钢价反弹减弱 中小钢厂谨慎乐观

　　钢铁行业在9 月下旬进入了反弹行情以来，社会库存下降明显。水泥等建材价格的上涨，令市场对行情的反弹的长度和高度的兴趣越发浓厚。此篇报告指在通过对钢贸商和民营钢厂的草根调研来从钢铁行业的视角讨论行业反弹的持续性。

　　投资要点

　　9 月下旬以来的反弹动能主要是钢材在产业链中的转移。钢铁行业在经历了三季度的单边暴跌后，钢价和矿价严重超跌。同时，钢贸商和下游厂商将库存压缩到极限。由于十一之前钢价开始反弹，同时加上十一小长假的影响，下游开始增加备货，使得需求“被放大”。可以说，本轮反弹最大的特征便是下游补库导致的产业链内部的库存转移。

　　需求缓慢恢复，中小钢厂对后市持谨慎乐观态度。通过对中小厂商包括钢厂钢贸以及下游用户的草根调研，我们分析认为，目前下游需求正在缓慢恢复，长材产品对应的建筑及基建及相关行业的恢复速度要好于汽车、家电机械等板材类下游行业。而中小厂商对后市抱持谨慎乐观，一方面“银十”之后淡季到来钢铁需求将有所下降；另一方面，下游补库和需求转好双重因素叠加带来的本轮上涨在粗钢产量缓慢爬升的过程中还有持续空间，但粗钢产量即供给量是决定要素。

　　东部地区是反弹主力地区，西部地区反应依然滞后。分地区来看，钢铁重镇京津唐山地区和长江三角洲地区的板材长材各种主流品种景气程度较高，是综合带动本轮反弹的先行军。以乐从为代表的广东地区的板材涨势良好。西部地区价格反应速度较东部地区滞后。

　　钢贸商在本轮下跌中被惨烈的洗牌，未来行业格局将有所改变。在本轮下跌的过程中，钢贸商洗牌严重。由于预计今年银行对钢贸商进行清查，大多数以钢贸作为融资手段但主营远非钢贸的钢贸商在此轮出局。我们分析认为，未来钢厂直供比例将会提高，另外钢贸商在未来钢铁产能过剩的大背景下，将不得不面临更加激烈的竞争。虽然将有部分地钢贸商将在竞争中出局，但是也会有更强大的钢贸商脱颖而出即意味着钢贸商集中度的提升。

　　投资策略与建议：

　　钢铁行业虽然估值水平已接近历史底部，但是由于产能过剩的达摩克司剑依然高悬，未来对钢铁行业的复苏仍持谨慎乐观态度。我们分析认为，在下游需求明显恢复之前，钢铁行业较难有大的机会出现