3月金融数据总量强、结构弱，后期纾困还需政策发力

4月11日，央行发布一季度金融数据显示，初步统计，2022年一季度社会融资规模增量累计为12.06万亿元，比上年同期多1.77万亿元；3月末社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%；一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元。

“金融数据总量有一些超预期，随着前期一系列财政货币政策的推进，金融数据出现了一定反弹。”中信证券首席经济学家明明对第一财经记者表示，总体来说，金融数据还是总量强、结构弱，后期还需要政策进一步发力。

社融同比多增超预期

3月社融同比多增超出了市场预期。

初步统计，2022年一季度社会融资规模增量累计为12.06万亿元，比上年同期多1.77万亿元。其中，3月份，社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元。

光大银行金融市场部分析师周茂华表示，3月社融超预期的原因主要是表内、表外融资同比多增，地方政府专项债发行前置等因素导致。“同比多增明显，推动社融表现超预期。”

具体来看，一季度对实体经济发放的人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增4258亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1750亿元，同比少增95亿元；委托贷款增加460亿元，同比多增510亿元；信托贷款减少1690亿元，同比少减1879亿元；未贴现的银行承兑汇票增加791亿元，同比少增2454亿元；企业债券净融资1.31万亿元，同比多4050亿元；政府债券净融资1.58万亿元，同比多9238亿元；非金融企业境内股票融资2982亿元，同比多515亿元。

中国民生银行首席研究员温彬认为，政府债券融资新增7052亿元，同比多增3921亿元，主要由于财政政策靠前发力，地方政府专项债券等发行提速。

据Wind资讯统计，今年3月专项债券共发行4205亿元，一季度累计发行1.3万亿元，节奏快于往年。

温彬称，3月金融数据超出预期，社融分项较为全面增长，反映金融持续加大对实体经济的支持力度下，宽信用效果开始显现。

信贷结构改善不够明显

3月疫情管控的进一步升级导致我国经济活动一定程度上受阻。受此影响，3月信贷规模虽然较快增长，但结构仍值得关注。

央行数据显示，一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元。分部门看，住户贷款增加1.26万亿元，其中，短期贷款增加1943亿元，中长期贷款增加1.07万亿元；企(事)业单位贷款增加7.08万亿元，其中，短期贷款增加2.23万亿元，中长期贷款增加3.95万亿元，票据融资增加8027亿元；非银行业金融机构贷款减少81亿元。

3月份，人民币贷款增加3.13万亿元，同比多增3951亿元。其中，居民短期贷款增加3848亿元，居民中长期贷款增加3735亿元，同比分别少增1394亿元和2504亿元。

周茂华表示，国内房地产市场整体处于恢复阶段，房地产销售恢复去年同期水平仍需要一段时间。

此外，企业部门贷款增长较多，3月新增2.48万亿元，同比多增8800亿元。具体而言，企业短期贷款增加8089亿元，企业中长期贷款增加1.34万亿元。

在温彬看来，3月信贷结构改善不够明显，企业中长期信贷增长基本与去年同期持平，短期贷款和票据融资增长较多，形成了冲量。其中，中长期贷款新增13448亿元，仅同比小幅多增148亿元。短期贷款和票据融资分别新增8089亿元和3187亿元，同比分别多增4341亿元和4712亿元，二者几乎贡献了企业贷款同比新增规模的全部多增增量。“新增信贷结构改善尚不够明显，与居民消费相关的信贷增长弱于去年同期，体现了实体经济仍然存在下行压力。”

通胀对货币政策掣肘有限

央行数据显示，3月末，广义货币(M2)余额249.77万亿元，同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.3个百分点；狭义货币(M1)余额64.51万亿元，同比增长4.7%，增速与上月末持平，比上年同期低2.4个百分点。

在市场分析人士看来，M2同比增速超预期，主要是3月实体经济信贷融资需求回暖，财政支出力度加大等因素导致。

温彬表示，M2增速较快回升，一是财政政策靠前发力，财政支出力度加大，3月财政存款减少8425亿元，同比多减3571亿元；二是信贷加大投放力度，派生能力增强，3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增了4000亿元；三是去年3月M2增速较2月下降0.7个百分点，基数也有一定程度回落。

近日召开的国常会指出，要适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。增加支农支小再贷款，用市场化法治化办法促进金融机构向实体经济合理让利。

4月11日，国家统计局公布的数据显示，3月CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，超出市场预期。

周茂华认为，国内物价显示，内需偏弱，托底政策应更积极有为，确保经济运行在合理区间。稳健货币政策保持灵活适度，综合运用总量及结构工具，在确保货币供应合理适度情况下，引导金融机构继续合理让利实体经济，优化信贷结构。

温彬表示，未来，外部形势更趋复杂多变，稳增长任务仍然艰巨。从3月的物价数据上看，我国通胀尚温和可控，对货币政策掣肘有限。要继续坚持稳中求进的政策基调，坚持以我为主，兼顾内外，发挥总量政策和结构性政策双重功能，用好支农支小再贷款、科技创新和普惠养老专项再贷款等工具，加大对市场主体的纾困力度，保持经济运行在合理区间。