风险偏好回落 铁矿石承压

2021年年初，市场对于风险资产的回报预期普遍较为乐观，但经过一个多月的调整，股市以及大宗商品价格的前景似乎蒙上了一层阴影，全面看多的情绪明显减弱。春节以来，市场节奏转换明显加快，宏观和基本面因素交织在一起，价格暴涨暴跌。由于铁矿石过去两年的突出表现，期市投资者对其一直较为关注。笔者认为，当前黑色产业链成材强、原料弱的格局已经形成，铁矿石的基本面强于焦炭，但品种间套利由于各品种波动差异节奏很难把握，受下游地产需求的影响，短期矿价承压，以跟随钢价波动为主，缺乏主动上行的动能。

美债收益率回升直接影响市场的风险偏好

研判商品价格走势首先需要明确当前是由现实驱动还是由预期驱动。新冠疫情发生以来，由于全球采取经济刺激政策，在宽松的货币状态下复苏和通胀的预期推动资产价格快速回升。美元作为全球金融体系的核心，美债作为资产价格的定价基准，它们的变化对金融资产回报预期的影响是巨大的。自2月中旬美国十年期国债收益率加速回升，风险资产价格均出现不同程度的回调，甚至形成负向反馈，美联储偏鸽派的表态也不能安抚市场当下的悲观情绪。在本轮由美债驱动的调整过程中可以明显察觉到，国际化资产受到的影响更大一些，比如美股以及境外投资者偏好的国内蓝筹股、原油、铜，等等。铁矿石也是一种国际化商品，在这种背景下难以独善其身。

投机情绪降温后市场拥抱确定性较强的资产

在市场狂热的阶段，大部分投资者都是非理性的，一旦投机情绪出现降温的迹象，确定性就成为机构仓位调整的重要考量，这也是“高估值的抱团股瓦解，低估值的资源股受到追捧”的原因。在现有的市场环境下，绝对价格上升动能减弱，必须从结构上去找一些新的机会。在“碳中和、碳达峰”的环保背景下，粗钢产量压减导致钢厂利润增加的确定性是比较高的。因此，我们看到，在2021年国内沪深300、科创板、创业板都下跌的情况下，申万一级行业指数中钢铁板块以超过10%的涨幅领跑。焦炭弱于铁矿石是由于铁矿石、钢铁、焦化行业自身的实力和集中度决定的，在钢价上涨乏力但钢厂利润预期提升的情况下，资金更倾向打压焦炭价格，所以焦炭已经形成了期现价格的负反馈，铁矿石相对焦炭则强势得多。但是，我们也不能忽视，随着“十四五”国内钢铁企业重组，国内钢铁企业在铁矿石采购上的议价能力也在逐步提升，这会在一定程度上打压国内矿价上涨的弹性。

唐山高炉限产影响铁矿石短期的真实需求

3月份唐山地区的高炉限产力度是空前的。3月11日生态环境部部长黄润秋到唐山市暗访重污染天气应急响应落实情况，发现唐山不锈钢公司、唐山金马钢铁集团有限公司、唐山市春兴特种钢有限公司和唐山东华钢铁企业集团有限公司存在重污染天气应急响应期间未落实相应减排要求、生产记录造假等问题。受此影响，唐山地区停产高炉超40座，影响铁水日产超10万吨。当下正值矿山发运回升的阶段，河北地区限产情况导致一部分海运货船选择山东的港口，这可能会导致港口库存出现结构性矛盾。未来如果铁矿石出现期现共振下跌，那么山东地区铁矿石贸易情况比较关键，值得重点关注。

总体来说，笔者认为当前铁矿石价格是承压的，压力主要源自美元对风险资产的压制以及唐山限产对铁矿石需求的影响，前者的影响是决定性的，当前价格的调整也是主要为了释放这部分风险。但是在目前钢厂的原料采购政策下不排除未来可能出现期现价格共振下跌的负反馈。在钢材短期需求不超预期或者钢厂库存不下降至往年的平均水平的情况下，矿价的上涨是缺乏动力的，建议以振荡或者振荡偏弱的思维对待。（大有期货）