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警惕2013年钢企再现资金困境
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2012年下游需求有望缓慢回升，钢铁企业赢利状况将有所好转，钢铁行业整体资金链状况将有改善作用，但这些因素的变化能否改善行业的资金状况?钢厂、钢贸商之间紧张的资金链危机是否已经渡过…
2012年下游需求有望缓慢回升，钢铁企业赢利状况将有所好转，钢铁行业整体资金链状况将有改善作用，但这些因素的变化能否改善行业的资金状况?钢厂、钢贸商之间紧张的资金链危机是否已经渡过
A钢贸商“蓄水池”作用将减弱
2011年第四季度及2012年第二季度至第三季度两轮暴跌的背景是银行收紧银根，钢贸商融资难度加大，融资成本增高。
此外，对钢贸商实施了几次摸底甚至清查。2012年以来银行不良率快速上升。
以往贸易流通企业对钢厂提货需要付全款。而2012年钢铁行业下游需求偏弱，钢厂因资金紧张，开始要求钢贸商提高垫付资金。加上下游企业应收账款回款速度放慢、或提高票据比例，都进一步挤压钢贸商。
同时，钢贸商还面临着融资成本高、融资难的问题。2011年上海钢贸行业向银行共融资1600亿元，按平均15%的融资成本计算，每年仅融资成本，钢贸企业就要付出近240亿元。
据统计，从2012年年初到2012年6月初，上海钢贸企业融资规模大幅收缩了23%以上。钢铁贸易行业同时受到上下游以及银行三端资金链挤压。
资金紧张，使钢贸业在整个钢铁产业链上的“蓄水池”功能基本丧失，2012年甚至在多方挤兑下出现了“泄洪”的作用。
在2012年9月中钢价跌至底部时，大多数贸易商手里几乎是零库存。不备货、不建库、不囤货，出现了“社会库存量持续降低，钢厂的产量持续高位”怪象。
B行业资金面难有明显改善
经营现金流出将较为稳定
2013年，预计全年铁矿石现货价格较2012年第四季度价格上升13%，至135美元。假设2013年钢价上涨5%，粗钢产量零增长，则经营现金流入同比增长5%。
如果2013年粗钢产量上升4.94%，则总经营现金流入增长10.19%，经营现金流出较为稳定。
投资现金流或明显减少
2013年，在产能利用率比较低的情况下，企业自主加大投资的意愿较弱，2013年固定资产投资增速将会放缓。预计2013年粗钢产能可能增加3790万吨，固定资产投资增速将会下降55.4%，则投资现金流净流出112亿元。2013年钢厂投资现金流将明显减少，这将带动融资需求放缓，有利于钢企现金流的改善。
钢企融资成本仍偏高
2013年，钢铁业仍将处于去产能过程中，虽然行业经营状况整体会略有改善，但幅度有限。
在钢贸商资金偏紧的状况下，钢企融资需求仍然较大。假设2013年筹资现金流入、流出维持过去3年的平均增速，则筹资现金净流出规模为804亿元。
资金缺口有望缩小
2013年，在经营活动现金流入上升、投资活动净现金流大幅减少的情况下，虽然钢企融资需求及相应支出仍然较大，但整体钢企现金流状况由负转正。
若考虑2013年补库存因素的影响，在中性假设钢贸及下游需求带动下补库存1000万吨的情况下，则经营活动净现金流入908亿元，总体现金净流出8.55亿元。
C上市钢企负债率仍高
偿债能力或将恶化
从资产负债率看，四大钢企（宝钢、鞍钢、马钢和武钢）资产负债率明显低于其他上市公司。2012年第三季度，四大钢企的资产负债率均值为58%，基本处于历史最高水平。除四大钢企的其他钢铁公司资产负债率为65%，略低于2009年底的68%。
从现金对短期有息负债（短期借款+一年以内到期的非流动负债）的覆盖率来看，上市钢企该指标普遍出现下降，2012年第三季度回落至0.31%~0.32%的水平。四大钢企的货币资金覆盖短期有息负债的状况较2011年略有改善，但仍在低位，其他上市公司的现金覆盖短期有息负债较2011年有所恶化。
资产负债率或小幅上升
目前钢铁行业的信用债总规模为2783亿元，2013年和2014年到期规模分别为757.5亿元和349.6亿元。
另外，目前上市钢铁公司发债的总体规模是802.4亿元（2013年到期规模较少）。
2012年以来，除11马钢01、11马钢02、11西钢债的收益率降幅大于市场收益率降幅外，大部分钢企公司债收益率降幅低于同期限同评级银行间企业债收益率的降幅，个别券种收益率有所上升。显示出钢企债的弹性较差，投资者对钢铁公司债券的担忧并没有减缓。少数收益率降幅较小的品种多因流动性较差所致。
从资产负债率指标看，钢铁行业的资产负债率整体呈现小幅上升趋势。
从现金对短期有息负债（短期借款+一年以内到期的非流动负债）的覆盖率来看，上市钢企运用整体法计算的该指标普遍出现下降，2012年第三季度，该指标回落至0.31%~0.32%的水平，处于历史最低位。
D部分企业仍将出现资金困境
由于去产能周期漫长，内需改善较为缓慢，融资受限，钢铁企业流动性压力显着增加，近一半的钢企公司债发债主体自由现金流为负。
从流动性压力测试的结果可以看出，如果销售维持2012年的情况，投资净现金流出规模是2012年的80%;而融资是2012年的一半，仅有2家钢企在一年以内的资金不会出现问题。
事实上，尽管现在银行等融资渠道对于钢铁行业贷款的政策仍然没有松绑，但并不是说完全不给企业贷款，钢铁企业可以依靠母公司强大的资金或矿山资产等，质押获得银行贷款。如果销售同比增速是2012年的1.05倍，经营成本不变，投资进度是2011年的一半，再融资能够覆盖一半或者是60%的短期债务，则钢铁企业的资金状况将明显好转。三钢、太钢、重钢、柳钢、八一、武钢和安阳钢铁在融资能够覆盖60%短期债务情况下资金链仍不能维持1年的公司。
需要特别注意的是，在销售不变，投资净流出为2011年一半，融资能够50%覆盖短期债务的情况下，多数企业的资金状况正在逐步下降，这可能令部分企业在2013年仍将出现资金困境。
A钢贸商“蓄水池”作用将减弱
2011年第四季度及2012年第二季度至第三季度两轮暴跌的背景是银行收紧银根，钢贸商融资难度加大，融资成本增高。
此外，对钢贸商实施了几次摸底甚至清查。2012年以来银行不良率快速上升。
以往贸易流通企业对钢厂提货需要付全款。而2012年钢铁行业下游需求偏弱，钢厂因资金紧张，开始要求钢贸商提高垫付资金。加上下游企业应收账款回款速度放慢、或提高票据比例，都进一步挤压钢贸商。
同时，钢贸商还面临着融资成本高、融资难的问题。2011年上海钢贸行业向银行共融资1600亿元，按平均15%的融资成本计算，每年仅融资成本，钢贸企业就要付出近240亿元。
据统计，从2012年年初到2012年6月初，上海钢贸企业融资规模大幅收缩了23%以上。钢铁贸易行业同时受到上下游以及银行三端资金链挤压。
资金紧张，使钢贸业在整个钢铁产业链上的“蓄水池”功能基本丧失，2012年甚至在多方挤兑下出现了“泄洪”的作用。
在2012年9月中钢价跌至底部时，大多数贸易商手里几乎是零库存。不备货、不建库、不囤货，出现了“社会库存量持续降低，钢厂的产量持续高位”怪象。
B行业资金面难有明显改善
经营现金流出将较为稳定
2013年，预计全年铁矿石现货价格较2012年第四季度价格上升13%，至135美元。假设2013年钢价上涨5%，粗钢产量零增长，则经营现金流入同比增长5%。
如果2013年粗钢产量上升4.94%，则总经营现金流入增长10.19%，经营现金流出较为稳定。
投资现金流或明显减少
2013年，在产能利用率比较低的情况下，企业自主加大投资的意愿较弱，2013年固定资产投资增速将会放缓。预计2013年粗钢产能可能增加3790万吨，固定资产投资增速将会下降55.4%，则投资现金流净流出112亿元。2013年钢厂投资现金流将明显减少，这将带动融资需求放缓，有利于钢企现金流的改善。
钢企融资成本仍偏高
2013年，钢铁业仍将处于去产能过程中，虽然行业经营状况整体会略有改善，但幅度有限。
在钢贸商资金偏紧的状况下，钢企融资需求仍然较大。假设2013年筹资现金流入、流出维持过去3年的平均增速，则筹资现金净流出规模为804亿元。
资金缺口有望缩小
2013年，在经营活动现金流入上升、投资活动净现金流大幅减少的情况下，虽然钢企融资需求及相应支出仍然较大，但整体钢企现金流状况由负转正。
若考虑2013年补库存因素的影响，在中性假设钢贸及下游需求带动下补库存1000万吨的情况下，则经营活动净现金流入908亿元，总体现金净流出8.55亿元。
C上市钢企负债率仍高
偿债能力或将恶化
从资产负债率看，四大钢企（宝钢、鞍钢、马钢和武钢）资产负债率明显低于其他上市公司。2012年第三季度，四大钢企的资产负债率均值为58%，基本处于历史最高水平。除四大钢企的其他钢铁公司资产负债率为65%，略低于2009年底的68%。
从现金对短期有息负债（短期借款+一年以内到期的非流动负债）的覆盖率来看，上市钢企该指标普遍出现下降，2012年第三季度回落至0.31%~0.32%的水平。四大钢企的货币资金覆盖短期有息负债的状况较2011年略有改善，但仍在低位，其他上市公司的现金覆盖短期有息负债较2011年有所恶化。
资产负债率或小幅上升
目前钢铁行业的信用债总规模为2783亿元，2013年和2014年到期规模分别为757.5亿元和349.6亿元。
另外，目前上市钢铁公司发债的总体规模是802.4亿元（2013年到期规模较少）。
2012年以来，除11马钢01、11马钢02、11西钢债的收益率降幅大于市场收益率降幅外，大部分钢企公司债收益率降幅低于同期限同评级银行间企业债收益率的降幅，个别券种收益率有所上升。显示出钢企债的弹性较差，投资者对钢铁公司债券的担忧并没有减缓。少数收益率降幅较小的品种多因流动性较差所致。
从资产负债率指标看，钢铁行业的资产负债率整体呈现小幅上升趋势。
从现金对短期有息负债（短期借款+一年以内到期的非流动负债）的覆盖率来看，上市钢企运用整体法计算的该指标普遍出现下降，2012年第三季度，该指标回落至0.31%~0.32%的水平，处于历史最低位。
D部分企业仍将出现资金困境
由于去产能周期漫长，内需改善较为缓慢，融资受限，钢铁企业流动性压力显着增加，近一半的钢企公司债发债主体自由现金流为负。
从流动性压力测试的结果可以看出，如果销售维持2012年的情况，投资净现金流出规模是2012年的80%;而融资是2012年的一半，仅有2家钢企在一年以内的资金不会出现问题。
事实上，尽管现在银行等融资渠道对于钢铁行业贷款的政策仍然没有松绑，但并不是说完全不给企业贷款，钢铁企业可以依靠母公司强大的资金或矿山资产等，质押获得银行贷款。如果销售同比增速是2012年的1.05倍，经营成本不变，投资进度是2011年的一半，再融资能够覆盖一半或者是60%的短期债务，则钢铁企业的资金状况将明显好转。三钢、太钢、重钢、柳钢、八一、武钢和安阳钢铁在融资能够覆盖60%短期债务情况下资金链仍不能维持1年的公司。
需要特别注意的是，在销售不变，投资净流出为2011年一半，融资能够50%覆盖短期债务的情况下，多数企业的资金状况正在逐步下降，这可能令部分企业在2013年仍将出现资金困境。
