从三季度宏观数据分析钢市

　10月18日，国家统计局公布了三季度国内主要宏观经济数据。尽管三季度GDP增速创出14个季度新低，但9月份的消费、投资、进出口和工业生产等数据较8月均有明显回升，经济呈现筑底回升迹象。在当天召开的国务院常务会议中，温家宝总理也表示有信心通过努力全面实现今年的目标。那么，四季度国内经济能否实现回升?三季度的宏观数据对未来钢材市场又有何影响?本文将对此进行简要分析。

　　一、GDP增速创14个季度新低，但9月经济数据恢复超出预期

　　三季度经济增速缓中趋稳，四季度实现小幅回升是大概率事件。2012年三季度，国内经济增速连续第10个季度放缓，当季GDP同比增长7.4%，创14个季度以来新低。内外需持续放缓是导致经济增速回落的主要原因。但值得注意的是，尽管三季度GDP增速继续回落，但其环比增速持续回升。另外从月度数据来看，9月经济数据恢复超出预期，三驾马车动力均有所恢复。从图表1中可以看出，9月份社会消费品零售总额同比增长14.2%，较8月回升1个百分点;固定资产投资和出口增速较8月份分别加快了3.72和7.2个百分点。四季度在国家稳增长政策的引导下，投资增速有望继续回升。外需方面，鉴于近期美国就业、房地产等多项继续数据好于预期;欧洲永久救助机制生效后债务危机暂时得到缓解。四季度整个外围环境或将有所好转。届时4季度出口可能仍会保持小幅回升态势。因此，总体来看，四季度经济实现小幅回升是大概率事件。

　　随着市场对后期经济信心的逐步恢复，制造业的去库存可能会进入尾声，后期企业将逐步进入补库存周期。从图表2中可以看出，自今年5月以来制造业PMI原材料库存指数和产成品库存指数的差值逐步拉大，表明随着国家稳增长政策的实施，市场信心有所恢复，企业补库存的意愿有所加强。另外，国际宽松货币环境下，大宗商品价格的涨价预期也将促使企业考虑主动补库存。而企业补库存意愿的加强可能会带动后期工业增加值增速的进一步回升，通过历史数据验证得知，PMI原材料库存-产成品库存指标领先国内工业增加值增速约两个月左右(而至相关系数达到63%)。由于钢铁是制造业的重要原材料，因此后期工业生产的恢复、企业补库存的开始都可能会对后期的钢材价格形成支撑。

　　二、基建投资持续回升，基本抵消了房地产投资下滑带来的不利影响

　　2012年前三季度，尽管房地产投资持续回落，但基建投资的快速增长基本抵消了房地产投资下滑带来的不利影响。1-9月国内固定资产投资同比增长20.5%，较1-8月回升0.3个百分点;其中基建投资同比增长12.5%，较1-8月回升2.3个百分点，9月当月基建投资增长25.8%，环比8月回升10.7个百分点。

　　事实上，从最新的贷款数据中也可以看出，由于4月份以来发改委审批的项目目前已经进入放款期，因此9月份贷款机构出现一定改善，新增中长期信贷，特别是新增企业中长期信贷较8月份有了明显提升。在目前货币政策维持稳健并适时适度进行预调微调的背景下，后期金融对实体经济的支持力度或将加大，随着贷款投放速度的加快，基建投资的增长势头有望继续保持。

　　前三季度，国内房地产开发投资同比增长15.4%，增速较1-8月回落0.2个百分点。新开工、施工和竣工面积增速再次出现回落。销售方面，商品房销售面积降幅继续收窄，不过自8月份以来国内70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨城市连续两个月减少，表明二季度末期房地产市场回暖的势头得到一定遏制。同时，温家宝总理在近期经济形势座谈会上强调继续坚持房地产调控政策房地产调控政策不动摇，预计后期房地产调控政策短期大幅度放松可能性不大。不过，新开工面积的持续下滑可能会影响后期商品房供应，加上在目前的经济下行的背景下，地方政府仍有微调房地产政策的冲动，因此后期房价仍存在上涨压力。

　　基建投资的快速回升有助于推动国内建筑钢材需求的恢复，同时也会带动钢铁下游的工程机械相关产品需求，从而能够在一定程度上间接拉动板材产品需求的增加。不过，四季度属于传统的建筑淡季，北方的寒冷天气必将会使建筑开工受到影响，因此预计尽管四季度钢材市场需求会有所恢复，但力度有限。

　　三、CPI增速再度回落，后期价格仍存上涨风险

　　9月份，国内CPI同比增长1.9%，较8月份回落0.1个百分点。但从分项数据来看，CPI翘尾因素贡献0.2个百分点，新涨价因素贡献1.7个百分点。CPI新涨价因素自6月份以来连续4个月回升，表明价格上涨的压力依然存在。随着前期宽松政策效果的显现，7月CPI1.8%的涨幅或会成为年内低点。我们预计，今年4季度到明年一季度，CPI可能呈现小幅回升态势，但超过3%的可能性不大。

　　总体来看，9月份消费、投资、出口等数据表现略超预期，四季度经济见底回升可能性大增。同时基建投资持续回升，铁路投资目标连续上调，信贷结构逐步改善，后期以铁路、公路为代表的基建投资增速的加快将会拉动钢材需求，使得钢价有一定的支撑。从目前钢铁行业整体情况来看，供需矛盾依然尖锐：9月粗钢日均产量再次回升，而下游机械、家电、船舶等行业持续低迷，汽车产销数据在经历8月份短暂回升后再次转差。因此在当前格局下，我们认为，四季度钢铁市场上行的压力仍较大，但往下调整的空间也不会太大，整体上以先扬后抑、震荡偏弱为主。