下游步入寒冬 钢铁产量居高

11月长、板材价格明显分化，但由于焦炭大幅上涨，主要钢材品种盈利环比仍以下降为主，11月黑色金属指数依然下跌5%，武钢及重钢等个别股票受重组消息影响表现较好。考虑到12月份冬季钢铁区域市场需求锐减，基本面仍然承压，预计板块表现仍以同步大盘为主。

　　长、板材价格出现分化，原料价格坚挺，钢材盈利情况依然不佳。受北方降温影响，下游开工逐渐减少，长材价格季节性回落，其中线材、螺纹钢的11月均价分别为3730和3731元／吨，月跌幅分别为1.7%和1.6%：板材方面，11月三大钢均上调出厂价，对板材市价形成明显支撑，热卷、中板和冷板的11月均价分别为3868、3727和4558元／吨，月变动幅度分别为3.6%、2.8%和一0.2%：但据我们与市场沟通来看，下游对钢厂提价后的反应冷淡，板材成交量依旧低迷，业内多预计后期钢价仍有回调压力。原料方面，唐山铁精粉11月均价913元／吨，月环比持平，同时因部分企业停产、市场资源偏紧，焦炭11月均价报1450元／吨，环比涨幅高达12.4%。据我们模型测算，螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的测算月均加权利润分别为30.81、-109.78、-29.24、140.58和-19 0.10元／吨，月变动幅度分别为-114.64、-114.91、52.07、-68.71和25.22元／吨。

　　产量高位震荡，需求步入淡季，社会库存因中间商蓄水池能力削弱而继续下滑。产量方面，中钢协数据显示，预估11月中旬全国粗钢日均产量为195.18万吨，旬环比下降0.25%。需求方面，11月份国内钢铁行业PMI指数下滑至49.2%，较上月回落3.5个百分点，再度回到收缩区间，新订单指数为46.5%，较上月回落8.9个百分点，该指数在之前的3个月连续回升，并于10月份重回扩张区间，但11月却大幅回落至收缩区间，表明目前行业进入传统淡季．需求增长乏力，同时11月份新出口订单指数也重回收缩区间。而由于资金成本的压力，贸易商减少采购，社会库存继续下滑，月末报1195万吨，环比下降38万吨，其中螺纹钢、线材、热轧、中板和冷轧的月末库存分别报498、121、296、121和159万吨，月变动幅度分别为1.15%、5.25%、-9.20%、-12.58%和-1.5 8%.

　　低价股上涨明显，拉动钢铁板块小幅跑赢大盘。因市场对宏观经济持续担忧，大盘震荡下行，月末上证综指报收于1980.12，月跌幅6.47%。钢铁行业基本面虽然没有明显好转，但由于部分个股价格已处于底部，加上武钢等公司重组刺激，低价股出现明显上涨，月末黑金指数报收于1701.63，月跌幅5%，在跌市中小幅跑赢大盘。

　　维持行业“中性”评级。综合来看，11月钢铁PMI再度收缩区间，新订单指数环比大幅回落8.9个百分点，钢市步入寒冬。值得注意的是，考虑到目前的运费、仓储费用和银行利息等成本，钢价的低迷使得贸易商“冬储”意愿大幅减弱，加上12月份即将进入还贷高峰期，大部分贸易商更是被迫放弃“冬储”行为，后期市场需求堪忧。与此同时，钢厂却通过扩大产量争取扭亏，11月钢铁的生产指数为50.1%，仍处于扩张区间，而中钢协的数据显示，11月粗钢日均产量始终处于195万吨的高位，特别是新建产能陆续释放，年底供需矛盾可能再度恶化，继续维持行业的“中性”评级。个股方面，建议选配一些业绩相对稳定、公司资质较好的蓝筹股，在股价有超跌表现的时候进行配置，如我们前期持续推荐的方大炭素、宝钢股份，以及钢管子板块，均可在股价回调后适时买入。