2000亿元MLF终结“九连歇” 为后期货币政策操作打开空间

在公开市场操作“九连歇”后，央行于16日开展了2000亿元中期借贷便利(MLF)操作，并实现等额净投放。分析人士指出，这将帮助市场应对税期高峰和国债缴款带来的流动性冲击。此外，本次一年期MLF或许将代替后期连续的逆回购操作，在应对流动性冲击的同时，也为明年10月预留了货币政策操作窗口。

　　净投放2000亿元

　　央行16日早间公告，人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元，中标利率3.3%，与前次相同。由于当日无逆回购到期，实现净投放2000亿元。

　　早间，资金面有所缓解，银行间债券质押式回购利率多数下跌，但午后跌幅缩窄，资金面保持均衡。截至16日收盘，DR001、DR014均跌2基点，但DR007、DR021都出现回调，利率分别上行2基点和3基点。与此同时，隔夜、两周Shibor也分别跌1基点、2基点，一周、一个月Shibor继续小幅上行。

　　分析人士指出，央行此次开展MLF操作有四大背景。一是央行已经9个交易日暂停公开市场操作，资金利率逐渐回升，14日资金面已现收紧，银行间回购定盘利率、Shibor等纷纷上涨。15日各期限Shibor、银行间债券质押式回购利率均全线上涨，资金面收紧信号明显。

　　二是国债缴款日即将到来，这会对银行间流动性造成一定抽离，开展MLF操作可以部分对冲缴款影响。数据显示，16日有两期国债发行，规模共计790亿元，将于17日缴款。此外，18日将有一期340亿元的国债发行，缴款日为21日。

　　三是10月下旬将迎来缴税期。10月已过半，下旬财税清收入库即将到来，会对流动性产生较大干扰。国家税务总局官网显示，10月申报纳税期限顺延至24日，而根据以往经验，大约从21日开始，税期因素对流动性扰动将加大。

　　四是当前逆周期调节正在发力，货币政策将予以配合。兴业证券固收团队指出，9月财政存款超季节性减少7026亿元，与企业贷款发放节奏一致，显示逆周期调节背景下财政政策进一步发力。民生证券首席宏观分析师解运亮认为，此次MLF操作为银行补充中长期流动性，有利于进一步增强金融机构支持实体经济的能力。

　　为明年预留操作窗口

　　中期借贷便利(MLF)创设以来，央行一般会在国庆假期后第二或第三周净投放MLF。但2018年国庆假期后，央行并未开展MLF操作，而是连续多个交易日开展了7天期逆回购操作。今年央行“恢复”了这一惯例，或为后期货币政策操作打开空间。

　　联讯证券分析师李奇霖、钟林楠认为，现在释放MLF，后面有可能就会减少公开市场操作(OMO)的投放，再通过即将到来的缴税平衡资金面，使银行间市场的流动性合理充裕。央行相当于用长钱置换了短钱，既缓解了近两天资金面的收紧压力，保证了政策的中性，也达到了补充银行长期负债，支持实体的作用。

　　此外，李奇霖、钟林楠认为，更重要的意义可能在于增强央行货币政策操作的便利性与及时性。“现在的贷款基准LPR是按月报价，MLF作为报价的锚，具有引导作用，现在进行MLF操作将使明年10月MLF操作窗口得以预留，使央行能够视经济与金融形势灵活应对。”

　　分析人士还指出，近期有税期高峰、政府债券发行缴款等“吸金因素”，本来也需要如逆回购等公开市场操作，但鉴于LPR已经挂钩MLF操作利率，央行直接展开MLF，不仅投放了流动性，还可为明年10月20日LPR报价前的利率操作留出窗口。

　　不仅如此，净投放2000亿元MLF还可预先为近期的货币政策操作打开空间。东方金诚首席宏观分析师王青认为，16日在没有MLF到期的背景下，央行开展2000亿元MLF操作，可向商业银行提供中长期低成本资金，有助于推动银行在本月20日LPR报价中继续下调加点，进而降低企业贷款利率。

　　“可以看到，下半年以来PPI持续处于下跌区间。这意味着考虑价格因素后，企业贷款实际利率水平正在上升。着眼于降低企业融资成本的政策目标，央行引导1年期LPR下行的迫切性有所增强。”王青表示。

　　他指出，本次MLF操作招标利率稳定在3.3%，显示央行当前仍会保持政策利率不变，这将有助于稳定市场预期。在新LPR改革后，贷款基准利率淡出，当前MLF操作利率已成为事实上的政策利率，受到市场广泛关注。

　　货币政策或相机抉择

　　李奇霖、钟林楠认为，在没有MLF到期的情况下，央行开展了2000亿元的MLF操作，并不能简单视作央行政策转向宽松的信号，通胀虽不具有长期持续性，但在短期内仍会制约央行宽松的空间。

　　解运亮团队指出，9月CPI同比上涨3%，高于前值和市场预期的2.8%，系2013年11月以来首次触及3%高位，究其原因，主要系猪肉供应偏紧而价格上涨。当前及未来一段时间，猪肉价格可能持续推高CPI，预计猪肉价格上涨对CPI的冲击将持续到明年一至二季度。

　　但该团队也表示，供给受限引起的结构性通胀对货币政策的影响不宜高估。当前CPI上涨呈现出典型的结构性通胀特征，尽管猪肉价格和食品价格高企，但核心通胀一直保持低位。9月核心CPI同比上涨1.5%，仍然是2016年3月以来的低位。整体CPI和核心CPI之差达到1.5个百分点，为有数据以来最高。与此同时，PPI持续处于负区间。

　　“总体看，中国经济面临更多的还是通缩风险。我们判断，货币政策既不会因供给受限引起的单一物价上涨而收紧，也不会‘大水漫灌’再度推高风险和固化结构扭曲，方向上仍有边际小幅宽松空间。”解运亮团队表示。

　　华泰证券李超团队认为，经济回落和CPI上行压力加大了货币政策决策难度，货币政策后续仍需密切跟踪经济增长及物价走势，年内再次降准概率不大，降息操作也将较为谨慎。