煤炭价格未见“止跌企稳”信号

最近煤炭价格暴跌已经引起各方关注。最新一期环渤海动力煤价格指数收于676元，累计下滑达111元。而秦皇岛港5500大卡动力煤现货报价最低已经跌至610元，低于部分合同煤价格，这意味着下一期环渤海动力煤指数将持续暴跌态势。

国家发改委能源研究所研究员耿志成在接受《中证面对面》采访时认为，虽然有一些特殊事件造成短时间内国际能源价格上涨，但是不会改变近期煤炭价格下滑的大趋势。中信建投煤炭行业首席分析师李俊松则测算出，在量价齐跌的形势下，上半年煤炭上市公司总体业绩增幅可能会降到5%以下，而全年则可能为负。

稳增长难救煤价

主持人：导致煤价持续暴跌的原因是什么？

李俊松：这次煤价调整从去年4季度开始，当时最高价是860元/吨左右，后来发改委出台限价最高不超过800元/吨。这个政策出台以后市场都认为价格应该会跌下来。

进入今年第一季度，煤炭行业整体供需上处于弱平衡，到5月份以后有两个因素打破了平衡，一是进口煤，今年中国进口煤增速逐月上升，量非常大。进口煤量突然爆发的原因，主要在于国际煤炭价格持续调整，调整幅度比国内要大。国际煤价通过进口途径带动国内价格下跌。

第二个因素，今年第一个季度水电增速特别高，到5月份以后水电突然增加，5月份增速达到30%多。历史上看，水电发展对动力煤需求的替代关系非常明显。

在这两个因素作用下，煤炭年初的弱平衡被打破，尤其在5月份以后，煤价出现快速下跌。但影响煤价的最根本因素还是需求走弱。中国从去年下半年以来，进入到了一个衰退周期，当时通货膨胀开始渐行渐弱，在货币持续紧缩之下通胀回落，国际大宗商品价格也在去年4月份见到高点开始往下走。

耿志成：秦皇岛为代表的煤炭价格从6月下旬到7月上旬下跌比较快，市场上认为这是一个暴跌过程。今年以来，国际上原油价格，煤炭价格持续下跌，中国煤炭价格相对来说跌得比较晚，前期在3、4月份有一个逆势反弹，到6月下旬出现价格快速下降乃至暴跌。

主持人：经济因素是导致煤价下跌的关键，现在国家稳增长的政策不断出炉，包括一个月内两次降息，下半年煤炭下游需求会不会有一些起色？

耿志成：今年3月份两会期间公布的GDP目标是7.5%，大家对中国经济放缓有一定的了解。从这几个月GDP数据来看，经济下行压力比较明显，表现出电力增速放缓，出口增速下降，外贸增速下降，以及煤炭供应过剩。

现在由于通货膨胀有了很大的改善，刚刚公布上个月CPI为2.2%，在这种情况下出现了降息。但是，这次稳增长的措施跟过去所实施的经济刺激手段还是不一样，不能理解为强势经济刺激。

另外，高耗能产业过剩，通过降息是不能得到解决的。通过一次两次降息也不能完全帮助高耗能产业全面复苏，所以要注意稳增长并不是拉动经济高速增长。从大趋势来看，能源、原材料产能过剩，而需求不足的现象还会持续。

李俊松：先说当前经济形势，从去年下半年以来，通货膨胀掉头向下，经济进入衰退周期，现在还在持续下行当中。从近期公布通胀数据、企业盈利，以及其他宏观数据上都能看出这一点。现在整个工业库存数据特别高，从这个角度来说包括煤炭行业，还是处在去库存状态。

经济企稳的一个标志是整体工业品库存，包括上游都回落到历史均值之下，下游企业才会出现库存回补的行为。但经济新的增长动力很难找到，这一轮中国整个经济崛起，跟房地产重工业化崛起有很大关系。其他方面主要是出口，消费现在也不是特别好，唯一指望就是投资，最重要的还是房地产，但现在政府对房地产采取有保有压的政策，保的是刚性需求，压的是投资需求。

下半年面临经济增长动力缺失的问题。在这次经济下行以后，可能会在底部待一段时间。下半年煤炭需求会好一点，但不会太好。

价格下降大趋势难改

主持人：今年上半年进口煤炭对国内煤价的冲击不小，近期国际动力煤价格已经有所反弹，这在下半年会对国内市场产生影响吗？

李俊松：现在秦皇岛港报价已经跌到610元/吨，进口煤原有的价格优势已经不是特别明显，原来进口煤供给的冲击已经小了很多。7、8月份是中国煤炭传统的高峰期，这个时候居民用电会有所回升，7、8月份的需求应该比5月份好一点。

9月份水电发电可能会降下来，下半年煤炭需求要好于上半年。从整个宏观需求来说，下半年国内企业应该进入被动去库存阶段，整体价格下跌幅度会放缓。最近国际大宗商品价格的上涨跟原油反弹有关系。原油价格的波动比煤炭敏感得多。煤炭价格可能会在7月份达到一个低点。

耿志成：国际原油价格对国际大的形势反应程度比煤炭敏感得多，波动也更加剧烈，煤炭带有一定的跟随情况。上一次国际煤价的波动是从6月29日到7月1日的反弹。这期间国际上发生了两件事情，一个是欧债危机的阶段性解决，另外是西方国家对伊朗的制裁。在这段时间内国际原油价格上涨7%，国际煤炭价格也到了90美元/吨以上。

但是，国际大宗商品下行的趋势没有改变。欧债危机是一个相对长期的问题，不同的阶段会出现一些特殊的问题，在临近关口的时候造成原油价格上涨，但整体趋势不会变。实际上前面所说的两个事件结束以后，从上周四到这周一，原油价格和煤炭价格都出现了回落，虽然现在有一些特殊事件造成短时间内能源价格上涨，但是不会改变下滑的大趋势，除非有非常重大的事件爆发。

主持人：“十一五”期间，我国煤炭行业投资规模不断增长，大量非煤企业纷纷涉足煤炭领域，现在煤炭行业已经呈现供过于求的态势。有专家认为煤炭价格止跌关键在限产，你怎么看？

耿志成：在目前全球和国内经济形势下，煤炭产能过剩比较明显。但限产对煤炭行业来说也比较困难。第一，中国在煤炭进出口上采取的是对进口相对宽松的政策，在中国煤炭市场上，国内煤炭和进口煤炭共同竞争。如果中国限产，价格提升，就会出现今年上半年4、5月份出现的情况，大量进口煤倒逼国内价格下跌。

从这个角度来看，限产不是中国一家的事，是世界上煤炭供应主体共同面临的问题。比如，美国从7月份开始，有些煤矿的工人延长了休假，实际就是减产。印尼和澳大利亚在现在价格下，有10%的产能已经接近或者跌破了成本，这些产能面临减产压力。

但中国的情况更复杂一些。煤矿所负担的社会成本不尽相同，个体煤矿的成本相对低一些，体制也比较灵活；作为国企，尤其是老国企，员工人数很多，关门停产让员工回家的政策不能执行。所以中国煤矿既有这种减产保价的想法，也会有通过降价维护市场的做法。现在来看，国内煤矿减产的现象已经有了，尤其是劣质煤和私营企业。

李俊松：限产应该是煤炭价格止跌的必要条件，但不是充分条件。每次煤炭下跌过程中都会出现一些企业减产。其实中国煤炭企业每家成本都不一样。当价格跌到一定程度的时候，会出现一个均衡。

全年煤炭业绩增速可能为负

主持人：当前煤炭价格暴跌，对煤炭企业可能有一些负面影响，中期业绩披露马上就要开始，受量价齐跌的影响，预计煤炭板块的业绩会有怎样的表现？

李俊松：大致做一下测算，现在动力煤的利润差不多在150元/吨，焦煤更多一些，高一点的在200元/吨。有的企业还有一些合同煤，合同煤价格本来就比较低，市场煤价下跌的影响可以忽略。从现在价格下跌的情况来算，行业利润大致会减少15%，有的公司影响大一些，有的小一些。

从中期业绩来看，上市公司业绩环比增长比较少，大部分是负增长。中报出来以后，总体行业利润增速会有一些下降。一季度全部上市公司利润增速大约是6%，上半年可能会降到5%以下。不过，中报业绩应该不会像大家想象的那么少，毕竟价格是从6月份开始暴跌。

煤炭行业利润从2010年以来，增速一年比一年低。2010年行业利润30%多，到2011年下滑到15%到20%之间，今年一季报6%，今年全年估计是负增长。今年应该是次贷危机以来煤炭行业最差的一年。

主持人：请两位对未来煤炭价格走势和煤炭市场的总体趋势做一个预判。

李俊松：煤炭价格可能到明年下半年才会出现上涨。从供给因素来说，除了今年6月份进口煤和水电冲击以外，现在可能还有一个因素需要关注，山西小煤矿的复产从下半年开始达到产能释放高峰期。未来一年供给还将继续宽松，接下来就看需求恢复情况。现在大多数预测都认为经济应该在三季度或者四季度见底，根据这种预测，煤炭的价格短期内要企稳，并有趋势性上涨还是比较难。

耿志成：事实上，我现在还没有看到煤炭价格的支点，也就是说煤价还有下行的空间。但是，暴跌之后技术上也有反弹的需要，但是下行的空间是存在的。

煤价的支点，一是重大事件的发生，造成可以炒作的理由。第二是世界经济能不能企稳反弹。第三是中国经济未来是否将继续延续过去相对粗放的增长方式，或者我们可以承受经济下行，维持GDP相对比过去低一些的经济发展模式，追求内部转型升级，扩大消费，发展战略新兴产业、农业、现代传媒业、文化产业，让经济发展模式有比较深刻的转变。这些都将左右煤炭价格的趋势。