心变量是政府改革。二季度策略我们维持偏中性谨慎的观点，谨慎原因在于我们认为改革的提速使得市场面临着控制地方负债扩张，流动性边际走弱的风险。我们比喻为改革的J曲线效应，即在长期有利于中国经济的可持续增长改革，但中期内使得经济可能面临拆弹和增速下行的风险。相对而言，我们看好消费与成长，虽然不排除阶段性补跌风险，但占据战略发展优势的成长板块将震荡向上。

　　王丽妍：我们认为二季度水泥仍有配置价值。华东西北水泥需求靠基建支持，前期涨价较为真实且具备持续性，同时销量放大也打消了市场疑虑。接下去需求还将继续改善，在新增产能较少的局面下，供需关系将明显好于去年，水泥企业存在改善盈利的动力，因此预计二季度将出现全年盈利水平的预期上调，从而带动股价上行。另外，目前水泥股估值也处于历史较低水平，这也在一定程度上封锁了下跌空间。

　　蒋仕卿：“在经济弱复苏，产能过剩大背景下，原有的周期性行业业绩弹性将显著降低，从而只有阶段性博弈价值，缺乏趋势性机会。”

　　——兴业证券(601377,股吧)投资策略方向研究员，2012年金牛分析师投资策略方向第五名

　　王丽妍：“建材方面，我们维持2013年需求略好于2012年的观点，从现在看雅安地震将加大基建需求，但量不大，暂时不调整我们全年对需求的预期。”

　　——国泰君安证券建筑建材行业研究小组研究员，2012年金牛分析师建筑建材行业第二名