钢市如期回暖 6大铁矿石受益股望迎绝地反击

　近期因宏观经济数据好转、城镇化建设预期加强等诸多利好推动，钢市如期转暖，钢铁股受益上行。华泰证券表示，与市场上一些简单从周期股表现强势，或钢铁库存角度维系推荐所不同的是，在本轮反弹中，近期的报告持续将着眼点精确锁定在具有铁矿石资源禀赋的企业，并建议可以率先超配，如金岭、华联、西宁特钢、凌钢、方大炭素、方大特钢等，一方面基于通过调研交流来看，钢厂目前原料常备库存非常低，铁矿石的供需支撑更为强烈，价格弹性也较钢价更大，另一方面，考虑到目前受限于原料价格上行较快，行业整体盈利虽环比小有改善，但依然难言逆转，大部分钢铁企业的仍然面临着较大的经营压力，相比而言，建议可选择低价龙头股择时标配，如宝钢、鞍钢、河北等。

　　12月钢价、矿价明显上涨，其中需要警觉的是，钢材盈利情况并未实质性好转。主导钢厂纷纷对1月出厂价格提价，一定程度上刺激了市场情绪，贸易商重拾备货热情，钢市回暖明显，钢材价格自12月初一路上行，月末螺纹、线材、热卷、中板和冷板分别报3629、3640、3906、3747和4614元/吨，较月初分别上涨2.62%、2.05%、2.76%、2.62%和0.92%。原料方面，由于港口库存处于历史低位，同比降幅在16%以上，而钢厂铁矿石备货不多，市场供应资源相对紧张，12月铁矿石价格出现强势跟涨，其中进口铁矿石价格的涨幅最为明显；截止12月末，唐山铁精粉、印度粉矿、巴西矿和澳洲矿分别报954、990、1017、1041元/吨，较月初分别上涨8%、14%、11%和21%。据分析师模型测算，12月末，螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的测算加权利润分别为-207、-351、-145、14和-321元/吨，较月初分别下滑107、129、103、158和111元/吨。

　　产量小幅下滑，商家积极备货，社会库存止跌企稳，需求有温和复苏迹象。产量方面，中钢协数据显示，12月中旬全国粗钢日均产量为191.09万吨，旬环比下降1.75%。社会库存方面，虽然12月整体仍以小幅下滑为主，但月底受“买涨不买跌”的影响，贸易商备货积极性明显提高，最后一周社会库存总计报1188万吨，月环比虽然下降0.62%，但周环比回升0.91%，出现止跌企稳的迹象，其中长材库存上升最为明显；现螺纹钢、线材、热卷、中板和冷板的库存分别为520、123、275、116和154元/吨，月环比分别变动4.33%、2.03%、-7.15%、-4.18%和-3.31%。商家心态的好转，以及补库和备货出现的阶段性放量，对钢材中间需求形成一定支撑；12月钢铁行业PMI指数重回扩张区间，环比回升6.3个百分点至55.5%，创近7个月的新高；尤其是反映需求端变化的新订单指数大幅回升13.5个百分点至60%，创近22个月的新高。

　　受城镇化预期推动，钢铁板块跟随大盘上涨。12月中央政治局会议召开，提出积极推动城镇化、金融改革及证券业创新发展等议题，加上经济数据好转，银行、地产等权重股大幅上涨，带动大盘不断走高，月末最后一周周五，上证综指报收于2233.25，月涨幅12.78%。钢铁板块方面，因城镇化带来的制造业需求预期好转，加上基本面有所回暖，在大盘的带动下，黑色金属指数月末最后一周周五报收于1859.26，月涨幅9.26%。

　　华泰证券将行业评级由“中性”暂时上调为“增持”。目前行业内显现出一些积极的信号，若城镇化得以顺利推进（短期无法证伪，建议谨慎乐观），地方政府融资问题得到妥善解决，投资建设稳健推动，钢铁行业的下游需求提振有望，从目前的形势来看，本轮钢市的回暖主要源于宏观经济好转预期，周期股表现强势也给钢铁板块营就了一个较好的投资氛围，暂时将评级调整为“增持”。同时分析师强调结构性的机会，在春节前可优先超配铁矿石概念受益的股票，主要推荐的标的有金岭矿业、华联矿业、凌钢股份、西宁特钢、方大炭素、方大特钢等，近期分析师也将随着加大对钢厂的调研交流力度，第一时间向市场反馈行业真实的订单、库存、价格及盈利情况。

　　金岭矿业：三季报业绩符合预期，未来看好新疆矿区产能释放

　　三季报业绩符合预期。金岭矿业前三季度实现收入10亿元，同比下降28%，其中三季度实现收入3.8亿元，同比下降26%，环比二季度下降13%；前三季度实现归属母公司净利润2亿元，同比下降59%，三季度实现归属母公司净利润0.74亿元，同比下降54%，环比二季度下降22%；三季度加权平均净资产收益率2.58%，较上年同期下降13个百分点；前三季度EPS0.34元，符合分析师预计的0.34元，其中三季度EPS0.12元。

　　铁矿石价格大幅下跌致三季度业绩下滑。今年三季度国内铁精粉价格同比下降26%，前三季度铁精粉价格累计下跌12%，受其影响公司销售收入、净利润与去年同期相比大幅减少；同时，铁矿石与粗钢产量联动明显，公司三季度铁矿石产量较去年同期持平，环比略有回落，测算公司三季度吨矿净利为184元/吨，同比下降116元/吨，环比下降37元/吨。铁矿石价格大幅下降使吨矿净产量和净利双降是使业绩大幅下滑的最主要原因。

　　未来看好新疆矿区产能释放，关注基础设施建设进程。公司位于新疆的金钢矿业生产与二期勘探工作有序进行，同时位于喀什工业园的球团矿项目也正在加紧建设，未来喀什“特区”发展将给公司新疆矿区业务带来有力支撑，但短期运营受基础设施条件限制，未来产能释放程度受地方政府基础设施建设完善进程影响。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。受QE3情绪影响，国内铁矿石价格在9月上涨12%，涨幅达年累计跌幅的一半，但由于钢铁供需面并未出现实质性好转，未来铁矿石价格恐重返低位震荡，分析师维持公司2012、2013年盈利预测EPS0.42、0.40元，对应PE26、27X，维持“增持”评级。
　华联矿业：否极泰来成功蜕变

　　2012年11月22日，*ST大成宣布重大资产重组实施完毕，公司从化学农药生产销售企业成功转型为以铁矿生产、精选及铁精粉销售业务为主的企业。公司股票简称变更为“华联矿业”，日涨跌幅限制由5%恢复为10%。

　　据大众证券报报道，*ST大成原大股东中国化工农化总公司（简称“中国农化”）出于解决同业竞争、对旗下上市公司平台及上市公司体内资产进行整合的需要，对*ST大成实施重组，将*ST大成全部资产回购，以利于提高管理效率，统一品牌和销售网络，实现协同效应，服务国有资产保值增值的目标。而公司新实际控制人齐银山及其一致行动人基于自身发展战略，通过本次收购，将山东华联100%股权注入上市公司。

　　目前，在上市公司新注入资产中，下沟矿区因为尚在建设期未投入生产，尚未取得《安全生产许可证》。不过，齐银山及其一致行动人承诺，如自下沟铁矿地下开采项目安全设施竣工验收合格之日起3个月内，华联矿业不能如期取得《安全生产许可证》。致使上市公司因此遭受经济损失的，齐银山及其一致行动人将对因此给上市公司造成的全部损失予以现金补偿。

　　从亏损到净利超“2亿元”

　　资料显示，山东华联成立于1993年3月9日，其2009年、2010年及2011年，实现净利润为9067.16万元、2.46亿元和3.31亿元。

　　对于完成重组后上市公司未来的业绩情况，齐银山及其一致行动人给予了盈利预测补偿协议承诺：2011年至2014年利润承诺数分别为2.45亿元、1.89亿元、2.15亿元和2.07亿元。

　　如若，华联矿业2011至2014四个会计年度累计实际净利润数，未达到预测净利润数，齐银山及其一致行动人将按照相关约定进行股份补偿及现金补偿。

　　据华联矿业三季报披露，1至9月，公司实现营业收入为10.86亿元，同比增长4.69%；实现净利润1.83亿元，同比减少31.70%；基本每股收益为0.88元。其中，公司第三季度实现净利润6505.26万元，同比大幅增长48.56%。从已公布的三季报净利来看，公司今年1至9月已完成盈利预测数（1.89亿元）96.83%的比例。

　　凌钢股份：预计公司2012年净利润同比将大幅下降

　　公司上半年主要钢铁品种毛利率均出现了同比大幅下跌，如果按品种划分公司目前主要的盈利来自于棒材。根据分析师测算，棒材下半年（截至11月底）的盈利能力环比上半年有所下降，而公司所处东北地区12月由于建筑需求疲弱棒材的盈利将大幅下降，因此分析师预计2012年公司钢铁业务盈利同比2011年将明显下降。

　　预计保国铁矿盈利能力2012年将同比大幅下滑

　　保国铁矿（100%控股）是公司过去盈利的重要来源。而由于近年来人工成本上升以及品位下降，保国铁矿单位完全成本呈持续上升趋势（财苑），而2012年初至今铁矿石价格比2011年同期下跌了19%，因此分析师预计2012年公司保国铁矿的盈利同比将大幅下降。

　　分别将2012/13/14年的EPS下调61%/78%/76%

　　凌钢股份三季度净利润为人民币3.5亿元，主要由于获得了一次性政府补贴4.84亿元，由于分析师认为四季度行业平均盈利比上半年没有明显复苏，分析师预计4季度公司仍将亏损。因此，将公司2012/13/14年的EPS分别下调61%/78%/76%至0.09/0.08/0.12元，分析师的盈利预测比市场一致预期分别低28%/24%/41%。

　　估值：目标价从5.7元下调至3.9元，维持“中性”评级

　　分析师采用PB-ROE估值方法，在历史平均1.6倍市净率的基础上给予50%的折扣得到0.8倍的目标市净率，以反映其预测ROE比历史平均ROE低83%。基于2012年预测的每股净资产4.9元得到3.9元的目标价。由于分析师认为2013年钢铁行业盈利以及矿石价格难有大的涨幅，维持“中性”评级。

　　西宁特钢：盈利能力继续下滑未来看点在资源

　　钢铁行业不景气，收入利润大幅下滑。前三季度公司实现营业收入52.01亿元，同比减少16.38%；归属于上市公司股东的净利润0.12亿元，同比减少96.28%。从单季度业绩看，三季度钢材价格的大跌和费用的增加是公司业绩再创新低的主因。三季度公司营业收入和成本同比下降22.57%和14.56%；尽管营业收入同比下降，但管理费用和销售费用同比上升17.67%和12.96%，显示出公司费用控制能力不佳。单季每股收益-0.0626元，毛利率15.02%，环比下降4.42个百分点。

　　QE3推出，铁矿石大幅度反弹。9月份随着QE3的提出，铁矿石价格急剧反弹。截止10月26日，进口铁矿石价格从谷底反弹超过30%，而合结钢和碳结钢价格反弹仅有8%。分析师认为，QE3的提出会改变铁矿石价格的下行通道，铁矿石价格可能会上涨到前期平台。考虑到成本传导的滞后性，钢价近期随铁矿石大幅上涨的概率不大，铁矿石价格的急剧反弹会使亏损严重的钢铁企业雪上加霜。

　　钢铁行业短期难有改观，未来看点在资源。业绩低于预期源于钢铁行业持续不景气，公司主打产品价格持续下跌，7-8月份合结钢和碳结钢的价格更是暴跌16.96%和17.73%，尽管9月份略有反弹，但反弹幅度仅有7.42%和8.45%。分析师认为钢铁行业短期内难以摆脱困境。钢铁行业属于强周期性行业，与经济增速密切相关。当前全球经济复苏步履维艰，加之国内产能严重过剩、需求拉动疲弱，钢铁行业难有景气表现。公司是国内唯一一家拥有煤矿和铁矿资源的特钢生产企业，在铁精粉、焦炭的供应上有部分自给的能力，分析师预计公司的经营情况会好于同行业公司，因此维持此前的评级。

　　盈利预测与投资评级：鉴于钢材价格跌幅超预期和下游需求疲弱两方面因素，分析师下调公司2012-2014年EPS至0.08元、0.21元和0.41元，较上次预测分别下调83.67%、67.19%和48.75%（见2012年8月31日报告《价格下跌带动盈利下滑》）。按2012年11月21日收盘价4.74元计，PE分别为59X、23X和12X，维持“增持”评级。

　　方大炭素：非公开增发获证监会批复，募投项目前景看好

　　2013年1月5日，方大炭素发布公告称，于2012年12月31日收到证监会出具的《关于核准方大炭素新材料科技股份有限公司非公开发行股票的批复》，在分析师持续跟踪报告中指出，此募投项目非常高端，市场潜力巨大，对盈利贡献明显，本次方案核准批复符合预期，分析如下：

　　非公开增发方案获正式批复，项目如期顺利推进。继2012年11月16日公司非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过后，本次属于公司获证监会正式批复。发行股票数量不超过23,150万股（含23,150万股），拟募集资金不超过281,601.17万元。发行价格不低于定价基准日（即2011年7月18日）前二十个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于12.16元/股，自核准发行之日起6个月内有效。

　　募投产品国内市场进口替代空间广大，市场前景向好，对于公司盈利贡献明显。此次募集资金将用于投资建设3万吨/年特种石墨制造与加工项目和10万吨/年油系针状焦工程，达产后公司将建成目前全球最大的特种石墨生产基地，针状焦及超高功率石墨电极的综合产能也将位居全球炭素企业首位。特种石墨作为具备多种优良特性的基础性材料，被广泛应用于半导体、太阳能光伏、电火花及模具加工、核能、冶金、航天等众多领域。目前国内特种石墨的市场供给明显不足，尤其是直径600mm以上、粒度10微米以下的高端产品主要依赖国外进口。优质针状焦是超高功率石墨电极的主要原材料，国内市场同样需要依赖进口，不仅成本较高而且供应不稳定。随着大型超高功率炼钢电炉的明显增加，对超高功率石墨电极的需求将快速增长，公司自身每年对针状焦的需求就达到近10万吨。根据公司公告，项目达产后特种石墨及油系针状焦年可贡献税后利润6.94及1.67亿元，合计新增税后利润8.61亿元，按照增发后股本，这部分高端业务有望增厚EPS在0.5元左右，对盈利贡献非常明显。

　　维持“增持”评级。公司将来主要看点还是高端新材料业务，是一家极少数符合产业结构调整趋势（财苑）、成长性明确的优质投资标的，该募投项目对产业发展及公司都极具战略意义，并有望在未来来大幅增厚公司业绩，同时，随着近期铁矿石价格的强势反弹，13年公司的传统业务的业绩也有望快速回升，维持“增持”评级不变。预计公司12-14年盈利为0.41、0.60、0.87元/股，对应最新PE分别为22、15、10倍，当前股价位置较低，建议加强配置。

　　方大特钢：经营情况平稳，三季度盈利同比回升

　　2012年10月24日公司公布三季报，前三季累计EPS为0.244元，三季度单季EPS为0.081元，单季同比上升2.49%，业绩符合分析师预期，要点如下：

　　前三季累计业绩小幅下滑。实现营业收入约99.82亿元，同比下降0.97%；归属于母公司净利润3.17亿元，同比下降29.89%；基本每股收益0.244元，同比下降29.89%；加权平均净资产收益率10.67%，比上年减少0.93个百分点。

　　三季单季盈利同比上升。实现营业收入约32.79亿元，环比下降7.84%、同比下降0.50%；归属于母公司净利润1.05亿元，环比下降10.72%、同比上升2.67%；基本每股收益0.081元，环比下降10.69%、同比上升2.49%。

　　2012年以来钢企普遍亏损，但公司盈利情况相对较好。公司凭借较好的生产成本控制能力和在弹簧扁钢细分市场的话语权，以及在2012年严峻的行业形势面前，坚持零库存戓略，有效的将风险程度降到了最低点。但是分析师也注意到，本报告期公司经营活动的现金净流同比下降较快，本报告期约为1.57亿元，主要受市场价格因素影响，及公司改变货款的结算方式，为降低采购成本，适当增加现款的支付比例所致。

　　兴龙矿业10月份公告停产，虽对公司的经营业绩存在一定影响，分析师认为其程度较为轻微。公司70%控股郴州兴龙矿业，由于当前矿产品价格持续低迷，企业生产经营风险加大，公司决定暂停兴龙矿业生产并缓建技改项目，待市场条件好转后再择机启动，考虑到2011年度兴龙矿业经审计合并的净利润183.44万元，仅占公司2011年度归属上市公司股东净利润的0.25%，分析师讣为这部分停产对公司盈利影响甚微。

　　给予“增持”投资评级。虽然行业承压较重，但公司管理激励机制非常优越，是少数能在当前行业严峻形势下保持盈利状态的钢铁公司，未来资源看点较多，可以继续关注。预计公司2012-2014年EPS分别为0.36元、0.46元、0.53元，对应的PE约在7~10倍间，仍有较好的安全边际，继续给予增持评级。