刺激政策改善铜价前景

短期欧洲债务危机引发市场避险情绪，加之季节性淡季来临，铜价还有进一步下探空间。中期来看，基建等投资项目的启动、家电补贴和汽车下乡等有利于铜价在三季度企稳回升。

在海外金融市场风险袭击下，期铜再度遭遇抛售，5月31日，沪铜1209合约创下年内新低。短期来看，西班牙银行业问题和希腊退出欧元区引发的金融市场系统性风险还在持续打压铜价，而季节性淡季和国内下游消费疲弱则给铜价雪上加霜。不过，中期来看，基建投资启动、家电节能补贴、汽车下乡及以旧换新重启有利于铜产业去库存化，且下游订单可能在三季度回暖，从而支撑铜价提前在三季度触底回升。

库存和升贴水不利于铜价反弹

目前，LME铜库存已经回升，注销仓单比例回到10%左右的正常水平。上期所铜库存一部分流入现货市场，因现货在5月份开始出现升水，一部分通过保税区转口流向LME新加坡和韩国釜山仓库。数据显示，LME铜库存自5月16日215300吨的年内低点开始回升，5月30日升至227100吨；5月25日，上期所铜库存降至15.7万吨，较历史高位22万吨大幅回落，通过估算，我们认为，大约3.5万吨通过转口贸易流向LME亚洲交割仓库。

目前，LME铜现货升水锐减，此前机构操纵库存一度导致LME现货紧张，并出现100美元以上的高升水。5月30日，LME现货较三个月期价升水降至5.5美元，暗示现货一改前期紧张格局而转向充裕。国内现货方面，长江有色市场现货升水也难以突破300元/吨，暗示下游采购谨慎。

避险抛盘和美元走强打压铜价

在希腊退出欧元区担忧还没有消散之际，西班牙银行业问题越演越烈。西班牙央行预计，该国银行在房地产资产上的风险敞口为3380亿欧元，其中有1760亿欧元是问题贷款，西班牙银行系统现在需要的资金可能远超政府的能力范围。5月30日，西班牙十年期国债收益率上升21个基点，至6.66%，一个接近需要救助的水平。

在海外金融市场恐慌之际，风险资产遭遇抛售，特别是作为商品风向标的铜和国际原油首当其冲。反映市场避险情绪的VIX指数飙升15%，美英德收益率均创历史最低。基金也在大举增持期铜空仓。CFTC非商业持仓数据显示，基金继续增持净空单，较前一周增加6240手，至10098手，达到2009年8月18日以来最高水平。

美元中期将延续强势：一方面，做空欧元的资金云集，截至5月25日，非商业交易商持有的欧元净空仓合约数再创新高，达195400手，较前一周上涨21531手；另一方面，美元避险需求陡增，而贵金属避险需求弱化，资金将更多地流向美国和德国国债市场，美元将被进一步推高，从而对有色金属反弹施压。另外，在就业、房地产和工业复苏相对稳健的情况下，美联储在6月份扭曲操作结束后推出类似QE3等新一轮资产购买计划的可能性锐减。

政策红利有利于铜价反弹

政策红利不可忽视，基建中的铁路、公路和机场建设都要用到钢材、铜铝线缆、镀锌钢材、钢管及铝合金等。而家电节能补贴有利于加快空调和冰箱等的销售，家电行业去库存也会相应提速，从而刺激铜管等铜材去库存和铜材企业开工率回升。风电和水电发电项目的启动，也有利于电缆、发电设备等电力设备订单回升，从而使铜消费在三季度回暖。

总之，短期欧洲债务危机引发市场避险情绪，加之季节性淡季来临，铜价还有进一步下探空间，沪铜第一目标位50000元/吨。中期来看，基建等投资项目的启动、家电补贴和汽车下乡、以旧换新等有利于缓解供应过剩和需求不足的困境，三季度铜价将受益而企稳回升。