谨防豆粕回调

基本面上，猪粮比价和生猪存栏量的持续下滑将压制豆粕下游需求。技术上，豆粕主力合约处于第5浪上涨过程，且涨幅已超过前两个上升浪，短期面临调整的压力逐渐加大，压力位在3200元/吨附近。

2月份，南美地区大豆产量下调和北半球新年度大豆种植面积减少预期成为市场炒作热点，CBOT豆粕一路上行并刷新6个月以来的高点，国内豆粕同样表现优异，在农产品板块中上涨幅度位居前列。

风险偏好上升推高期价

美国经济数据利好和欧洲央行第二轮长期再融资计划，使得近期市场流动性出现阶段性宽松，美元指数开始弱势回调。从CFTC基金持仓报告来看，进入新年以来，受全球产量减少和出口需求恢复的刺激，CBOT大豆和豆粕基金净多单呈现稳步增加的趋势。截止到上周，大豆和豆粕基金净多单分别为126557手和13807手，为6个月以来的最高水平，成为推动期价上涨的直接动力。

下游需求逐渐走弱

国内方面，从供给上来看，节后压榨厂开工率逐渐恢复至七成以上，豆粕库存也开始出现上升趋势，但鉴于节前豆粕消耗较多，因此目前的库存量对价格的压力不会太大。相反，下游需求的持续低迷将对处于上涨趋势中的豆粕产生较大的阻力。由于当前饲养业仍处于淡季，饲料商入市采购和农户补栏的积极性并不高，基本保持较为谨慎的心态。

而一些指标也让市场难以乐观。第一，猪粮比价由节前的高点7.45下降到目前7.15附近，下跌幅度4%，为近半年以来的最低水平。生猪存栏量自去年11月以来，呈现逐月递减趋势，且减少幅度在扩大。第二，生猪价格连续调整导致饲养利润下滑，给豆粕市场埋下了隐患。截至当前，全国生猪饲养平均盈利168元/头，较节前高点下滑了约一半的幅度。第三，由于近来全国雨雪天气加剧，国内生猪病疫逐渐蔓延开来，仔猪成活率低，导致其价格逆市上行，对补栏需求也起到了压制作用。

豆粕期价面临技术性调整

目前，国内基准交割地区豆粕现货价格维持在3120—3190元/吨之间，节后上涨幅度约6%。而豆粕期货9月合约从2月份至今大幅上涨8%，至3170元/吨，基本达到合理的估值水平，再度上涨的空间不大。从盘面技术形态来看，我们以去年12月中旬的低点为起点，可以构建出明显的5浪上涨趋势，且目前第5浪上涨幅度已超过前两个上行浪，短期回调风险在逐渐增大，而上方压力则主要集中在3200元/吨附近。建议投资者前期多单可逐步逢高离场。