2万亿煤化工规划呼之欲出 10股最受益

现代煤化工规划将发布“十二五”共批15个示范项目

备受关注的现代煤化工政策即将出台。国家能源局能源节约和科技装备司司长李冶日前表示，由国家发改委、能源局编制的《煤炭深加工示范项目规划》以及《煤炭深加工产业发展政策》已通过国家发改委主任办公会，拟于近期发布实施。其中，共批复气化技术、合成技术、大型设备等18项重点示范内容以及内蒙古、新疆等11个省区15个煤炭深加工示范项目。李冶是在中国石油和化学工业联合会煤化工专业委员会在京成立仪式上作出上述表述的，其中，煤化工专委会包括中国神华集团在内的150余家成员单位。

“国家发改委共收到全国各地上报的104个煤化工项目，如果申请项目全部在"十二五"期间开工建设，投资规模将高达2万亿元。”李冶透露。他表示，由于煤化工项目同时还增加能耗、水耗等，目前国家共批复了15个煤炭深加工示范项目。

据悉，《煤炭深加工示范项目规划》以及《煤炭深加工产业发展政策》是该产业未来发展的纲领性规划，因此备受业界期待。

据悉，《规划》中明确规划了11个省区15个示范工程项目，即新疆伊犁55亿立方米煤制天然气、煤化电热一体化项目；新疆准东煤化电热一体化项目、煤炭分质综合利用示范项目；内蒙古鄂尔多斯300万吨二甲醚等3个项目；陕西榆林100万吨煤间接液化、煤化电热一体化项目；山西高灰、中高硫煤炭清洁高效综合利用项目等2个项目；安徽煤化电热一体化项目；云南褐煤综合利用项目；贵州煤化电热一体化项目；河南煤化电热一体化项目。

此外，在产业布局方面，《规划》提出，优先在煤炭净调出、历史贡献大以及后备资源丰富的地区发展煤炭深加工产业，鼓励在具备条件的地区建设产业基地和综合示范区，推进煤、化、电、热一体化发展。严格控制煤炭净调入区项目建设。严禁在饮用水源保护区、国家地质公园等敏感区域建设项目。

国信证券一份分析报告指出，“十二五”我国现代煤化工项目实际投资额将达到8500亿元，呈逐年增加趋势，其中现代煤化工装备需求达3800多亿元，是投资受益最大的板块。

石油和化学工业规划院院长顾宗勤告诉记者，装备制造是现代煤化工产业的发展最重要的板块之一，占据相当大的“一头”，未来市场前景非常广阔。（新华网）

荣丰控股：可售资源少关注新项目进展

可售资源少致收入大幅下降。公司于2008年第三季度实施重组,主营业务由原来的成品油批发零售转变为房地产开发,项目主要布局在北京、重庆、长春等一二线城市。报告期公司业绩下降的主要原因在于公司目前唯一项目北京荣丰项目销售已近尾声,在售的只有部分配套商业和地下车位,而长春项目和重庆项目仍在施工阶段,尚未达到销售条件,且房地产调控政策下市场低迷,导致收入及净利润同比大幅下滑。

现金流好转,财务杠杆仍具提升潜力。截至2011年9月底公司账面现金仅为2201万元,但无短期债务。速动比率为0.42,较年初0.29有所提升,但流动性依然较差。经营性现金净流入为3129万元,而去年同期为-1151万元,现金流有所好转,主要为本期公司支付的工程款及税款同比减少所致。公司资产负债率仅为21.95%,净负债率仅为3.69%,低于行业同类公司水平,财务杠杆仍有提升潜力。

长春、重庆项目为未来业绩主要来源。公司今年重点推进的项目为长春国际金融中心项目,该项目规划建面约为28.5万平米,建筑类型包括写字楼、酒店及商业,预计于2013年完成主体建设,建成后将成为长春市地标。公司的另一储备重庆慈母山项目规划建面约为39万平米,目前仍处于筹备阶段。公司的项目储备不多,年初计划在2011年度拓展一些风险小、收益有保障的项目,但至今仍未拿地,未来需要关注公司补库存进展。

盈利预测及投资评级。预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.23元和0.31元,以昨日收盘价9.96元计算,对应的动态市盈率43倍和32倍,估值水平偏高,而且目前公司项目储备少,开发项目业绩确定性较小,所以维持"中性"评级。（天相投资石磊）

煤气化：成长性高估值高

焦炭、精煤销量减少致营业收入降低,成本刚性致利润大幅下滑。公司自产煤炭部分直接销售给焦化厂,焦炭收入占公司营业收入超过63%。上半年,公司的焦炭和精煤销量下降,使得收入同比下降。精煤毛利率同比上涨,意味着焦炭成本刚性增加,导致焦炭销售毛利率同比下降。期间费用几无降低,公司利润同比大幅下降44.91%。EPS为0.19元,同比大降。2012年煤炭产量逐步释放,快速增长。整合煤矿、在建矿矿今后陆续释放产量,预计2011-2013年产量分别为355、725、1005万吨,增速分别为5.97%、104%、38.6%,平均为50%,2012年爆发式增长。权益产量分别为322、500、642万吨,增速分别为6.6%、55%、28%,平均为30%。实际控制人变更,引致公司发展巨大想象空间。晋煤集团成为公司的实际控制人,其在全国煤炭企业中排名第九,在优质无烟煤、煤层气开发利用、煤化工方面均排名第一,这给公司未来发展提供了巨大的想象空间。当然,和集团公司煤炭业务上的合作会遇到信达和国开行股权问题。公司成长性好,但估值较高。预计2011-2013年EPS分别为0.56、0.88、1.15元,增长率分别为23%、56%、31%,平均为37%,对应的PE分别为46、29、22倍。公司成长性好,但估值较高,暂不评级。（华创证券）

中国化学：国内维持高景气度海外拓展加速

公司发布了2011年中报预增公告，预计公司2011年中期营业收入较上年同期增长10%-15%，归属于上市公司所有者的净利润较上年同期增长25%-35%，基本符合我们之前的预期。公司营业收入保持稳定增长的同时，毛利率和净利润率持续上升。

上半年新签订单同比增长2倍以上。公司上半年新签合同额总计约590亿元，平均每月新签订单金额接近100亿元，与去年同期相比增幅高达209%。从季度情况看，我们估算公司今年1季度新签合同约250亿元，2季度约340亿元，环比增速超过35%，公司新签订单持续超出我们原来的预期，国内化工工程市场的维持高景气度，煤化工项目跨越式增长，我们预计公司下半年新签订单金额仍将维持高位，2011年全年有望突破1000亿大关，同比增幅接近100%。

海外业务拓展进入收获期。2006年以来，随着自身技术与工程施工实力的增强，公司海外业务也得到了迅猛发展。目前业务已覆盖40个国家和地区，在中东、中亚、东南亚、东欧、非洲等地承建了较多项目，公司境外收入占比从2006年起一直比较稳定，维持在16%左右。随着公司综合实力的提升和海外业务拓展的进一步加强，公司海外业务也有望进入快速扩张通道。

维持买入-A评级，6个月目标价12元。公司旗下6个设计院全面开花，新签订单达370亿元，平均超过60亿元，公司步入快速成长期，新签订单持续超预期，我们预计2011-2013年EPS分别为0.48、0.62、0.75元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价12元。（安信证券李孔逸）

鲁西化工：业绩高速增长航天炉持续推进

业绩符合预期，正处于化工产品盈利贡献快车道。我们认为Q2盈利同比与环比增速同时大幅提升主要源于化肥价格的上涨与化工产品的量价齐升。2011年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺。关注指标:新产能投放进度与产品价差。

维持前期的业绩判断:2010-2012年全面摊薄EPS为0.20、0.41元和0.70元。我们预计历经2个月试车，航天炉有望7月底投产。项目将有效降低公司煤化工成本，静态测算100万吨尿素毛利率每提升2%，EPS增厚0.02元。我们给出目标价区间8.2~9.0元，对应11xPE为20~22倍，维持“买入”评级。（齐鲁证券孙国东）

丹化科技：新的催化剂即将试用技术有望突破

煤制乙二醇前景广阔。我国MEG产能达到249.70万吨/年，但由于我国聚酯产能庞大，我国MEG绝大部分仍来自于进口，近几年国内MEG进口依存度一直在70%以上，且呈逐年上涨的态势。较高的产品缺口为国内的乙二醇产业的发展提供了十分广阔的发展空间。

期待技术突破。丹化科技是我国首套实现了工业化煤制乙二醇生产的企业，目前公司煤制乙二醇基地通辽金煤化工已经能够生产出合格的乙二醇产品，但由于催化剂的问题一直没有得到解决，公司装置的开工率较低，还不能实现满负荷生产，因此产品成本难以降下来，盈利水平较低。近期公司研制出了新的催化剂，并对现有装置进行了停车检修和改造，计划6月底开车试生产，公司对这次试生产具有较高的信心，技术突破的可能性较大。如果此次试车成功，公司的基本面将得到彻底扭转，并将步入快速增长阶段。

草酸具有一定的成本优势。通辽金煤的10万吨/年草酸装置是煤制乙二醇的联产装置，原料成本较低，在正常开工下的成本约2000元/吨，按照目前3800元/吨的价格，盈利水平较高。

醋酐处于亏损状态，未来有可能扭亏。09年以来，醋酐市场比较低迷，公司的醋酐产品一直处于亏损的状态。公司目前正在通过多项措施降低产品成本，未来醋酐产品有可能扭转当前亏损的局面。

风险提示。本次试车达不到预期，装置开工率无法提升，乙二醇成本降不下来，业绩将达不到预期水平l盈利预测与投资评级。我们预测公司11-13年的每股收益分别为0.1元，1.15元和1.44元，对应的市盈率分别为134.526倍，15.00倍和11.93倍。虽然11年公司估值较高，但如果在6月底试车成功，公司的基本面将得到彻底扭转，未来的发展前景广阔，给予“买入”的投资评级。（中航证券卢全治）

东华科技：蒙大二甲醚合同煤化工工程屡获大单

我国现代煤化工产业已经进入高速发展阶段，主要依据是:从技术层面来看，我国现代煤化工（煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制二甲醚）上下产业链已经全部打通，不存在任何技术问题，并且多项成果创造了世界第一，具有自主知识产权的核心技术开始由实验室走向大生产，我国已经成为全球煤化工产业化水平最高的国家。

随着煤化工进入高速发展阶段，煤化工工程板块将迎来合同爆发期。从目前已经出台的各省“十二五”规划来看，包括山西在内的多个省份将现代煤化工作为战略性支柱产业，初步统计，规划投资总额达2万亿，前景非常广阔。

据悉，煤化工“十二五”规划已经制定完毕，最快六月底就会出台，此合同也许只是煤化工工程板块合同爆发的开始。

公司以技术设计研发见长，高成长性可持续，典型的“TENBAGGER”投资标的

我们一直强调，以市场需求为导向的新技术研发是公司核心竞争力所在，并是公司赖以高成长的基础。煤制二甲醚、FMTP和煤制乙二醇是公司前一批现代煤化工技术研发的集中领域，此合同以及10年远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目、11年的两个煤制乙二醇合同，印证了我们之前的判断，即公司前一批研发收获期已到，进入业绩爆发期。目前，公司正在稳步推进煤制油间接液化法、页岩气提炼技术、芳烃技术等新技术研发，为持续的高成长奠定基础。

我们再次重申，公司是典型的“TENBAGGER”投资标的。

维持公司强烈推荐评级，目标价36元。（民生证券王小勇）

皖维高新:PVA、水泥景气提升投资价值凸显

PVA项目产能陆续达产提升业绩。公司在国内PVA占据市场份额第一、产能规模第一、技术水平一流等领先地位，2011年，随着蒙维科技5万吨PVA、广维化工5万吨PVA生产线建成，公司主要产品聚乙烯醇的产能具备了倍增的条件，各项产品的生产能力均达到国内第一。公司具备多品种的优势，产品可进行差异化生产，向下游高附加值产品延伸。

高强高模PVA纤维需求恢复，产品绝大部分出口。作为石棉的最优替代品，高强高模PVA纤维在建材方面的市场巨大，随着欧洲市场的逐渐好转，东南亚市场需求力度的增加，以及国内市场的逐渐成熟，高强高模PVA纤维全面回暖已成定势。每年贡献利润约为8000万元。

水泥成为支持公司业绩增长的主要动力之一。2010年公司通过强化内部管理，使水泥熟料生产进一步稳定，受京福高铁等基础设施建设需求拉动，水泥价格大幅提高，预计公司可年产水泥和熟料共计220万吨，净利润可超亿元。水泥项目成为支撑公司业绩增长的主要动力。

公司各个产品线今年都将保持盈利。公司在管理上适度放权，在醋酐、干粉胶、电石、VAE乳液、聚酯切片等项目上今年都将盈利。

新材料有望成为公司新的业务增长点。2011年，公司将加大自主研发力度，着力聚乙烯醇产业链的延伸和拓展，开展PVA光学膜、PVB树脂及PVB膜片的研究开发，力争早日形成产业化生产，加速公司由传统化工制造业向新材料行业的转型。其中，集团控股的5000吨PVB树脂项目今年中投产，未来效益稳定后有望注入上市公司。（宏源证券王凤华）

远兴能源：十二五煤炭翻两番甲醇迎来业绩拐点

公司在产湾图沟矿2010年产量240万吨，我们业绩今年将达到350万吨，明年有望达到450万吨左右，未来随着第二个工作面的建成将最终达到600万吨的产能。该矿产能大幅增长的同时，吨煤净利也增长迅速。2009、2010年吨煤净利分别为83、92元，今年随着西北动力煤价格的大幅上涨以及配套选煤厂投运后煤炭的全部入洗，吨煤净利将同比大幅增长50%至140元左右，未来随着该矿平硐的建成，生产成本有望进一步降低，盈利进一步提升。公司参股的纳林河二号矿建设顺利，计划于2013年投产，该矿实际产能1000万吨左右，当年有望贡献450万吨的产量。

我们预计2011-2014年公司权益产量年均复合增长率36%，高于所有煤炭上市公司。

预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.64元和0.94元，未来三年业绩年均复合增长率在80%以上，对应2011-2012年PE分别为21倍、13倍。鉴于公司未来煤炭业绩的稳定高增长以及甲醇盈利大幅改善带来的业绩弹性我们给予公司“强烈推荐”的投资评级，给予12元的目标价，对应2012年20倍的PE。（民生证券林红垒）

双环科技：纯碱氯化铵价格均上涨

公司现有联碱法纯碱、氯化铵权益产能各170万吨，原盐本部130万吨，重庆宜化化工100万吨，可全部满足自给需求。未来重庆宜化化工将通过技改使公司纯碱权益产能达180万吨。公司地处湖北应城市，湖北市仅有两家纯碱企业:双环科技、新都化工合计产能135万吨，4月份湖北二家企业共生产纯碱133，592吨，开工率水平较高。公司是国内上市公司受益于纯碱价格上涨，业绩增长弹性最大的企业。纯碱年平均价格每上涨100元，公司EPS增厚约0.20元。

纯碱价格在“电荒”中上涨，我们认为此次纯碱价格上涨支撑逻辑更强。国内用电紧张的现象在未来两年可能成为持续性现象，纯碱主要分布于我国华东、华北区域。至夏季，华东华北地区电力紧张局面较为严重，当地纯碱开工率或低于全国平均水平。公司当前轻质纯碱出厂价1900-2000元/吨，重质纯碱1950-2050元/吨，满负荷开工，库存量逐渐降低。公司当前原盐制造成本200元/吨左右，据测算当前纯碱毛利率应高于25%。

氯化铵市场近期表现良好，主要原因在于对印度市场出口拉动，公司氯化铵以干铵为主，当前含税价800元/吨以上。但氯化铵价格上涨的持续性还存在不确定性。

公司子公司沁裕煤业年均采掘量40-60万吨，2010年业绩亏损，现正进行整合。宜化置业“宜化山语城”现正进行预售，我们暂不考虑该项收入带来的业绩提升。（东北证券钦琛）

云天化受累停车及费用大增业绩同比下滑

受累停车，业绩低于预期。公司11年一季度实现收入21.34亿，同比增长33.8%，净利润1592万元，同比下降77.18%，每股收益0.027元，低于市场预期。主要原因是天然气供应短缺导致尿素持续停车，停工损失及财务等费用大幅增加近2亿，期间费用同比增加91.2%。

费用持续高位，后续有望改善。一季度公司费用率同比大幅提高5个百分点，达到18.6%的历史最高水平，其中管理费用同比增加64%，主要原因是停车导致维护修理费大幅增加，同时东明矿业和珠海复材并表增加了管理费用，而这两个公司本期并未带来收入增加。受新子公司厂房和设备带来的资金需求，公司短期负债增加，导致财务费用同比增加164%，我们预计随着新项目建成和募集资金到位，公司各项费用将有所下降。

现金紧张，资本结构有待优化。受累近年连续大额的资本开资和大幅上升的费用影响，资本负债同比上升3.8个百分点至72.2。公司现金流趋于紧张，流动和速动比例大幅下滑至0.83和0.65，现金流动负债比为-0.046。

4月29日，公司非公开增发方案获得证监会核准，募集资金18.56亿，募集资金到位将有利于公司项目的及时完成，同时资产负债比将优化至67%，低于银行融资警戒线，有利于现金流压力的缓解。

公司业务扩张将进入收获期。10年公司玻纤和聚甲醛产能分别增加8、6万吨，11年80万吨煤头尿素、24万吨煤制甲醇、珠海1亿平电子布搬迁、1500平米锂电池隔膜等项目均预计将于今年下半年投产。短期业绩受累停车和费用上升，我们下调公司11、12年EPS分别为0.64元、1.05元，对应11、12年PE34倍、20倍，估值基本合理。11年公司主营扩展进入收获期，有望将带来业绩提升。假设集团重组成功将大大增加公司业绩，合并后11-12每股收益分别为1.6元和1.8，维持“买入”评级。