产量依旧维持高位 钢材反弹基础不牢固

最近，中国发改委连续审批上万亿投资项目，而欧洲宣布“无上限”购债计划，美国开放式QE3如期推出，在内外利好因素叠加下，前期跌幅较大的螺纹钢期、现货价格出现报复性反弹。笔者认为，钢铁行业供需矛盾短期难以迅速改变，钢价反弹基础不牢固，存在回落风险；中期随着房地产投资及铁路投资的逐步回升，需求面有望逐步改善，但钢铁行业仍面临较长时间去库存化的进程。

产量依旧维持高位

8月份螺纹钢和线材产量分别为1504万吨和1153万吨，建筑钢材产量依旧维持在历史高位。最近报道我国某省涉嫌瞒报5000万吨粗钢产量，据笔者到各地的走访，多数地区都有民营小电炉，除被媒体曝光的外，全国至少还有5000万吨产能不在统计范围之内。中国钢铁产能9亿—10亿吨，今年钢铁行业产能利用率仍高达95%，日均产量维持在200万吨左右，高于去年水平。国有企业不减产是因为地方政府要保证GDP、保就业、保税收，民营企业不减产是因为担心银行停贷，同时担心失去市场和用户。随着价格反弹，钢厂更不愿意停产，那么将延长钢铁行业去产能化的时间周期。

需求面出现一定好转

最近国家发改委审批通过上万亿投资项目，房地产和铁路投资增速环比均回升。1—8月全国房地产开发投资同比增长15.6%，增速比1—7月提高0.2%；8月份房地产新开工面积大幅反弹，结束了4个月的负增长。房屋新开工面积这一判断未来需求的先行指标出现好转预示着，未来需求面可能逐步改善。本轮基建项目投资一万亿工期多在3年以上，平均每年3000多亿，每年带动钢材需求3000多万吨，但远远不能对冲我国30%以上的过剩产能。

进口铁矿石库存处于高位

普碳钢坯从最近的低点2690元/吨反弹至上周末的3000元/吨以上，63.5%印矿从前期低点近90美元反弹到上周末的104美元，市场信心有所恢复。但基本面未出现实质性好转，反弹恐难以持续。截止到8月底，进口铁矿石库存升至9818万吨，环比增加44万吨，连续三个月环比上升。今年以来我国进口铁矿石始终处于高位，矿价继续反弹压力较大。

宏观政策利多效应有限

全球央行普遍增加流动性，风险资产重新受到青睐，商品期货整体反弹，QE3对钢铁行业利好有限。钢铁行业主要矛盾仍然是产能过剩，去产能化的问题。短期中国经济要想快速从泥沼中走出来还得靠基建投资，现在的问题是投资资金来源问题。2012—2013年又是地方债务到期高峰期，大概有3万亿地方债务到期。地方版的“4万亿”投资会让地方政府债务雪上加霜，投资所带来的通胀问题也很严重，所以中国目前不会推出像2008年那样大规模的刺激政策。

虽然短期钢价激进反弹，但在基本面未有实质性好转背景下，后市面临回落风险，前期低点3300元/吨支撑短期难以打破。中期来看，钢铁行业仍面临去产能化的问题，后期如果投资资金迟迟不能到位，项目不能如开工的话，不排除沪钢重回下跌趋势的可能。