铁矿石价格高企挤压钢铁行业利润

随着市场普遍预期在未来两年内我国进口铁矿石成本将持续走低，钢铁企业的主营利润有望提高。因而，钢铁板块的未来长期走势还要看上述预期能否兑现或者有超预期因素出现。

2012年以来钢铁指数累计上涨10.75%，略跑赢上证综指累计10.04%的涨幅，但不及深证成指14.04%的累计涨幅。分析认为，前期钢铁与建材行业板块的反弹除了对估值的修正以外，更多是基于对下游需求或有改善的预期，但是进口铁矿石价格高企大幅挤压行业利润，钢铁企业主营业务收入堪忧。短期内无论对反弹周期还是高度，都不应过于乐观，后市板块上行之路或仍曲折。

随着市场普遍预期在未来两年内我国进口铁矿石成本将持续走低，钢铁企业的主营利润有望提高。因而，钢铁板块的未来长期走势还要看上述预期能否兑现或者有超预期因素出现。

2011:成本高企全行业利润低下

钢铁行业是我国支柱性产业之一，随着我国工业化进程和城镇化进程加快，国内钢铁消费快速增长。2011年我国钢铁粗钢产量达到6.8327亿吨，首次进入了人均500公斤的钢铁国家行列。

然而，快速增长的钢铁产量和钢铁消费水平带来的是铁矿石对外依存度不断上涨，进口铁矿石数量大幅上涨。随之而来的就是“中国需求”对全球铁矿石市场的冲击:2010年国际铁矿石市场的年度长协定价机制宣告瓦解，力拓、必和必拓、淡水河谷等全球最大的三家铁矿石供应企业宣布改年度长协为季度定价，2011年再次改季度定价为月度定价，并根据普氏铁矿石价格指数定价。

而面对全球铁矿石市场供应垄断的局面，我国钢铁行业付出了高额的成本。2010年，中国钢铁行业全年的主业利润仅为900亿美元，销售利润率仅为2.9%。而由于三大国际矿业巨头改为季度定价后，铁矿石价格从1月不到90美元/吨上涨至12月的146美元/吨，年度增幅高达62%。

2011年1-11月我国77家大中型钢铁企业累计实现利润852.97亿元，利润率仅为2.55%，而受到铁矿石价格影响，2012年12月全行业亏损，使得2011年行业销售利润率最终定格在2.42%。

2011年我国进口铁矿石累计6.86亿吨，同比增长0.68亿吨，并且进口铁矿石的平均到岸价为163.84美元/吨，同比增长了28.13%，我国钢铁行业因进口铁矿石价格上涨多支出了外汇约250亿美元，是全年钢铁行业销售利润总和的1.9倍左右。

从公司业绩表现看，盈利空间也不容乐观。鞍钢股份公告称，预计公司2011年净利润亏损约为21.51亿元。宝钢股份和马钢股份则分别公告2011年净利润同比下降43.35%和50%以上。

2012:多方唱空铁矿石价格钢铁行业或有喘息机会

据专家介绍，我国钢铁行业成本中铁矿石约占50%-60%之间。从最新了解到的情况，国际铁矿石将在未来的一到两年内出现回调，其目标价格直至100美元/吨，我国钢铁行业将获得难得喘息机会。日前，国际著名的咨询公司麦肯锡公司董事孙俊信表示，在未来一段时间内，国际铁矿石供应过剩的局面将会出现，虽然从中期范围内看，这种情况可能会因为长期投资者的介入而有所改变，但是铁矿石价格持续下滑的趋势有可能要延续到2015年。

事实上，2010年和2011年我国对进口铁矿石依存度下滑的主要原因，中国钢铁工业协会副秘书长王晓齐认为，主要得益于我国国产铁矿石产能的快速释放和进口权益矿的快速增长。2011年我国铁矿石增产2.83亿吨，同比增长27.15%，而2011年我国海外权益矿生产能力达到1.8亿吨。

根据《钢铁行业“十二五”发展规划》，我国钢铁工业力争到2015年基本建立利益共享的铁矿石资源保障体系，国产铁矿石自给率保持在45%以上，国外铁矿石资源掌握量占进口铁矿石比重达50%以上，化解国际市场垄断化、金融化对我国钢铁产业的安全威胁。苏黎世信贷集团大宗商品部副总裁PhillipKillicoat认为，短期内全球铁矿石供应过剩，因为中国钢铁行业的疲软，预计在2013年铁矿石价格将下滑至100美元/吨。麦格理银行、里昂证券等国际金融机构的大宗商品分析师也基本持同样的观点。根据中国钢铁工业协会介绍，目前，除中国外，全球有40多个国家，300多个铁矿石开采项目正在建设或规划中，投资总额可能高达千亿美元，预计可形成的铁矿石生产能力超过16万亿吨。

王晓齐预测，到2013年全球最有可能新增铁矿石生产能力3.8亿吨，以到岸价成本分析，并考虑到新增资源税的影响，大部分到岸成本在70-80美元，有相当大的一部分成本低于70美元，极少数成本在90美元以上。

王晓齐认为，2012年铁矿石价格总体呈波动中走低的趋势，波动幅度将比2011年大大减小，将在110-130美元/吨的范围波动，如果国内钢铁市场进一步萎缩，进口铁矿石价格可能跌破110美元/吨。

后市板块上行之路或仍曲折

从二级市场看，同花顺数据显示，剔除ST类股票，目前钢铁板块34只个股中，动态市盈率不足15倍的个股有15只；平均市净率PB仅为1.6倍，其中10只个股的市净率不足1倍。而在A股全部2341家上市公司中，破净的公司仅有26家，钢铁企业占比近半。

从市场表现看，2012年以来，大智慧钢铁指数累计10.75%，略跑赢上证综指累计10.04%的涨幅，但不及深证成指14.04%的累计涨幅，而比起地产指数21.04%和券商指数28.22%的累计涨幅更是差距不小。无论是市盈率、市净率还是市场表现，都基本反映了市场对其成长性较低的预期。具备较高安全边际的钢铁股自身也存在着一定的估值修复要求，而在证监会主席郭树清“蓝筹股具备罕见投资价值”的表态后，2月16日至3月8日，钢铁指数累计上涨1.54%。

平安证券近期发布的研究报告认为，2012年钢铁板块的估值预计将高于国际金融危机以来的所有时段。由于金融股估值处于历史底部，钢铁板块相对市场整体或沪深300的PB估值失真。如果剔除金融板块的影响，目前钢铁板块相对其他行业的估值，距2009年8月的高点尚有18%的空间。

但是，目前钢铁板块的投资机会主要来源于估值修复和预期改善，而并非基本面的实质好转，因而从周期看，持续时间或许不会太长。

从基本面看，钢铁行业短期看不到业绩好转、需求持续向好的动力。行业基本面的惨淡表现或仍将限制板块的表现。

光大证券在行业研究报告中表示，国内制造业PMI回升，钢厂小幅上调出厂价。经济景气度回升有利于钢价上行，但开春之后钢材需求偏弱的局面仍难以改观，因而钢价上行空间不大，钢厂盈利状况将低迷徘徊。报告并称，由于钢价升腾空间受限，钢铁板块即使存在补涨机会，也缺乏持续跑赢大盘的动力。

从钢铁企业上市公司的业绩表现看，2011年上半年部分维持盈利的公司是依靠非钢业务弥补了主营业务的亏损。如宝钢集团董事长徐乐江表示，2011年宝钢非钢产业的利润贡献率达到了50%；武汉钢铁总经理邓崎琳则表示，2011年武钢的非钢产业为集团贡献了20.8亿元的利润，占整个集团利润的六成左右，使武钢得以在整个行业持续低迷的情况下还保持着17.4%的利润增幅。

因此，有业内人士提醒，钢铁板块在连续回调后或企稳回升，但本次投资机会的主要依据来源于预期改善，并非钢铁行业基本面的实质好转。因而，短期内无论对反弹周期还是高度，都不应过于乐观，后市板块上行之路或仍曲折。

不过，也有分析人士指出，前期钢铁与建材行业板块的反弹除了对估值的修正以外，更多是基于对下游需求或有改善的预期，如以水利投资等基建投资以及房地产行业销售改善带来的预期，还有户籍政策放宽带来的城镇化推动的预期。此外，随着钢铁行业铁矿石成本的降低，钢铁企业的主营利润有望提高。因此，钢铁板块的未来长期走势还要看上述预期能否兑现或者有超预期因素出现。