关注郑棉的四个不确定因素

印度禁止棉花出口的消息一公布，内外盘棉价便迅速拉涨，当天美棉涨停，郑棉也反跌为涨，日内最大涨幅达2.3%。但随后的几天里，内外盘棉价再度回复到上涨前的价格水平。在市场价格出现短期扭曲的同时，我们有必要理清影响价格走势的主次因素，以便排除噪音干扰，制定相关的投资策略。

可以确定的一点是，无论是中国政府的无限量收储政策，印度政府禁止出口以抬高印度棉的国际报价，还是宏观经济调控使得高通胀水平持续，棉价底部支撑强硬，棉花很难回到过去的低价水平。从本年度的供需情况来看，供应压力不减，消费继续疲弱，棉价上升的制约因素非常明显。USDA的3月份预测报告显示，全球期末库存增加31.9%，至1356.9万吨，而库存消费比从上一年度的41.3%，调高到57.3%，是近十年来的最高值。中国棉花市场在消费量下滑的同时，产量和进口量一并增加，使得期末库存增加73.1%，到437.2万吨，库存消费比也从25.2%增加到46.2%。

值得注意的是，虽然印度限制棉花出口支撑了国际棉价，但是低价棉流入印度国内，其低价的纺织产品将再度流入国际市场，这对于中国的纺织品出口也将形成利空影响。

制度和货币双重因素决定了棉价的波动空间，而供需变化、库存化及去库存化情况决定棉价的走势。本年度棉价很难有趋势性的作为，复杂的内外环境使得投资者对市场产生分歧，但在价格出现扭曲时却不乏一些波段性行情。

中储棉调查推测，3月份全国棉花工业库存约102.3万吨，环比增加6.4%，同比增加17.6%，比近三年的平均库存增加7.3%。纺织企业纱、布产销率虽小幅反弹，但仍处于近三年的较低水平，而且库存积压明显。当前供给偏松、消费软滞的状态决定了棉价仍处于弱势，波段投资思路偏空。实际操作中，还需要对未来可能出现的风险因素加以警惕。

第一，2011年中国纺织品服装出口量下滑严重，同比仅增长0.5%。纺织商会预计，2012年上半年纺织品服装出口需求仍将不足，出口量或出现负增长。纺织行业面临的危机引起业内人士的担忧，两会代表呼吁减轻行业税负。若后期出台相关扶持政策，势必会刺激消费，或带动一部分的棉花需求。

第二，3月30日收储结束，距离9月1日新年度的收储有5个月的承接期，这一时期是进口配额发放的时间窗口，进口棉与国产棉的流通可能促使内外价差收敛。若消费旺季未照常启动，不排除国产棉价格下跌的可能。届时，对于在市面上进行交易的棉花，19800元/吨的收储价将会失效，而20400元/吨只对来年新棉有效。

第三，4、5月份的集中播种期和随后的出苗生长期，棉花面临未知的天气情况。国内外棉区分布广且散，出现局部灾害的可能非常大，受灾面积和程度需要跟踪测算。

第四，近几年国际棉花市场产销局面有较大变化，各个国家的全球份额占比也有明显变动。产量方面，印度已经超过美国，仅次于中国。印度棉花种植面积大，但单产低，未来印度有可能通过改进技术成为产棉最大国。消费方面，美国消费占比明显下滑，中国消费占比小幅回落，而印度、巴基斯坦等国的消费增长可期。出口方面，印度、澳大利亚和巴西等国的出口占比不断增加，美国占比则快速收缩。这一系列的变化，也对中美两国棉花定价产生间接影响。印度等国在棉花市场的国际影响力逐渐增强，其棉花供需情况和棉市政策变化也是值得关注的风险因素。