嘉能可做局 国内铜企“入瓮”
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据证券时报报道,针对市场质疑嘉能可逼仓的说法,伦敦金属交易所(LME)近日采取行动取消荷兰弗利辛恩(Vlissingen)港口的铜交割权。不过,以为交货就可以完胜的说法,却普遍被市场人士视为…
据证券时报报道,针对市场质疑嘉能可逼仓的说法,伦敦金属交易所(LME)近日采取行动取消荷兰弗利辛恩(Vlissingen)港口的铜交割权。不过,以为交货就可以完胜的说法,却普遍被市场人士视为太天真。一个由嘉能可、摩根大通等国际大佬精心调制的流传已久,且模式老套,但花样花样翻新的“局”,而国内铜企由于资源和政策等限制也身不由己地参与到游戏当中。
LME警告嘉能可囤积
在被爆出单一做市商持有多头头寸多日之后,LME近日为金属仓库操纵行为画出红线,4年来第一次采取行动,取消荷兰弗利辛恩港口的铜交割权。据了解,弗利辛恩港口有31个仓库,其中的29个属于贸易商嘉能可公司及其旗下的Pacorini Metals部门。此举意在警告嘉能可公司等市场参与者不能滥用LME规则,通过囤积金属并迫使客户在仓库外面排长队等候来获利。
目前,LME铜库约存有半数在美国新奥尔良和圣路易斯仓库,准备从仓库调出而取消的仓单占总库存的四分之一,但是等待调出的队伍很长,真实的购买方仍然需要超过2个月时间才能拿到货物。
无疑,LME的新举措,打击了囤积者,有利于国内铜企到LME市场顺利交货。一家不愿具名的国内大型冶炼厂负责销售的总经理直接放话称,该公司将会以每月10万吨的速度向境外出口电解铜。
铜企每月10万吨出口?
每月10万吨出口电解铜的说法一出,市场惊诧,纷纷质疑如此大的规模,国内现有库存并不支撑,恐有夸大嫌疑。根据国内铜的历史出口数据显示,最近一次的中国铜出口高潮在2005年8月至2006年9月之间,期间正是国储铜事件发生时间,以国储局庞大铜库存之力,单月出口超过1.9万吨以上只有9个月,最高也仅仅4.18万吨。
试想,如果每月10万吨的交割成为现实,将给中国铜企带来重大利好:既可以向LME仓库交割达到足够数量的铜,打破挤兑的困局,而且可以获得当前交割的现货溢价,由此也令国内价格因此更和谐。
值得注意的是,由于中国对铜征收出口关税,同时增值税不返还,基本上遏制了铜企直接出口的空间。从成本计算出口是不合算的,除非是以来料加工形式,出口核销。目前国内铜来料加工手册有额度限制。
银河期货首席宏观经济顾问付鹏认为,每月10万吨的出口几乎是不可能的。“目前,国内保税区铜库存在80万吨左右,嘉能可公司收购的铜规模在10~20万吨,剩余的60万吨,基本上都是融资铜。如果融资到期,能动的铜估计在20万吨左右,怎么可能支撑每月10万吨的出口呢?一个季度10万吨还差不多。”
也有分析师以国内最大铜企江铜为例估算称,江铜4月末库存34万吨,来料加工手册可达24万吨,到LME交仓的铜可以达到10~20万吨左右,而且这些铜交割的话,比内销少亏2500元/吨。
祸起“跨市套利”
“嘉能可对决江铜,并不能完全说是方向看多看空的问题,已经是一个局了,最少已经吃准了中国铜企跨市套利的升贴水。”付鹏说。
根据江西铜业最新发布的一季度报告,该公司2012年一季度的“公允价值变动收益”(显示未平仓的期货合约盈亏)为负1.1亿元,与去年同期盈利2.1亿元相比大幅逆转。从今年一季度的铜价上涨趋势来看,显然,公司只有手持期货空头仓位才可能出现未平仓亏损。
“今年以来,江铜主要以LME做空而国内做多为主,即跨市套利,国内多头头寸主要集中在其旗下的金瑞期货席位上。”一位不愿具名的期货公司人员表示,之所以江铜高调宣布LME仓库交割,恐怕根由在于其海外空头仓位过大,预计空头头寸在10万吨以上。
这也反映了市场当前的错位状况,即中国铜企在国内期货市场上在做多供应过剩的铜,而全球其他地区则在做空。看准中国的海外空头头寸,嘉能可、摩根大通等国际巨头大量持有多头头寸,与国内铜企对赌,通过注销仓单方式,推高LME现货升水,4月份现货溢价更创下150美元历史纪录。
在挤仓的压力下,铜企海外头寸,要么选择迁移仓位到远月合约,要么选择交割,而交割就要面临税收、仓库管理、对手恶意收购等困局。反过来,铜企在国内期货市场的多头头寸,在国内累计供应过剩的风险下,现货贴水严重,移仓到远月仍然是不划算。
长期以来,中国铜企在上海期货市场上做多而去伦敦做空,几乎成为惯例。不少经典教科书也提出,对于保护企业而言,跨市套利比单一方向头寸更为安全的说法。不过,经过实战的操盘手更多风趣地表示,跨市套利稍不留神两船漂移,轻则扯破裤裆,重则掉进海里。
制度缺失
历年来,有色企业海外期货套期保值业务,屡屡中招。多年前的株冶事件,到国储铜事件,到如今挤仓事件,都是如此。伦敦金属交易所铜委员会唯一中国籍委员、五矿有色金属股份有限公司铜业务部副总经理顾良民认为,这些年来,国际市场嘉能可、摩根大通等大多头花样老套,但是中国人每每中招。为啥总被同一个老套的花样、几乎同一个人欺负?他认为,应该多想想需要如何调整政策与做法,适应市场,适应游戏规则,才能避免再次落入陷阱,受制于人。
“从当前期货经纪业务角度看,国内目前累积的反套头寸在LME的空头约有15万吨左右,由于国内没有LME一级代理商,中国的反套头寸完全是暴露在摩根大通的视野范围内的,国内企业的所有底牌都是明的,这些反套头寸很有可能已经被对方盯上。”付鹏说。
此外,LME长期在上海不能设立交割仓库,也成为国际巨头挤仓中国海外头寸的重要原因。当前,正是看到了中国铜企可能海外交割的意图,嘉能可公司近期已经在国内保税区以较普遍报价高出一截的收购价,展开收购,业内预计收购铜规模在10~20万吨。此类运作只要不停,国内企业类似的被挤仓、被套牢就不会停止。