2013年煤炭供过于求 成本或成为产量制约核心

　根据测算,2013年煤炭产能可能达46.3亿吨,将大幅超过需求41.2亿吨,2012和2013年将新增9亿吨产能,其中6亿吨左右平均盈利低于40元/吨(对应2011年煤价),以目前价格计算则这些矿多数亏损,因此很多新增产能不一定转化为产量,我们估算如果目前综合售价再跌5%(秦港5500KC跌到610元),将可能导致停产量达到近8亿吨,有望为煤价提供有力支撑。由于煤炭新投产产能主要集中在盈亏平衡附近,煤价下跌和上涨难度都将加大,预计未来煤价波动将明显减小。最后我们以分析今年8月的利润和停产量来验证了我们之前的分析结论。

　　具体数据模型建立过程如下:

　　第一步估算供给曲线,推算2012和2013年新增产能和对应吨煤盈利(利用2006-2010年山西,内蒙,陕西吨煤投资年均增长8%,16%,18%,估算2012和2013年山西,内蒙,陕西分别新增产能3.1,3.5,1.1亿吨。利用各地产量利润数据估算09和11年山西,内蒙,陕西新投产动力煤盈利分别从90,100,160下滑至40,25,100元左右),再结合2011年产能利润表推算2013年利润产能表,最后推出2013年煤炭产量和价格关系的供给曲线。

　　第二步估算需求,预计2013年煤炭需求41.2亿吨,同比增长6.1%。我们假设煤炭下游电力,钢铁,水泥,煤炭,化工,中性条件下的增速分别为5.5%,4%,8%,8%,2%,估算煤炭2013年需求增速6.1%达到41.2亿吨。并估算悲观中性乐观需求增长4.1%,6.1%,7.7%至40.4,41.2,41.8亿吨。

　　第三步估算2013年煤价较目前如果再跌6%将可能有强支撑。

　　2013年供(46.3亿吨)过于求(41.2亿吨),若停产产能超5亿吨将有望为煤价提供强支撑(2012和2013年新增的9亿吨产能中,约有6亿吨产能整体盈利低于40元/吨)。若现货价格再跌5%(对应秦皇岛5500KC煤价从640到610元),停产产能将增加至近8亿吨,预计之后价格很难再下跌,

　　第四步2012年8月的利润对应停产数据和我们推算利润产能表一致。2012年8月煤炭行业吨煤利润下跌56元,实际停产4.5亿吨产能,新平衡达成。按照2012年产能利润表估算应该停产4.3亿吨,和实际情况基本一致。

　　投资策略与建议:

　　2013年主流煤炭公司动态市盈率将在18-20倍,由于煤价波幅减少,产量增长明显且具有成本优势的低估值公司有望在2013年胜出。因此,我们2013年的投资思路建议关注:

　　1、产能快速增长且产品有竞争优势的永泰能源,山煤国际,

　　2、估值较低的具成本优势的优质煤炭公司,如潞安环能、兰花科创,

　　3、盈利充足,足量客户和运输优势的中国神华。风险提示小煤矿复产,煤价超预期下跌。