动力煤“高增长”预期落空

　　限制排放将导致电煤业进入“微增长”阶段

　　今年以来国内几大城市纷纷出现雾霾天气，大气中充斥着直径小于或等于2.5微米的颗粒物，PM2.5检测纷纷爆表。PM2.5被视作构成雾霾天气的主要原因，一般而言，雾霾天气形成是受污染源和季节性、地理性等因素共同影响。而在我国大气污染源主要来自于火电、钢铁、水泥为代表的煤炭消费。据权威部门研究得出火电、钢铁、建材、化工和石油炼化五大行业的污染排放量占全国工业的90%，而前三者都与煤炭行业有所关联。

　　与之相应，“十二五”期间，环保部将实施二氧化硫治理、氮氧化物治理等八类重点工程项目，总投资约为3500亿元；京津冀、长三角、珠三角等重点区域的19个省（区、市）47个地级及以上城市从今年3月1日起，新受理的火电、钢铁环评项目将执行大气污染物特别排放限值；此次重点控制区域面积、人口、经济总量、煤炭消费分别占全国的14%、48%、71%、52%，二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘、挥发性有机物排放量分别占全国的48%、51%、42%、50%，其受限规模和力度均很大。由于火电、钢铁等行业均属于煤炭的下游行业，行业的不振以及环保压力将影响2013年煤炭需求，受到强大的固定资产投资基数的惯性作用，明年煤炭需求量仍能维持低速增长的态势。

　　污染源主要集中在煤炭消费领域和我国的能源消费结构密不可分，我国煤炭消费约占整个能源消费结构的70%以上，全国大约25%的煤炭属于高硫煤，硫含量超过2%。由于能源利用的不合理性，每年超过80%的煤会被直接燃烧利用，通过直接燃烧方式，我国每年排入大气的NOX和SO2有68%和89%，同时也会带来大量的粉尘和烟尘，构成了大气污染的主要污染物。

　　此前的去年12月环保部公布了《重点区域大气污染防治 “十二五”规划》，规划中提到：到2015年，13个大气污染防治重点区域二氧化硫、氮氧化物、工业烟粉尘排放量须分别下降12%、13%、10%，京津冀、长三角、珠三角的细颗粒物年均浓度须下降6%。因此接连的政策组合拳彰显出国家在治理大气污染的力度，“十二五”国家将加大经济结构调整和能源结构调整力度，加强节能减排，减少煤炭消耗。受此影响今年煤炭需求将有所放缓，受到强大的固定资产基数的惯性作用，仍能维持低速增长的态势。去年我国煤炭需求量增速约为6.5%，预计今年全年煤炭需求增速将降低为3%-4%。

　　环渤海动力煤指数连跌九周

　　关停减排和电力需求不旺的影响已经反映在动力煤价格之中，自去年12月以来，环渤海动力煤价格指数已经连跌9周，最新报收625元/吨。

　　从煤炭港口数据来看，自2月份以来，沿海六大电厂日耗煤数量开始出现连续下降：2月3日，沿海六大电厂日耗煤数量下降到60万吨以下；2月7日、2月11日，该数值分别降到50万吨、40万吨以下；到了2月15日，沿海六大电厂日耗合计仅为36万吨，而其库存天数飙升至45天（往年春节一般为30天左右），在节后基建项目逐渐开工的预期下，动力煤价格仍不为所动，反映出动力煤行业的低迷态势。一季度末动力煤价格将受行业不振和环保压力双重影响继续在底部运行；待二季度下游基建行业旺季到来，动力煤价格或有反弹，但反弹力度和持续性都不会太强。

　　目前我国工业用电量所占全社会用电量比重为70 %左右，城乡居民生活用电量仅占13%左右，关停减排等举措主要针对工业用电，对民用用电的影响较小。高占比的工业用电量的下降将拖累全国电力需求总量。

　　我国动力煤煤质普遍较差（低卡、多硫、高灰分），而优质动力煤往往量少而价高。动力煤的用途主要体现在电力和水泥建材行业，受成本压力等因素影响，国内许多发电企业比较容易接受廉价低等动力煤，造成单位能源消耗过多，污染增加的局面。

　　焦煤需求相对稳定

　　在煤炭行业整体低迷的背景下，相比动力煤，焦煤价格的走势更值得看好。

　　2013年全国煤炭总产能将达到44-45亿吨,需求为40亿吨左右，煤炭行业整体呈现出供大于求的现象，而在焦煤和动力煤炭两大细分子行业中，不看好动力煤价格的表现。由于焦煤本身具有稀缺属性，在行业整体向下的背景下，焦煤价格拥有较强的安全边际，看好二季度焦煤价格的表现，原因如下：

　　相比电力行业，钢铁行业复苏态势显得更强些，复苏态势更持续些。去年以来以宝钢为代表的国内大型钢企业纷纷提高旗下钢材产品的出厂价格，近期宝钢、武钢、鞍钢又同时上调3月钢材出厂价格，反映出春节之后钢铁行业在旺季来临之际有望再下一城，从中钢材发布的国内钢材价格指数来看，目前该指数已从去年12月的104.32上升到最近的109.75，部分钢材价格已经回升至七个月最高位。随着二季度下游旺季的到来，钢铁价格仍有上涨空间，而焦煤价格也将水涨船高。

　　在这样的行业背景下，焦煤股的选择首先考虑区域龙头，可以得到更多政府的支持；其次考虑在重点控制区域内的公司，因为关停减排、执行大气污染物特别排放限值等举措将会提高区域龙头公司的市场占有率，并且造成地区性供给紧张，有利于价格稳定；最后公司基本面良好，并且能够不断有序的收购优质资产，例如冀中能源（京津冀地区）。