2020年钢材价格中枢继续下移 铁矿石难走出独立行情

由中国国际期货股份有限公司主办的“中期国际论坛——2020年资本市场年度策略会”在北京中期大厦举办。论坛对资本市场进行全方位、多角度的深入解读，提供专业全面的投资策略，助力投资者提前布局2020，共同开辟崭新未来。

　　在4日下午的“期货市场年度策略分享”环节，中期研究院高级研究员陈岩、中期研究院高级研究员沈巍、中期研究院高级研究员魏朝明、中期研究院高级研究员汤林闽、中期研究院高级研究员刘洪岳以“顺应宏观环境变化，把握结构性投资机会”为主题对黑色建材板块的年度策略进行了分享。

　　汤林闽认为2020年房地产投资预计增速仍有望保持较高水平，或仍在10%左右。基建方面，他预期2020年基建投资的力度应仍有保证。

　　螺纹方面，沈巍认为供应依然过剩，2020年钢材价格中枢将继续下移。铁矿石方面，他指出，2020年铁矿石供求将重回宽松格局，很难独立走出2019年波澜壮阔的行情，整体格局屈服于成材，预计铁矿石价格中枢将较2019年下跌11%至83美元/吨。

　　焦炭方面，陈岩预计2020年上半年地方去产能或有落实，导致供需错配，焦炭价格有望阶段性上涨，而下半年供给压力逐步增加下价格承压，全年黑色产业链需求增速下降的情况下现货焦炭价格平台或下移至【1700，2100】。套利方面，若焦化去产能严格执行，关注多焦炭空焦煤、多焦炭空螺纹策略。

　　焦煤方面，陈岩预计2020年焦煤需求增速下降。他指出，在供给稳定，需求难有亮点的情况下，焦煤库存压力仍偏大，焦煤期货价格运行区间下移至【1000，1300】，单边还是趋势性做空为主。

　　动力煤方面，陈岩认为2020年动力煤行业供给进一步宽松，煤炭价格平台下移，预计现货价格震荡区间[520，580]，期货保持一定贴水，震荡区间【500，570】。策略方面，全年以趋势性做空为主，关注3月供暖季临近结束、5、9月淡季、及7月中下旬旺季不旺下的逢高布空机会。

　　玻璃方面，魏朝明预计2020年玻璃现货将维持高位震荡，远期需求回落预期隐忧将限制远月合约价格表现。跨品种套利方面，他提出，多玻璃空螺纹具备较高的参与价值。PVC方面，他指出，供应端逐步面临硬约束，产业正实现着电石法到乙烯法的历史性变迁，抬升生产成本。

　　不锈钢方面，刘洪岳表示，由于不锈钢需求方面缺乏亮点，而行业产能过剩状态并未改变，后期不锈钢期货继续震荡下跌概率较大。

　　以下为部分文字实录：

　　主持人：黑色板块与宏观联系较紧密，下面请宏观研究员汤林闽先给我们介绍一下有关2020年宏观政策、地产基建和汽车的观点。

　　宏观

　　汤林闽：财政政策方面，逆周期调节政策要“科学稳健”，财政政策要“大力提质增效”。减税降费方面， 2020年不太可能出台规模更大的减税降费政策。2020年地方债新增规模可能至少与2019年持平，甚至超出，特别是新增专项债应该会超过2019年的水平，达到2.2万亿、甚至2.3万亿元。

　　货币政策方面，宽松的程度很可能较2019年更高。地产方面，由于中央经济工作会议虽然仍提及“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，但同时提到“全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制”，这是一个新的政策方向，对地产是具有支撑性的。因此2020年房地产投资预计增速仍有望保持较高水平，或仍在10%左右。

　　基建方面，预期2020年基建投资的力度应仍有保证。加之新增专项债规模应超过2019年，基建投资增速或能稳定在4%-4.5%以上的水平。

　　汽车方面，2019年1-11月汽车累计产销量均较2019年下降，汽车市场仍较低迷。不过，11月，销量的降幅有所缩小，产量出现同比正增长，显示汽车生产可能正趋于稳定。2019年，新能源汽车的产销量累计为增，预计2020年新能源汽车仍将处于调整期，但可能好于2019年。故预计2020年汽车市场或较2019年能略有好转。

　　以上就是宏观政策和地产基建汽车方面的观点。谢谢！

　　主持人：接下来我们的话题转到产业端，请黑色高级研究员沈巍为大家讲讲今年市场当中关注度非常高的螺纹钢还有铁矿石。

　　沈巍：

　　螺纹

　　我们认为2020年钢材价格中枢将继续下移。从产业当中看，今年产能置换项目将陆续投产，虽然减量置换会造成名义产能净减，但是被置换的产能有部分属于无效产能，这部分产能已经停产。所以实际产能的确有所扩张，根据我们的测算，高炉产能增加770万吨，电炉增1850万吨，总产能净增2620万吨，产量方面，会根据利润的高低有所调节，粗钢产量将突破10亿吨，产量同比增长3.1%。全年表观消费量将增加2.3%，超过9.5亿吨。供应依然过剩，钢材价格趋势性向下。但并不意味着“佛系”做空，在不同阶段也可尝试参与修复性反弹，重点可把握地产调控松动以及稳增长进一步发力致需求出现预期差、大气污染严重致环保力度阶段性偏紧、钢厂利润收缩后致产量的释放不及预期。

　　铁矿

　　至于铁矿石，到了2020年，全球供应或有6200万吨的增量，增量明显且主要来源于淡水河谷等主流矿山产量的释放，但其中存在一定的变量，来年需要跟踪下淡水河谷自身的复产进程。而需求端，考虑到国内实际产能扩张以及海外新增产能的释放，全球需求或增加3050万吨，供求将重回宽松格局。铁矿就很难独立走出2019年波澜壮阔的行情，整体格局是屈服于成材的。预计铁矿石价格中枢将较2019年下跌11%至83美元/吨，普氏指数运行区间在72-100美元/吨，大商所铁矿指数运行区间在550-700元/吨。

　　听了产业逻辑，我们知道了钢矿来年的方向，那么在那么混沌的市场当中，能否给出一些策略，品种间有没有机会？

　　来年，无论是钢材也好，铁矿也要，单边大方向上，都可以偏空配置，但不能佛系地做空，铁矿格局是屈服于成材，螺矿都有前高后低的走势，所以做空必须要注意节奏。另外，房地产用钢需求将逐步往后端转移，多房地产后端空房地产前端，关注多热卷空螺纹的对冲策略。

　　主持人：钢材和铁矿价格预期有所转弱，中上游的煤焦价格将如何演绎呢，接下来有请陈岩研究员和大家分享一下煤焦后期行情研判。

　　陈岩：

　　焦炭

　　煤焦还是自下而上来看，先说一下焦炭，2019年初市场对焦化去产能预期偏强，认为会按18年提出的以钢定焦等为政策指引的压减产能任务完成，但实际情况不及预期，据统计，2019年，河北省超额完成年度300万吨的目标，共去产能440万吨，山东和山西省关停焦化产能605万吨和450万吨，但远低于1031万吨和1000万吨压减产能目标。按实际压减产能情况测算，2019年各地区已关停焦化产能1470万吨，把未完成的压减任务并入2020年，则待关停焦化产能预计为2210万吨，按执行力度预期来看，2020年山东地区去产能仍是市场关注的重点。当然去产能的同时仍有新增产能投产，19年净增产能1400万吨，若2020年去产能不及预期，则焦化产能将大概率进一步增加。产能如此，那么产量如何呢，环保限产禁止“一刀切”的情况下，加之吨焦利润尚可，使得焦化厂开工率大部分时间均在相对高位运行，2019年产量同比或增加6%，2020年若产能难有效去化，预计产量增速在2.5-3.2%。

　　说完供给，再说一下需求端，刚才汤博士和沈巍研究员从宏观和行业都分析了黑色下游主要需求，总体情况来看就是，地产景气度逐步下降，但行业韧性犹在，同时逆周期调节下基建托底效应持续显现，需求总体稳定下，生铁产量预期增加，那么也增加了焦炭的需求，但增速降至1.6%左右。

　　库存端来看，19年全年钢厂库存呈震荡运行，焦化厂焦炭库存因下游季节性需求呈大幅波动，但年初与年末库存水平相当。港口库存先升后降，但总体呈增加态势，预计2020年的焦炭库存或延续各流程库存分化、总库存仍存压力的特点。

　　综合来看，预计2020年上半年地方去产能或有落实，导致供需错配，焦炭价格有望阶段性上涨，而下半年供给压力逐步增加下价格承压，全年黑色产业链需求增速下降的情况下现货焦炭价格平台或下移至【1700，2100】。关注上半年地方去产能节奏，或有逢低做多的阶段性趋势机会，下半年多以逢高布空为主。套利方面，若焦化去产能严格执行，关注多焦炭空焦煤、多焦炭空螺纹策略。

　　焦煤

　　再看一下上游的焦煤，先说一下供给端，19年2、3、4月因矿难后安监力度骤增，使得焦煤供给有所下降，5月煤矿复产后，产量快速增加，全年产量同比增8%以上，预计2020年安监力度有所减弱，但基于19年高基数影响下，焦煤产量增速或在2-3%；进口端，2019年焦煤进口量同比增17%，后期平控或有所增强，但考虑到焦煤作为相对稀缺资源，进口依赖度逐步提升下，预计2020年焦煤进口量略有下降或持平；需求端，焦化产能去化或为焦煤最大变数，但考虑到仍有新投产产能，且环保限产宽松情况下钢厂和焦化厂生产较为平稳，预计2020年焦煤需求增速下降；供给稳定，需求难有亮点的情况下，库存压力仍偏大，综合分析，产业链景气度逐步下降的情况下，焦煤价格平台跟随性下移，焦煤期货价格运行区间下移至【1000，1300】，单边还是趋势性做空为主。

　　动力煤

　　最后说一下动力煤，供给方面，随着优质产能逐步释放，预计未来在结构优化的同时，产能将逐步增加，按产能释放增量测算，2020年动力煤产能增加1亿吨至1.2亿吨，考虑到2020年安监力度边际下降，预计产量增1.2亿吨-1.5亿吨，同比增3.8%至4.7%，铁路运能释放，且运费调降的情况下，煤炭铁路运量将逐步增加；进口方面，2019年煤炭进口量超预期增长，预计2020年国内供给逐步释放的情况下，进口平控政策力度增强，煤炭进口量或持平；需求方面，电力供给侧改革下，火电装机容量难有明显扩容，同时设备煤耗率逐步下降，使得后期火电发电耗煤量低增速成为常态，地产犹有韧性，但压力加大，逆周期调节下基建托底，预计建材和冶金耗煤增速下降，相比之下，煤化工项目投产情况下，化工行业耗煤量增速或稳增，各行业总体耗煤量增速降至2.5-2.8%；库存方面，2019年供给宽松、库存制度加之进口大幅增加三因素叠加下，即使需求稳增，但中下游库存持续在相对高位运行，相比之下，煤矿端因按核定计划生产且长协合同履行下，其库存在低位运行，预计2020年仍维持此状况；政策端，2020年将是电力市场化的重要开端，以市场化降低电价，进一步减轻企业负担，电价若下调，将在一定程度上牵制煤价，同时长协机制运行下，旨在进一步保障煤炭供应，平抑煤价波动，使得煤价在可控范围内运行。综合分析，2020年动力煤行业供给进一步宽松，煤炭价格平台下移，预计现货价格震荡区间[520，580]，期货保持一定贴水，震荡区间[500，570]。策略方面，全年以趋势性做空为主，关注3月供暖季临近结束、5、9月淡季、及7月中下旬旺季不旺下的逢高布空机会。

　　主持人：玻璃和PVC处于地产基建建设周期的下游，2020年的逻辑又将如何呢，我们请研究员魏朝明给予解答。

　　魏朝明：

　　玻璃

　　2019年初行业一片悲观，中国国际期货首先在市场上发出理性乐观的声音，看多2019年的玻璃需求和行情走势。玻璃年度走势正如我们所料，于年初小幅下探后持续攀升。2020年同样是玻璃需求大年，前期房地产的高开工和高销售面积对应着的高竣工，新房竣工带来的需求将持续处于高位。

　　不同之处在于，2019年是市场悲观预期充分释放之后出现的持续上涨行情。现在2020年需求维持旺盛得到市场普遍认可，新投产和预计投产装置对需求有所响应，所以供求关系变化的不可预见性及波动幅度小于2019年，玻璃期现价格难以出现相当幅度的具有持续性的上涨行情。预计玻璃现货将维持高位震荡，远期需求回落预期隐忧将限制远月合约价格表现。相对于单边行情，跨期套利方面正套机会更值得把握；跨品种套利方面多玻璃空螺纹具备较高的参与价值。

　　房地产需求远期回落压力首先传导至原料端，使得纯碱价格从2019年初以来持续低迷，目前已达到部分装置盈亏平衡点。价格继续压缩或造成阶段性检修，2020年下方空间有限，比较适合锁定玻璃加工利润的多头配置。

　　PVC

　　PVC同样受房地产竣工需求推动，贸易缓和也将减少制成品出口的不确定性。供应方面同样有所助力，受环保搬迁及安全生产集中整治影响，

　　PVC装置开工率持续居于数年相对低位。水俣公约限制汞的工业化应用，2020年是公约实施的关键节点，PVC供应端逐步面临硬约束，产业正实现着电石法到乙烯法的历史性变迁，抬升生产成本。

　　主持人：不锈钢是去年新上的品种，有关不锈钢品种的一些基本面情况，我们请刘洪岳研究员跟大家分享一下

　　刘洪岳：

　　不锈钢

　　不锈钢这个品种跟人们的生活息息相关，在建筑材料、汽车零部件中有广泛的应用，白色家电洗衣机、冰箱、空调也是不锈钢的使用大户，厨具小家电也离不开不锈钢，但是不锈钢期货这个品种却非常小，交易量不活跃，投机和套保户都很少进入。

　　我们看一下供需供方面，300系的产量还将继续保持增长，从新增产能的方向看，主要来自印尼的德龙和山东鑫海，分别都有100万吨，青山三期项目在印尼已经全部落地。据测算，截至2021年，我国预计新增不锈钢粗钢产能996万吨，增幅达26.8%。

　　需求方面则缺乏亮点，宏观经济继续走弱，不锈钢主要下游行业需求虽有增长，但增速逐渐放缓，不锈钢行业产能过剩状态并未改变，无锡和佛山的库存持续增长。长期来看，不锈钢供应压力较大。

　　后期不锈钢期货继续震荡下跌概率较大，区间大致位于（14700-12000），推荐单边做空策略，止损点设在14700附近，采用跟踪止损的方式退出。