煤价持续下跌 火电投资机会显现

　　3月6日，最新发布的环渤海市场煤煤价显示，发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收622元/吨，连续11周下跌，创历史新低。目前环渤海港口煤炭库存、沿海电厂的煤炭库存均处于较高的位置，预计短期内国内煤价仍然呈现下跌趋势。

　　国内市场煤价格持续下跌，而国际煤价则企稳。2月28日澳大利亚BJ动力煤价格为93.4美元/吨，环比1月底下降1%。目前价格处于2013年以来的低位，预计后续价格也呈现下降趋势。

　　我们认为3~5月间电煤供需将进入传统淡季，煤价的降幅预计将更加明显。原因是：

　　（1）取暖用煤用电需求将退出市场。进入3月后，北方地区冬季取暖用煤将退出市场需求，南方地区因天气原因而增加的居民取暖用电需求也将减退。

　　（2）煤矿复工，供给增加。春节前煤矿一般均会放假停产，供给减少。春节后，煤矿陆续复工，供给增加，尤其是两会之后煤矿复工进度将加快，供给增量更加明显。

　　（3）海外煤炭供给的持续冲击。

　　（4）价格由沿海向内陆传导，煤价普跌。沿海地区因供销渠道通畅，供需信息透明，价格市场化程度高且敏感。目前下水煤价格的持续下跌既反映出煤炭需求的疲软，也反映出经销商信心不足。这种信号将逐步向上游铁路直达煤地区和坑口煤地区传导，煤价将由沿海到内陆依次下跌。

　　结合历史煤价淡季变化规律，我们认为下水煤、内陆煤价格将普跌。相应的，煤价下跌过程中，火电公司的盈利将继续保持上升趋势。

　　春节前，对“国际煤价上涨”的预期是抑制电力股表现的重要因素。在春节前与北京、上海、广深地区投资者的交流中，我们明显感觉到投资者对“国际大宗商品价格上涨、国际煤价大幅上涨”的预期非常强烈。部分投资者预期全球印钞，国际大宗商品价格上涨，国际煤价上涨，并最终传导到国内煤价上。但是我们基于供需关系分析，认为国内煤炭供需环境宽松，动力煤价格很难上涨。同时煤炭在大宗商品中的货币属性是最弱的，在经济温和复苏的情景下，煤价平稳，而淡季则下降趋势明显。

　　春节后，随着诸多要素的变化，投资者对以美元计价的大宗商品价格走势的预期发生了明显变化。而从节后的国内外煤价走势看，市场也印证了我们对煤价稳中有降的判断。

　　我们基于谨慎原则，仅假设2013年市场煤价均价与2012年12月的水平相当。由于2012年煤价前高后低，因此2013年市场煤均价较2012年均价下降10%。由于各公司间的综合煤价存在差异（合同煤、市场煤、进口煤结构差异、地域差异），预计各公司综合煤价降幅在5%~10%之间。

　　总的来看，煤价下跌，电力行业盈利持续回升的基本面没有变化，电力板块防御性的投资特征也未改变。在市场平淡或下跌过程中，电力行业可以获得超额收益，因此我们维持对行业“推荐”的投资评级。从短期投资逻辑上看，我们紧盯“煤价下跌，火电盈利上升”这条主线，建议投资者关注国电电力、华电国际、华能国际（规模最大的火电公司）。区域性的火电公司如内蒙华电、粤电力、上海电力、宝新能源、皖能电力等也值得关注。