华能国际：煤价下跌或助净利润翻番

近段时间煤价快速下跌，显著利好下游的火电企业，华能国际（600011）作为火电行业的龙头企业将直接受益。数据表明，今年以来中转地环渤海动力煤的平均价格与去年同期相比回落近20元/吨。假定其它条件不变，仅靠煤价下跌，今年华能国际的净利润就可能比去年增加一倍以上。

中转地煤价快速下跌

根据万得资讯的数据，近段时间中转地电煤价格出现快速下跌。以环渤海5500大卡动力煤价格为例，最近已连续7周下跌，从前期高点787元/吨跌至729元/吨，下跌了58元/吨，下跌幅度为7.37%。若从去年底的808元/吨算起，则累计下跌79元/吨，跌幅为9.78%。

当然，对火电企业的影响更多体现在煤价的平均变化上。从煤价平均数看，从今年年初到目前环渤海动力煤价格简单平均为777.13元/吨，比去年上半年的简单平均数797.08元/吨下跌了19.95元/吨，下跌幅度为2.5%。

对于目前的煤价下跌，我们认为，直接原因是我国经济增速放缓导致煤炭需求减少，而具体看主要是煤炭下游行业普遍不景气，这又影响了其对电力的需求。数据显示，今年前5个月火电发电量同比增长4.12%，而去年同期为11.13%，增幅下降了7.01个百分点。截至6月23日秦皇岛港煤炭库存达到910万吨，处于近年来的最高水平。

同时，国际煤炭价格也大幅下跌。截至6月15日，澳大利亚纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为85.03美元/吨，较今年3月底的107.04美元/吨下跌了22.01美元/吨，下跌幅度为20.56%。国际煤价下跌导致我国煤炭进口快速增长，进而倒逼国内煤价进一步走低。海关的数据显示，今年前4个月我国进口煤炭量达8655万吨，同比大增69%，4月份当月进口煤炭同比大增125%。

我们认为，从短期看，煤炭价格仍会维持弱势，因此对火电行业的利好仍会持续。

公司业绩将大幅提高

电煤价格下跌，华能国际无疑是最大受益者之一，公司业绩将因此得到大幅提升。

假定华能国际今年全年所用电煤价格平均下跌19.95元/吨，其发电量全年同比增长为6%，则其发电量全年预计从去年的3135.54亿千瓦时增加至3323.67亿千瓦时，按每千瓦时耗煤325克计算，则该公司全年耗煤预计为1.08亿吨，按每吨节省19.95元计算，共节省21.546亿元。若不考虑增值税因素，在其它条件不变的情况下，则公司利润总额也将因此增加21.546亿元，若所得税率为25%，则增加净利润16.16亿元。扣除约10%的少数股东股益后，归属母公司股东的净利润为14.544亿元。

华能国际2011年全年实现归属母公司股东净利润为12.6825亿元，如果今年其用煤价格平均下跌19.95元/吨，仅靠煤价下降带来的净利润增加就会比去年的净利润高出约15%。再加上其正常的营业利润，在其它条件不变的情况下，则华能国际全年净利润可能提高一倍以上。

值得注意的是，对华能国际今年业绩增长分析时，还需要特别注意另一个重要因素，即去年12月政府提高火电企业上网电价带来的收入的大幅增长。如果考虑到这一因素，华能国际今年业绩增长幅度会更大。