FED议息影响全年商品走势

从北京时间3月14日美联储（FED）在议息会议后发布的声明内容来看，美联储对美国当前经济复苏的信心比1月份时有所改善，其预期经济将在未来几季“温和（moderately）增长”，反观其在1月时仅称经济会“小幅”增长；另外，其认为“全球市场压力减缓，但仍有风险。”去掉了上次声明中的“全球经济放缓”这段话。其他利多的结论包括长期通胀预期稳定、继续执行扭转操作（OT）、继续将证券到期收益用于再投资和保持利率0～0.25%不变，超低利率很可能持续到2014年底。但声明中也列举了今后的风险，如失业率仍然高企，但近几个月失业人数已显著降低；房地产部门依然困难和石油和汽油将暂时推高通胀。

随后市场对此的解读为，美联储实施进一步量化宽松货币政策的几率下降，在部分数据显示美国经济持续有好转的迹象后，加之欧债危机有松动的迹象，激起了投资者买入高风险资产的兴趣。我们认为，此次美联储的议息会议仅是1月份会议的简单延续，因为从美联储判断的几条依据中，仍无法得出确定性经济恢复或收缩的结论。首先，虽然2011去年四季度的经济增速修正为3%，但如果去掉存货因素，真实的增长率并不高；其次，失业率从2011去年8月的9.1%降至8.3%，但如果算上长期失业人员和去掉短期雇佣工，失业率并不低。另外，从劳动者实际收入的增长来看，仍没有达到快速支撑家庭支出的预期；最后，虽然美联储的利率和货币政策已经压低了短期的利率，但长期利率仍然较高，而且在美联储声明后30年期国债收益率立即攀高。说明市场对长期的通胀较为担心。即使短期内，美国2月零售销售创五个月最大增幅，但如果去掉汽车和能源价格因素后，增幅几乎为零。这也就是为什么美联储在声明中表示出了对通胀的担心。所以我们认为在随后的4月和6月的联储议息会议中，其会议决定将成为影响全年的大宗商品市场的最主要因素之一。

从现有的发展趋势分析，我们认为美联储推出新的QE3的可能性很小，也没有必要推出。如果上半年美国经济能以现在的轨迹延续下去（现在市场普遍预期一季度美国经济增速约在2%，伯南克在1月也曾表示，通常经济增长率要达到2～2.5%才能令失业率持稳），4月和6月的联储议息会议将更无新意。届时大宗商品市场届时关注的焦点将全部转向新兴市场的增速和欧债的发展上来。如果经济恢复仍然没有达到预期（并不是收缩），即经济增速低于2%但通胀却高于2%。实际上这也是美联储最不愿意看到的情形。美联储可能会在6月份结束OT（扭转操作）后不得不推出市场中盛传的冲销版QE（即印钱购买长期按揭贷款证券或美国国债、同时短期内以低利率借回这笔钱，使这笔钱被冻结。）”。如果真是这样，市场将解读为美联储有意降低汇率来帮助经济，对大宗商品市场是个利好。因为这样做会进一步推高通胀预期和短期利率。而为什么不是QE3呢？大规模地集中购买MBS（住房抵押贷款证券）的QE3将会新增激起市场对抗的风险，而且随后资产平衡风险将是个大问题。如果不考虑退出步骤和风险，将会引起市场的混乱以及对美联储信誉的担忧。

我们再回到大宗商品市场中来。投资者最为关心的问题主要有二：，一是欧美央行的动作；二是以中国为首的新兴市场的需求和供应。其中美联储的动作和美元的走势较为关键。在欧债危机、新兴市场经济增速下滑的压力和美国经济又进一步复苏的潜力的吸引下，资金在一定时期内仍然会回流并驻留美国，即美元汇率将会保持一定的稳定性。在此情况下，对大宗商品价格将起到一定的抑制作用。