“煤飞色舞”再现 顺周期行情有望延续

资源股助推沪指重返3400点

11月23日，A股单边上行，沪指时隔近三个月重回3400点。上证指数收盘上涨1.09%，报3414.49点；深证成指涨0.74%，报13955.28点，盘中站上14000点；创业板指涨0.72%，报2686.36点，盘中站上2700点。两市成交额接近万亿元，北向资金合计净买入超100亿元。行业板块方面，资源股全面爆发，有色金属、煤炭行业多只个股涨停。

Wind统计数据显示，按照申万二级行业分类（下同），截至11月23日的10个交易日中，采掘、有色金属、钢铁、化工和银行指数分别上涨了9.31%、7.82%、6.22%、5.23%和4.76%，位居所有行业涨幅前五。相比之下，前期积累了较大涨幅或估值较高的行业，包括电子、计算机和生物医药，则分别累计下跌了6.15%、4.86%和4.69%，位居行业跌幅前列。整个市场的风格表现出较为显著地偏向于顺周期板块。

业内人士指出，需求的增长叠加估值优势，是近期周期类行业表现强势的主要原因。川财证券研究所所长、首席经济学家陈雳对《经济参考报》记者表示，类似煤炭、钢铁等低估值、顺周期板块，业绩优良同时今年以来涨幅较小，近期大宗商品价格普遍出现上涨，对利润形成提振作用。同时临近年底，资金风险偏好降低，低估值板块有望受益。以煤炭为例，这类低估值板块今年以来涨幅较小，同时三季度以来业绩明显改善，近期受供暖补库存影响，整体需求量较大。

Wind统计数据显示，从估值水平来看，目前上证A股和深证A股的市盈率分别为17.10倍和47.37倍（整体法计算），而周期类行业中，煤炭行业市盈率为11.85倍，石油化工行业市盈率为16.19倍，钢铁行业为14.77倍，运输设备行业为18.19倍，航运行业为14.29倍，整体估值水平相对较低。相比之下，半导体市盈率达到104.61倍，通信设备则达到了210.77倍。

前海开源基金首席经济学家杨德龙则对记者表示，临近年底，一些投资者开始布局2021年市场行情，业绩优良的蓝筹股无疑是资金配置的重点。今年前10个月市场主要关注的是消费板块，四季度一些其他的低估值板块、周期性板块也受到资金关注，出现了较好的表现。一些偏好低估值的投资者可能会配置低估值板块，博弈反弹机会，偏好长期业绩增长和品牌价值的投资者将选择消费股来进行配置，这都将会推高市场的重心实现突破。

业绩改善主导行业轮动

除了估值因素外，二季度以来中国经济的持续复苏以及在此基础上行业业绩的改善，是推动近期顺周期行业走强的重要因素。国家统计局数据显示，10月国民经济运行延续稳定恢复态势，全国规模以上工业增加值同比增长6.9%，全国服务业生产指数同比增长7.4%，社会消费品零售总额达38576亿元，同比增长4.3%；1至10月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，比1至9月加快1.0个百分点。

中金公司研究指出，业绩增长主导A股行业轮动。今年以来，高营收增长和高净利润增长的个股大幅跑赢市场，对应到行业维度，新经济板块在一季度和二季度的业绩增速大幅领先于老经济板块，也使得新经济板块的个股表现优异，但在三季度老经济板块的单季利润增速出现反超，石油石化、汽车、港口航运等行业业绩增长靠前，这也是周期股近期表现强势的主要原因之一。往后看，新经济消化估值压力后仍有配置价值，而老经济板块则在经济复苏进程中继续受益。

Wind统计数据显示，在煤炭行业，受益于煤价修复，行业上市公司第三季度实现净利润261亿元，环比增长16.9%；在钢铁行业，受到毛利改善以及产销规模扩张的影响，15家普钢企业三季度实现归母净利润同比增长60%，环比增长29%；在化工行业，受到下游需求复苏的提振，全行业三季度收入环比增长4.06%，归母净利润环比增长54.56%；在有色行业，第三季度行业上市公司整体归母净利为137.22亿元，同比增长45.08%，环比增长43.62%。陈雳指出，总体来看，钢铁、有色、煤炭今年的盈利状况还是非常不错的，四季度行情应该有一定的持续性。

天风证券同样指出，从今年第三季度开始，创业板业绩优势不再，市场风格从7月开始更加偏向以传统经济为代表的沪深300，向前看，沪深300到明年一季度可能出现明显的阶段性占优，这是支撑顺周期风格还能继续领先一个季度左右时间的重要因素。但从中长期看，新兴产业业绩更占优的趋势还远未结束。