2013年钢铁行业重整山河待来日

  2013年钢铁行业投资策略：重整山河待来日

    行业策略：我们认为，在全行业产能严重过剩之阴霾挥之不去的大背景下，钢铁板块不存在整体性机会，给予行业中性评级。

    推荐组合：我们推荐具备大视野、布局未来的低估值行业领军企业宝钢股份。作为中国规模最大、现代化程度最高、技术最为领先的钢铁联合企业，宝钢股份盈利能力稳居行业前列，公司以碳钢产品为主业，热轧、冷轧竞争优势突出。同时，公司勇于“二次创业”，善用加减法，去芜存菁、优化产能结构、布局未来。我们认为，具备战略大视野的公司才是中国好公司，宝钢股份将在未来的中长期发展中占据制高点，迎来“二次创业”的收获期。

    2012钢企盈利愁云惨淡，Q1迎来全行业亏损。根据中钢协发布的数据，国内大中型钢企2012年Q1亏损总额超过10亿元，为2009年5月以来的第二次全行业亏损。而前三季度，上市钢企整体亏损逾31亿元；34家钢企中，14家亏损、20家微利。钢铁行业盈利惨淡现状的直接诱因是房地产、基建等下游需求的不振，而更深层次的成因则为全行业严重过剩的产能。

    过去十年，中国凭借强大的劳动力优势，以加入WTO为契机，大力发展劳动密集型出口加工制造业，制造业投资快速增长；同时，基建、房地产等投资也成为经济增长的主引擎，尤其在2008年四万亿投资刺激计划出台以后。投资需求的快速增长带来了巨大的钢铁需求，粗钢消费快速增长。与此同时，产量增速更快，自2004年起粗钢产量-粗钢表观消费量负值缺口明显缩小并开始逐渐转负为正。产量的快速增长源于产能的快速释放：黑色金属冶炼固定资产投资在2003-2005年间保持高增长，同比增速逾20%;其余年份也维持了相对较高的增速。

    目前国内粗钢产能究竟有多少？答案众说纷纭，莫衷一是。我们认为，现有新增产能统计数据可以用于观察产能增长趋势，但在统计过程中可能忽略了部分产能，尤其是近几年的数据。我们以相对准确的固定资产投资为起点，通过选择不同关键时点，用两种方法估算产能，发现：2012年我国粗钢产能已逾9亿吨。

    我们对历次控产能政策进行了梳理，发现以往的“减产能”事实上演变为“增产能”；自2005年起加速的兼并重组也未能取得实质性效果。通过研究战后日本钢铁业案例，我们看到日本也经历过粗钢产量快速增长直至产能过剩的阶段。他山之石，可以攻玉，唯有摆脱过去单纯依靠价格战、产品同质化的粗放型竞争，着眼于产业升级；唯有依靠顺畅的市场机制实现优胜劣汰、秉承弱肉强食的原则进行兼并重组，中国钢铁业才能迎来春天的篇章。

    根据宏观组的判断，2013年宏观经济运行“稳中求平衡”——投资、出口贡献下滑；固定资产投资同比增速为16.5%。我们自上而下对2013年全年粗钢表观消费量进行估算的结果为7.80亿吨。同时，我们对下游需求进行拆分并汇总，自下而上预测为7.39亿吨。此外，我们对明年的产能也进行了估算，逾10亿吨——产能过剩困局难改。