煤炭石油：港口煤价重启跌势

　　沿海六大电厂库存天数上升1天至22天，去库存化过程并不顺利，日耗量只有0.2%的微弱上涨。沿海货运指数连续第二周上涨，幅度0.6%。国际煤价继续反弹，澳大利亚BJ动力煤上涨4.5%至90美元，累计两周上涨12%。

　　目前全国各大煤炭集团正在陆续举办订货会，但谈判结果可能不如煤炭企业预期的那样乐观。尽管沿海货运指数在上涨、国际煤价在上涨，但港口旺季降价并不是好现象，而且还是在煤炭供应没有完全放开的情况下。在目前的经济预期下，很难期待明年两会后供应逐渐放开、需求转为淡季后的煤价能有良好走势。2015年煤炭占一次能源消费的比例将由68%下降5个百分点至63%，在能源需求增速减少的背景下，煤炭占比较大幅度下调使得煤炭需求前景并不乐观。煤炭板块13年市盈率终于从17倍跌进15倍相对比较合理的区间，尽管仍然不算便宜。首选中国神华。

　　支撑评级的要点港口煤价开始下跌，产地煤价持平。截至12月3日，秦皇岛5,500大卡动力煤635元，环比持平，但日报价已经降至630元，这是近四周来的首次下跌。产地煤价持平，只有山西地区的焦煤有5%左右的上涨，但据信息来源解释，价格的上涨是个别企业临时行为，为涨价造势，可能不具有持续性。

　　沿海六大电厂库存天数提高1天至22天，去库存缓慢且反复。库存小幅上涨0.7%至672万吨。沿海六大电厂库存天数上涨1天至22天。去库存化过程比较缓慢和反复，日耗量有0.2%的微弱上涨。

　　国际煤价大幅反弹。国际煤价继续大幅反弹，澳大利亚BJ动力煤上涨4.5%至90美元，累计两周上涨12%。

　　焦煤价格基本稳定，焦炭价格开始下跌。淡季因素驱使，全国钢铁价格的持续走弱（本周环比下跌0.9%），钢铁库存上涨0.2%，以及粗钢日产量下降（0.25%），钢铁需求有望走淡。与钢铁需求更敏感的焦炭价格已经开始下跌，焦煤价格预计也有一定风险。

　　各大煤电集团将在12月陆续举办煤炭订货会，最终价格可能并不乐观。

　　据《21世纪经济报道》，各大煤炭集团近期将陆续举办订货会，并期望原重点合同煤的价格有10-35元的涨幅。但我们认为在目前部分重点合同煤价高于市场价、兑现率较低、需求平淡、电企高库存、进口煤的强势、港口煤价开始下跌以及明年煤炭供应逐渐加大等因素下，谈判砝码在向电企倾斜，电企未必能同意价格上涨，我们上周调研的两家电力企业（国电电力、华电国际）一致预期煤价未来仍存在下降的空间。

　　2015年煤炭消费比重将下降5%。我国确定了新的五年能源发展目标，到2015年，煤炭消费比重将比2010年下降约5个百分点；天然气和非化石能源，特别是非化石能源的比重将相应提高。这是国家能源局副局长吴吟在出席能源宪章组织的“全球能源治理需求与能源宪章潜力”部长级会议并作主旨发言时透露的。在总体能源需求下降的背景下，煤炭需求占比将由68%下降至63%，煤炭需求前景预期并不乐观。“十一五”时期煤炭占比是呈现上升趋势的。