高库存加剧铜价下跌风险 国内冶炼企业困难重重

目前国内有色金属冶炼企业生存状况可谓困难重重。去年金属价格一路下挫，铜价在短短两个月里跌幅超过30%，一些金属如镍、锡等更是跌回了六、七年前水平。没有矿山的加工企业绝大部分都面临生产越多、亏损越多的局面。

笔者认为，造成有色金属行业盈利能力下降，甚至出现亏损的主要原因在于中国经济结构正在发生变化，国内消费能力迟迟不能覆盖产能。一直以来，我国经济模式都是以出口为导向。但2008年金融危机爆发以后，全球经济陷入动荡之中，增速放缓使得海外订单迅速收缩。另外，劳动力成本的大幅度上涨、人民币汇率上升以及反倾销等都给我国出口带来了较大影响。尽管经济转型已经提到“十二五”规划中来，但转型之路并非一朝一夕可以实现。在整个有色行业处于周期低谷阶段，我们发现铜价还是较其他有色金属坚挺许多，其中主要原因还是中国整体需求尚没有明显萎缩。不过值得关注的是，有色金属冶炼企业利润萎缩，以及增长预期的放缓无形中给未来铜价带来很大下跌风险。

从目前中国经济结构看，固定资产投资是推动经济增长的重要力量，其也需要长期大量的资金支持。但从统计局公布的数据来看，我国固定资产投资同比增速正在迅速下降，这对资金推动型的经济而言并不利。

铜的另一大消费领域是房地产行业，在政府重申调控力度不会减弱之后，也正式宣告其长达十多年的“光辉岁月”趋于结束。据最新数据显示，房地产行业景气度跌破100。最新民调也显示，在主要投资方式中，房地产投资已经从原来的投资首选跌落到了第三位。银行房贷业务量也不断下滑。这些都体现出目前投资者对房市观望情绪浓重。房价下跌趋势也延长了房地产企业的土地消化周期，减少了对铜的整体需求量。

另外，由于目前银根相对偏紧，导致下游企业普遍存在资金紧张、开工不足的情形。因而，即使在消费旺季到来之前，下游企业备料备库的现象也并没有表现得十分明显。同时，资金短缺也迫使下游企业只有接到订单后才会出手买铜，就连原来在现货市场上交易活跃的中间商，也极少去积极备货。

最后，从去年7、8月份开始的大量融资性进口，已经导致LME铜库存骤然下降。去年10月份，LME铜在亚洲的库存首先下降，到2012年1月，LME亚洲区铜库存已经降至了2万吨。在LME亚洲区库存降无可降之后，LME铜在北美的库存也开始下降。截至3月19日，LME在北美的铜库存缩减到20.45万吨。与此同时，中国精炼铜进口量不断增加，大量进入的融资铜加重了国内库存压力，造成上海期货交易所库存持续增加。目前上海期货交易所的库存总量已超22万吨，创下了2002年8月以来新高。而2月底上海保税区铜库存为55万吨左右。两边库存的巨大差异，使得1月LME铜表现强于国内。而国内铜价相对LME保持较大幅度的贴水，也意味着进口可能已经衰竭。尤其是目前国内铜价与伦铜的比价正处于低点，加上高库存和需求不振的相互作用，或许会造成4、5月份电解铜出口剧增，国内冶炼厂和贸易商借外围市场铜价走高之际，将高库存销往海外，造成外围市场的下跌。

最后，回顾2005年以来铜价的两波大牛市，一是建立在需求旺盛、有色冶炼企业利润预期良好之上，另一个则是建立在政府强硬的经济刺激政策，以及强烈的通胀预期之下。而在需求提振预期下滑，以及严防通胀的当下，铜价后市下跌风险正在不断累积。