大话钢市：供给面的压力再度显现

   9、10月份钢价的上涨主要来源于：（1）下游需求的企稳反弹，叠加基建投资的环比加速；（2）钢厂减产使得供需环境好转；（3）对刺激经济政策的预期及美国QE3的推动。现在来看，需求层面，行业下游11、12月进入淡季，需求可能会有所回落；供给层面，日均粗钢产量已大幅反弹至200万吨以上，供需环境再次恶化；预期层面的因素可能也在趋于弱化。之前支撑钢价反弹的因素正在趋于恶化，因此我们认为未来钢价震荡回落的风险正在加大。

    钢厂减产的趋势在10月份戛然而止，减产维持的时间较短，这主要是由于：（1）钢价从底部反弹了13%带来盈利的好转，前期减产的钢厂（尤其是更加灵活的民营钢铁企业）有复产的动力；（2）今年仍有一定的新增产能投放，预计今年产能同比增加5%，产能过剩的巨大压力使得减产难以长时间维持。（3）国有钢厂处于边际厂商的窘境，但由于社会责任、追求收入等考核目标，导致即使亏损，减产动力不足。

    7月下旬以来长材社会库存便再次步入快速下行的通道，目前螺纹钢库存跌破500万吨，较2月高点降幅已达到42%。无论从社会库存下降的幅度、还是相较往年的平均水平，目前的社会库存都处于并不高的水平。而且近期钢价已企稳反弹，预计贸易商清库存的行为将告一段落，但由于钢铁行业下游需求依然不济、贸易商资金面压力大，贸易商也很难进入补库存的阶段。预计社会库存将维持底部震荡的态势。

    钢铁行业扣除非经常性损益的净利润已连续四个季度亏损，并且行业可能在未来1、2个季度也难以实现盈利，行业低迷持续的时间在历史上是罕见的。我们期待这会带来行业的洗牌，使得部分冗余产能得到淘汰、产能增速得以放缓。我们判断钢铁行业最早可能在明年二季度才能重新实现盈利，主要是源于经过1年半的亏损后，预计钢铁行业的供给面会出现调整，使得供需格局转好，带动行业扭亏为盈。

    由于钢铁行业的盈利低迷，三季度创下2008年以来盈利的低点，未来两个季度仍可能继续发生行业性亏损，且产能过剩压制使得钢铁行业的弹性不足，因此维持行业“同步大市-A”的投资评级。我们建议关注相对稳健的公司：（1）在细分领域拥有较高的市场份额、管理优秀的公司：如新兴铸管、方大特钢、宝钢股份；（2）钢管子行业，如中南重工、久立特材。

    风险提示：需求下滑导致行业盈利继续寻底，上市公司业绩连续下滑。