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首页核电：审批开闸之后或再迎高峰
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2011年初的日本福岛核电站事故后行业进入谷底。我们预计，核电审批的大闸将会在年内开启。开闸后，核电装机规划有望超市场预期，乐观估计2020年的核电总装机容量有望超过1亿千瓦。未来核电将…
2011年初的日本福岛核电站事故后行业进入谷底。我们预计，核电审批的大闸将会在年内开启。开闸后，核电装机规划有望超市场预期，乐观估计2020年的核电总装机容量有望超过1亿千瓦。未来核电将确定性的成为中国能源的主要支撑。
十二五装机已无悬念
开闸后核电发展空间广阔
从现有的规划看来，我们按照乐观情况预计，到2020年中国的核电装机容量将有望达到1.1亿KW，到2030年和2040年这个数据有望分别达到2.2亿和3.3亿KW.
规划的所有项目中，中核、中广核和中电投的项目总计占比接近85%，由于这三大集团均拥有核电运营牌照，其规划中的项目建设的确定性较高。剩余15%左右的其他投资运营主体的项目，在日本核事故发生后，整体不确定性增加。但是，不排除改由前述三大核电集团控股建设运营的可能。
对于核电机组的累计装机容量，由于日本福岛核电站事故发生后的项目审批暂停不影响现有在建和已批准核电站的进度，所以，2011年前的在建及已批准机组建设进程不会因此显著放缓，到2015年核电总装机容量超过4000万KW将是个大概率事件。
随着日本福岛核电站事故的影响逐渐消除，年内核电开闸的确定性逐步增大。我们认为，核电开闸后，核电审批工作将有序进行。据媒体报道，2012年2月9日，美国重启核电审批，批准了南方电力公司Vogtle3#和4#两台AP1000机组，这一事件也将进一步加强核电市场开放的信心。乐观估计在2015年到2020年之间将有21%左右的年复合增长率，继续维持较高的增长水平。我们预计，由于核电机组的装机基数的显著增大，在2020年以后的很长一段时间内，核电装机增速将在个位数水平徘徊。
从结构上看，由于受到日本核电站事故的影响，2011年全年中国基本没有新建核电站开工，由于现在核电站的建设周期大多在4-5年，这将使得2016年的新增装机受到严重影响。
今年年内核电审批大闸开启将是大概率事件，我们以为由于日本福岛核电站事故暂停的核电工程项目将于今明两年大面积开工。我们认为2017年-2018年将是中国新增核电装机的又一个高峰时期。
随着2代半核电技术的成熟，2代半核电技术的建设周期将在未来3-5年内由现在标准的60个月逐步缩减到48个月左右，这使得整体设备采购订单将于电站运营前3年左右逐步交予供应商，而部分设备招标将逐渐与土建工作重合进行在交货前4年完成。3代技术的建设周期不确定性较大，但整体设备招标和生产进度与2代半技术基本吻合。基于这样的判断，我们认为，在核电装机高峰将在2017-2018年出现的情况下，核电的订单高峰将在2013-2014年悄然到来。未来5年国产设备招标总额将有望达到4500亿元。2013-2014年将达到最大量，预计分别有1160亿和1320亿元的市场空间。
核电股最坏时间或已过去
我们梳理和比较了核电各个主要设备的国产厂商的分布情况，主要核岛设备依旧是上海电气，东方电气和一重、二重等大型国有上市公司主导市场。在控制系统等其他关键系统上，和利时和自仪股份分别通过与中广核和国核合资在市场上占据一席之地。在一些投资占比较小的如核阀门等系统中，中核科技和江苏神通也体现出了一定的竞争能力。
从产业价值链的角度上看，设备提供商将在核电规划投产前3-4年开始参与招投标，并获得核电订单；在核电站建成并稳定运营后，对于核燃料需求将伴随着核电实际投运机组的增长同步增长，此时，核电核燃料循环价值链和核电运营商将获得稳定收益；最后，发电环节结束后，核电乏燃料处理，循环再利用和伴随而来的核废料处理价值链将逐步受益于核电的发展。
从机组建设进度上倒推上一次核电板块的上涨，我们发现核电板块的高点和设备招投标的高点高度一致，也就是说，2010年10月到2010年11月的板块估值高点非常准确的反映了2014年新增装机的高点。我们认为，之后行情的回落主要是市场反映了2014年峰值过后装机和设备需求量下降的预期。
到2011年3月，日本福岛核事故发生，中国核电审批被叫停，导致2011年没有任何核电机组得到审批并开工。这使得2016年新增的机组将确定处于最近几年的低位。
我们预计，在核电大闸年内放开后，核电装机规划将有望超预期，核电开工建设和招投标工作将会加速。在福岛核事故后被严重低估的核电板块将逐渐进入估值修复通道，并逐渐开始反映2017-2018年的再一次装机小高峰的预期。
总体而言，核电行业在福岛核事故后被严重低估，行业估值已经见底，并进入修复阶段。板块将继续复制2010年估值反映2014年-2015年装机高点的轨迹。我们预计2017-2018年，新增核电装机将迎来又一次高峰，板块整体回暖可期。
基于对核电行业的梳理和分析，我们认为，之前的估值中枢下移主要是市场在反映2014年核电装机高峰过后，市场需求的逐步下滑；我们预计核电在2012年迎来审批重启后，会在2017-2018年出现另一次核电装机高峰，我们认为核电行业整体业绩估值已经见底，未来核电市场将逐步启动，反映2016年需求见底后的装机高增长，按照核电板块历史运行的规律来推测，今年下半年开始核电板块的热度将会逐步回暖。修正之前对于核电行业的增持评级，上调核电行业评级至买入，推荐关注核电主设备板块的行业龙头。
十二五装机已无悬念
开闸后核电发展空间广阔
从现有的规划看来，我们按照乐观情况预计，到2020年中国的核电装机容量将有望达到1.1亿KW，到2030年和2040年这个数据有望分别达到2.2亿和3.3亿KW.
规划的所有项目中，中核、中广核和中电投的项目总计占比接近85%，由于这三大集团均拥有核电运营牌照，其规划中的项目建设的确定性较高。剩余15%左右的其他投资运营主体的项目，在日本核事故发生后，整体不确定性增加。但是，不排除改由前述三大核电集团控股建设运营的可能。
对于核电机组的累计装机容量，由于日本福岛核电站事故发生后的项目审批暂停不影响现有在建和已批准核电站的进度，所以，2011年前的在建及已批准机组建设进程不会因此显著放缓，到2015年核电总装机容量超过4000万KW将是个大概率事件。
随着日本福岛核电站事故的影响逐渐消除，年内核电开闸的确定性逐步增大。我们认为，核电开闸后，核电审批工作将有序进行。据媒体报道，2012年2月9日，美国重启核电审批，批准了南方电力公司Vogtle3#和4#两台AP1000机组，这一事件也将进一步加强核电市场开放的信心。乐观估计在2015年到2020年之间将有21%左右的年复合增长率，继续维持较高的增长水平。我们预计，由于核电机组的装机基数的显著增大，在2020年以后的很长一段时间内，核电装机增速将在个位数水平徘徊。
从结构上看，由于受到日本核电站事故的影响，2011年全年中国基本没有新建核电站开工，由于现在核电站的建设周期大多在4-5年，这将使得2016年的新增装机受到严重影响。
今年年内核电审批大闸开启将是大概率事件，我们以为由于日本福岛核电站事故暂停的核电工程项目将于今明两年大面积开工。我们认为2017年-2018年将是中国新增核电装机的又一个高峰时期。
随着2代半核电技术的成熟，2代半核电技术的建设周期将在未来3-5年内由现在标准的60个月逐步缩减到48个月左右，这使得整体设备采购订单将于电站运营前3年左右逐步交予供应商，而部分设备招标将逐渐与土建工作重合进行在交货前4年完成。3代技术的建设周期不确定性较大，但整体设备招标和生产进度与2代半技术基本吻合。基于这样的判断，我们认为，在核电装机高峰将在2017-2018年出现的情况下，核电的订单高峰将在2013-2014年悄然到来。未来5年国产设备招标总额将有望达到4500亿元。2013-2014年将达到最大量，预计分别有1160亿和1320亿元的市场空间。
核电股最坏时间或已过去
我们梳理和比较了核电各个主要设备的国产厂商的分布情况，主要核岛设备依旧是上海电气，东方电气和一重、二重等大型国有上市公司主导市场。在控制系统等其他关键系统上，和利时和自仪股份分别通过与中广核和国核合资在市场上占据一席之地。在一些投资占比较小的如核阀门等系统中，中核科技和江苏神通也体现出了一定的竞争能力。
从产业价值链的角度上看，设备提供商将在核电规划投产前3-4年开始参与招投标，并获得核电订单；在核电站建成并稳定运营后，对于核燃料需求将伴随着核电实际投运机组的增长同步增长，此时，核电核燃料循环价值链和核电运营商将获得稳定收益；最后，发电环节结束后，核电乏燃料处理，循环再利用和伴随而来的核废料处理价值链将逐步受益于核电的发展。
从机组建设进度上倒推上一次核电板块的上涨，我们发现核电板块的高点和设备招投标的高点高度一致，也就是说，2010年10月到2010年11月的板块估值高点非常准确的反映了2014年新增装机的高点。我们认为，之后行情的回落主要是市场反映了2014年峰值过后装机和设备需求量下降的预期。
到2011年3月，日本福岛核事故发生，中国核电审批被叫停，导致2011年没有任何核电机组得到审批并开工。这使得2016年新增的机组将确定处于最近几年的低位。
我们预计，在核电大闸年内放开后，核电装机规划将有望超预期，核电开工建设和招投标工作将会加速。在福岛核事故后被严重低估的核电板块将逐渐进入估值修复通道，并逐渐开始反映2017-2018年的再一次装机小高峰的预期。
总体而言，核电行业在福岛核事故后被严重低估，行业估值已经见底，并进入修复阶段。板块将继续复制2010年估值反映2014年-2015年装机高点的轨迹。我们预计2017-2018年，新增核电装机将迎来又一次高峰，板块整体回暖可期。
基于对核电行业的梳理和分析，我们认为，之前的估值中枢下移主要是市场在反映2014年核电装机高峰过后，市场需求的逐步下滑；我们预计核电在2012年迎来审批重启后，会在2017-2018年出现另一次核电装机高峰，我们认为核电行业整体业绩估值已经见底，未来核电市场将逐步启动，反映2016年需求见底后的装机高增长，按照核电板块历史运行的规律来推测，今年下半年开始核电板块的热度将会逐步回暖。修正之前对于核电行业的增持评级，上调核电行业评级至买入，推荐关注核电主设备板块的行业龙头。
