多头春困 大宗商品难雄起

一季度大宗商品整体震荡上升，但仍远低于历史高位。分析人士认为，大宗商品似乎陷入了春季低迷期，不仅自3月初以来持续区间波动，且与其他市场相比，波动性也进一步下降。与此同时，国际油价走强已成金融市场面临的最大风险，在即将到来的二季度，包括农产品在内的商品市场很可能面临向下修正。

板块轮动特征明显

2012年一季度大宗商品整体震荡偏强，但走势出现分化；同时和历史高位相比，目前价位依然偏低。在海外市场变相宽松、国内“降准”预期和美国经济持续复苏的三大利好预期提振下，资金大举进入商品等风险资产。因此，继有色金属和化工品反弹后，农产品顺势发力，直至目前。

从市场运行情况看，一季度整体成交较为清淡。长江期货沈照明认为，这主要是受金属和能源化工等工业品震荡整理所致，显示出投资者逐渐进入观望状态，而农产品板块的轮番炒作成为资金参与重点。总体来看：市场信心逐渐恢复，大量资金流回商品市场，但随着金属和能源化工品种的快速反弹，市场交投重心逐渐转移到农产品板块。

高盛高华的一份报告认为，和其他金融市场不同，大宗商品似乎陷入了春季低迷期，不仅自3月初以来持续区间波动，且与其他市场相比，波动性也进一步下降，目前已达到历史低点。由于波动性通常会随着供应冲击的风险而上升，该报告认为此轮波动性较低的现象表明，近期原油价格上涨在很大程度上是受到需求推动，也即受益于宏观背景的改善。

二季度利空重重

二季度，如果油价继续高位，将逐渐抬升国内外通胀水平，货币政策进一步宽松的可能性下降。而国内3月份蔬菜等价格重新攀升，使得进一步“降准”也面临两难，房地产调控和库存周期都使得经济放缓超预期，从而使二季度商品市场很可能面临向下大幅修正，强势的农产品也不例外。

宝城期货程小勇认为，商品市场将主要受到以下几方面的利空压制：

其一是美元走强。欧债危机悬而未决，全球市场情绪依然不稳；在避险情绪和财政刺激影响下，大量资金回流美国，银行放贷意愿改善，货币总量增加导致通胀上行。国际能源价格大涨也会增加通胀上行的风险，宽松政策实施的空间受到限制。在这种背景下，美元指数没有走弱的环境。

其二是中国增长放缓势头强化。从公布的2月份宏观经济数据来看，工业生产增速低于预期；消费增速大幅下降，主要产品均明显下降，除固定资产投资以外，主要指标同比环比增速均较去年底明显下降。且固定资产投资增速虽有反弹，但是未来存在较大的下滑风险，当前房地产销售和土地购置数据均已恶化，未来房地产投资增速存在下降风险，可能拖累整体固定资产投资增速放缓。

有色金属回调压力大

1月末至今，国内有色金属已经持续了一个多月的区间震荡走势，在宽松货币环境下，流动性充裕引发金属投机需求高涨，而欧洲债务危机缓和，进一步提振了市场风险偏好；另一方面，国内有色金属库存高企，下游企业采购迟滞，海外欧洲经济温和衰退，需求更是萎靡，这都限制金属的进一步反弹空间。

在即将到来的二季度，由于欧美货币政策因高油价抬升通胀而面临拐点，而国内信贷也很难大规模松绑；全球经济主题是复苏不平衡，欧洲经济延续温和衰退，美国经济一季度末再度面临放缓的风险，特别是高油价对发达国家居民消费支出的冲击，导致企业成本增加，对商品需求冲击更大。

农产品表现更强

一季度农产品表现明显要强于工业品，豆类、玉米表现尤其突出。春节过后，国内玉米在美盘领涨、国内农户惜售因素带动下期、现联动上涨。3月国内外玉米市场持续受到资金关注，国内玉米主力合约迅速扩仓，以永安、新湖、大越为代表的多头资金集中增仓，玉米期价频创新高。

光大期货研究所王娜认为，3月末4月初玉米市场关注焦点仍集中于资金及需求。目前临近清明假期，在基本面缺乏新消息刺激、周五播种面积报告预期偏空等因素影响下，上周美玉米已累计下跌26.6美分，弱势呈现，市场在集中等待周五的报告确认。值得注意的是，玉米主力合约总持仓已由此前的95万手缩减到78万手，持续一周的缩量减仓表明多头投机资金在悄悄离开市场。

与此同时，国际市场投机基金在大豆市场上的净多单持续增加，反映国际市场中资金仍在持续关注农产品市场中的做多机会，考虑到季节性农产品天气炒作周期即将来临，美盘豆类、油脂市场基本面乐观预期仍在延续。