降准落地资金面仍显紧张

随着央行今年首次下调法定存款准备金率的政策落地，紧绷多时的货币市场终于在上周五迎来了全线大跌。不过，鉴于资金利率仍在高位水平运行的事实，机构对中长期流动性并不乐观，冀望存准率的进一步下调。

在1月份CPI数据公布后，市场一度以为存准率下调时间将延后，政策宽松预期受挫，不料央行在2月18日作出了降准决定。据测算，此举将释放4000多亿的流动性，但由于此前一周的上千亿定向逆回购操作到期，加上1月份财政性存款大增使基础货币减少2000亿元，使得降准执行日的市场反应大打折扣。

中央国债登记结算公司数据显示，截至上周五收盘，全国银行间债券市场回购利率急速回调，其中14天和21天品种跌幅明显，分别下跌202.8个基点和109.2个基点，但7天回购利率仍维持在4.529%的高位。

在上周五的银行间同业拆借市场，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜与7天品种仍然居高不下。其中，隔夜利率经历连续10个交易日累计上涨250个基点后，当日首次下跌57.59个基点，报收于4.6433%；7天利率大跌100.33个基点至4.4817%；14天利率更是下跌184.82个基点至4.3793%。

为应对持续紧张的资金面，央行在上周暂停了包括正回购在内的公开市场操作，央票连续8周停发，由此结束了连续3周的净回笼，但净投放金额仅为20亿元。上周四招标的300亿元6个月期国库现金定存中标利率高企于6.80%，显示当前资金面环境依然紧张，商业银行“求资若渴”。

多数机构分析认为，此次降准堪称“雪中送炭”，但对中长期流行性的改善并无多大实质意义，政策放松空间仍在。

金元证券研究报告认为，流动性改善的情况比预想的来得要慢，需要更多的利好来刺激，仅仅一次降准可能无法带来流动性实质的改善，市场依旧面临方向性选择。此外，未来如果出现通胀暂时性反弹迹象，也不能排除央行采用其他手段提前收紧流动性。

浦发银行研究员谈纯集指出，从稳增长的角度来看，降准可以扩大货币乘数，进而扩大存款派生以及压低短期利率，促使表外理财回流改善存贷比，这一过程虽然缓慢，但却是政策放松到经济增长的必经之路，因此后续存准率还会继续下调。

从目前来看，今年2～12月份公开市场操作到期量仅为8760亿元，平均到每个月还不足1000亿，这大大限制了公开市场操作的空间。基于此，南京银行金融市场部认为，公开市场操作回笼功能的恢复，有赖于存准率的进一步下调。