供给紧缩有望持续到2013年1季度

　　产煤大省中内蒙古乡镇煤矿大量复产。10月份山西煤炭产量7313.61万吨,同比下降3.32%,在9月份恢复正增长后再次回落,环比9月下降2.04%。内蒙古煤炭产量则出现恢复性增长,当月煤炭产量10335万吨,同比增长18.18%,环比9月增长41.58%,其中乡镇煤矿的产量已经恢复至正常水平,当月产量为4298万吨,其中尽管没有超过4月份创下的年内高点,但已经超过5月份的次高产量水平。陕西煤炭产量3481.29万吨,同比增6.07%,环比升5.91%,是在连续4个月环比下降后首次出现回升;陕地方煤矿复产仍不充分,10月份地方矿产量同比下降2.70%,连续3个月同比下降。

　　需求好转。10月火电发电量2925.9亿千瓦时,环比上月回升2.62%,而水电发电量为741亿千瓦时,环比连续2个月保持10%的降幅,占发电量的比重为20.21%,较上个月下降2个百分点,水电挤出效应明显缓解。钢铁方面,在产量回升的情况下,库存继续下调,截至11月23日,钢铁社会库存1192.67万吨,创2010年以来的低点。11月下旬在钢价滞涨和原材料价格连续反弹双重影响下,钢铁行业毛利空间迅速收窄,截止11月23日,4周原材料库存假设下吨钢毛利估算137元/吨,较上月回落63.84%。

　　库存再次回落。截止10月底,全社会煤炭库存达到3.68亿吨,继7、8两个月连续回落9月回升,后再次回落,较9月份减少1.34%,较年初高20.55%,较6月份3.8亿吨的峰值水平低3.16%。从终端用户来看,库存总量和可用天数均有所回落,截止11月10日,电厂库存为9030万吨,较上月下降3.68%,可用天数为27天,较上月下降4天。

　　预计12月进口再次回落。由于11月国际煤价反弹、国内回落,国际煤炭的比价优势除了印尼煤维持惯性的优势外,其余国家的的动力煤、焦煤在上月基础上均有所弱化,预计11月进口量惯性回升后12月有可能再次小幅回落。

　　未来1-2个月煤价平稳为主。近期港口动力煤价调整主要是大秦补运、进港量回升所致,从供给面看,小煤矿的停产状态在2013年两会前将维持,需求面有水电进入枯水期和需求旺季支撑,进口煤价格优势弱化,动力煤煤价不存在大幅向下调整的动力,但即使需求旺季电厂库存仍比较高,这也抑制了煤价上涨空间,平稳可能是未来1-2个月动力煤价格的主要方向;近期焦煤价格已累计有100元/吨左右的回升,11月钢价出现滞涨,原材料价格迅速回升,钢价的盈利空间相对上个月有所压缩,终端需求尚未现明显改观的情况下,钢铁产能利用率的持续提升空间有限,预计焦煤短期价格上涨基本到位,未来1-2个月平稳为主。

　　投资策略。9月份以来煤炭价格反弹的主要动力为供给收缩,而我们判断在2013年1季度之前,停产煤矿和山西技改矿井不会大规模的复产和投产,经济的企稳和4季度的需求旺季支撑煤价,煤价和3季度的业绩底部基本获得确认,尽管煤价尚无大的回升动力,但价格趋势改变,煤炭股有一定相对配臵意义。我们维持行业同步大市-A评级,相对看好潞安环能、兰花科创、国投新集、盘江股份和中国神华。

　　风险提示:经济继续回落,资源税从价征收。