螺纹钢和PVC跨品种套利分析

上海期货交易所的螺纹钢期货是金属品种，大连商品交易所的PVC期货是化工品种，交集的上下游产业链把貌似不相关的两个品种联系在了一起。那么，螺纹钢和PVC之间进行跨品种套利是否可行呢？

上游原料有重叠

螺纹钢的生产流程是将铁矿石在高炉中冶炼成生铁，将铁水注入转炉或电炉冶炼成钢，再将钢水铸成连铸坯或钢锭，经过轧制等塑性变形方法加工而成。螺纹钢生产需要消耗大量的焦炭以及石灰石。作为螺纹钢生产中的重要原料，焦炭占生产成本的25%左右。

我国将近80%的PVC是通过电石法工艺所得，电石占PVC生产成本的65%—70%。电石为焦炭与石灰石混合后进行电炉加热所得，焦炭约占电石成本的25%，石灰石约占5%。

可见，螺纹钢和PVC有着共同的上游原料——焦炭以及石灰石，且焦炭在成本中占比较大。大商所已经推出了焦炭期货，一般情况下，焦炭价格受到螺纹钢价格的引导，而焦炭价格的变化又会引导下游电石价格的变化，进而影响到PVC成本。理论上，成本价格的变化将直接引导产品价格的变化，不过受其他因素影响，成本的传导可能出现时滞或阻碍，但是拉长周期来看，产品的价格变化还是与成本变化息息相关。因此，从原料成本方面看，螺纹钢、焦炭以及PVC价格走势荣辱与共。

下游主要消费领域一致

我国的螺纹钢下游消费行业主要是房屋、基础设施建设等，建筑业用钢量占钢材总量的50%左右。PVC也主要用于房地产以及基建等领域，PVC可以加工成管材、型材、异型材等，我国房地产建材对PVC的需求占PVC总需求的65%左右。房地产以及基建等建筑领域是螺纹钢与PVC需求的指示灯。

房地产行业同时是螺纹钢和PVC的消费大户，其投资数据、施工面积、新屋开工面积以及商品房销售面积等变化会引起螺纹钢与PVC需求的同向变化。此外，二者的季节性需求特征也表现出同步性。

不过，螺纹钢和PVC分别运用于工程建设的不同阶段。螺纹钢往往在房屋工程建设初期就投入使用，而PVC管材、型材等在房屋建设竣工时才投入使用，这就导致了二者在实际消费过程中一般存在3个月左右的时间差，为投资者提供了可操作的套利空间。

对同一个国家政策敏感

正是因为有着相同的上下游，螺纹钢和PVC容易受到同一个国家政策的影响。螺纹钢和电石法PVC在生产过程中都需要耗费大量的煤和电，同属高耗能行业，国家出台的节能减排政策往往把它们列入淘汰类或限制类行业并制定相应的节能减排目标。国家节能减排政策的出台往往会影响螺纹钢以及PVC的市场供应。

近几年，国家推行保障房建设政策，这对螺纹钢以及PVC都构成了极大的利好，将会增加它们的下游消费。

此外，螺纹钢和PVC都对运费较为敏感，相关运输政策或费用的变化也会影响螺纹钢和PVC。不同之处是，螺纹钢对国际航运更为敏感，PVC则对国内运输更为敏感。

螺纹钢和PVC有着重叠的上下游，它们的基本面变化有时会受到同一因素的影响，导致期货市场上的走势出现一定的关联性，符合跨品种套利的理论基础。实际操作中二者关系又是怎样的呢？

笔者选取了2009年5月25日至2012年9月5日螺纹钢和PVC的数据进行相关性检验，结果显示，二者主力合约收盘价的相关度高达0.885，可见二者大部分时间是同向变化的。

此外，二者价差和比价关系往往是进行跨品种套利时需要考虑的重要因素之一。螺纹钢与PVC主力合约的价差及比价图显示，PVC—RB价差大部分时间位于2800—3400之间，PVC/RB比价大部分时间位于1.6—1.75之间。二者的差价走势与比价走势趋于一致，进一步证实了二者之间进行套利的可行性。

从期货品种的流动性来看，螺纹钢和PVC都是适合操作的品种。螺纹钢和PVC分别于2009年3月27日和2009年5月25日上市，通过成功的市场推广和投资者的广泛参与，两个品种日趋成熟。自上市以来，螺纹钢主力合约成交量为92048.11万手，日均成交量为75.6万手；PVC主力合约的成交量为6785.2万手，日均成交量为6万手。PVC尽管不如螺纹钢活跃，但二者的活跃程度完全可以满足套利要求。

综上所述，螺纹钢和PVC之间的跨品种套利具备理论上和实践上的可行性。由于期货市场信息的复杂性，螺纹钢和PVC的波动幅度或波动方向有时会出现较大偏差，当套利窗口打开时，加上基本面的配合，投资者可以正确运用RB—PVC投资策略组合，有效降低风险，获取价差收益。