黑色还只是回光返照前的假象？

　昨日铁矿石主力合约小幅上涨。日线收出一根上影线略长，上涨乏力的蜡烛形态。VALE之前一直在复产和停产之间徘徊，近期又有复产的消息，那么这次复产是否可靠，如果复产会对铁矿产生哪些影响？钢厂搬迁是否会开启新一轮产能过剩，这对未来铁矿价格走势有哪些影响？铁矿从12月一直上涨到近期，未来一段时间最大的利多和利空分别是什么，投资者又该如何交易？

　　盛文宇 申万期货研究所黑色分析师

　　我认为其实这次复产或多或少应该被市场预期到。3月19日，Vale宣布其收到来自州监察厅的文件，批准恢复其Brucutu矿区作业活动及Laranjciras尾坝矿的运营。因此我一直认为Brucutu的复产仅是时间问题，根据Vale官网公布的信息，3000万吨产能的Brucutu矿区复产已经是实锤了。同时VALE再次确认2019年铁矿石及球团销售量目标在3.07-3.32亿吨，与此前发布销售目标一致，也就意味着，即使Brucutu复产，今年Vale的销售目标依然将同比下降至少9.28%。

　　政府之前的文件显示，钢厂搬迁实行减量置换方案，因此我认为影响不大。目前是有企业有新增产能的冲动，但是如果行政方面不放开，那么新一轮的产能扩张就仍需等待。钢厂搬迁后大部分会在靠近港口的地区，因此会降低铁矿石的物流成本，有利于钢厂，对矿石价格走势的影响我认为不大。

　　矿石已经上涨了许多，很多利多已经兑现在了目前的价格之中，看未来的话，我觉得最大的利多可能是源自需求端，而利空源于供给端。潜在利多的话，可能是宏观环境的改善，致使钢材需求持续超出市场预期，带动钢厂的利润大幅回升，这样钢厂对于矿石目前相对高价的接受程度会大大提升。而供给端的利空则源于高矿价引发的供给增加，弥补甚至超过巴西矿难造成的供给减量。

　　矿石短期供应风险缓解，钢厂补库依然不积极，并转向国内精粉，共同作用下，铁矿出现回调。但供给收缩需求稳的逻辑并未扭转，因此建议投资者在目前的基本面情况下，依然以逢低做多远月合约为主。

　　邱怡宏 海通期货研究员

　　4月16日（里约时间），VALE官方宣布米纳斯吉拉斯州法院已同意暂停施行关于Brucutu矿区关停决定。法院将同意Brucutu矿区于文件发布后72小时后完全重新运营。Brucutu矿区铁矿年产量为3000万吨。4月19日外媒消息称，据Mariana工会主席表示，继4月16日法院批准VALE的Brucutu矿区在72小时内复产决定后，截至目前Brucutu矿区已恢复生产，该矿区作业工人也已陆续重返工作岗位。VALE在复产和停产消息交织作用下不断从供应预期角度扰动着矿价，但是无论是巴西还是澳洲的种种不可控事故或天气影响的供应缩水，均不存在持续性，因此复产、发货量回升、到港量回升几乎都是必然的。截至4月12日，澳洲巴西发运总量1885.9万吨，澳洲巴西铁矿发货量均开始持续恢复。巴西复产消息首先将影响到的是淡水河谷的产量以及巴西发货量，但就近期而言，前期铁矿石供给的悲观预期正在开始实际影响到港情况以及港口库存情况，因此复产消息短期影响预计并不会如停产时大。

　　《河北省钢铁行业去产能工作方案（2018年-2020年）》中明确指出将推动城市钢厂向沿海临港或资源富集地区整体搬迁或退城进园，以此压减炼铁能力521万吨，炼钢能力457万吨。从今年新增的产能置换项目中来看，首钢京唐重新修改了2017年所公示钢厂搬迁产能置换方案；唐山不锈钢也在公告中指出未来将搬迁至曹妃甸。两家钢厂分别压减炼铁能力162万吨，炼钢能力196.2万吨。从拟压减能力和目标值来看，未来仍将有新增的城市钢厂搬迁项目。从本身意义来看，城市钢厂搬迁作为缓解环保压力的主要措施之一，目的是促进供给端的结构优化。钢厂搬迁也属于产能减量置换的一种改革措施，其影响更多的应该是在资产负债、财务费用负担等方面，尤其是对于政策条件支撑不足的钢厂而言。从该角度来看的影响主要集中在钢厂利润被压缩方面，对未来铁矿价格走势的影响则主要是利润压缩打压矿价的传导风险。

　　利多因素：前期的种种事件已经拉低了整体发运水平，澳洲巴西铁矿发货量环比一季度周度均值仍有8.4%的降幅，外矿供应重心已有所下降；铁矿石港口成交较好，钢厂实现部分补库预期；铁矿石港口总库存连续第二周大幅下降，下降至1.3852亿吨，澳洲和巴西铁矿石发货重心降低及到港量大幅度下降都会支撑港口库存继续下降；高炉开工仍有上升空间，铁矿石需求相对稳定，且临近五一小长假，部分呢钢厂或有额外补库需求，短期需求增量有支撑。

　　利空因素：随着后期淡水河谷产量和发运量逐渐开始恢复，供应压力回升；连续两周影响到港量的澳洲飓风影响逐步减弱，港口贸易资源紧缺现象逐渐缓解；政策或环保限产制衡烧结日耗，目前进口烧结粉钢厂库存虽仍处于历史低位，但也有所上升。

　　从当前铁矿石基本面情况来看，当下环境短期对于铁矿仍有一定支撑保持紧平衡，趋势性下跌动力不算充足，短期震荡盘整为主；若后期发货量回升制约到了港口库存去库情况，成交转弱，则铁矿石基本面转弱概率就会增大，但由于进入五月份钢材需求边际下滑预期较大且产量压力较明显，因此预期铁矿仍略强于螺纹，可尝试做空螺矿比的配置。

　　周佳易 五矿经易期货黑色金属研究员

　　因为是Vale官方宣布米纳斯吉拉斯州法院已同意暂停施行关于Brucutu矿区关停决定，所以这次复产消息可靠。矿区的复产使得铁矿石短期供应短缺得到缓解，会造成盘面价格一定幅度的下调。

　　钢厂搬迁一般是从内陆到沿海，搬迁后钢厂会把原来的落后产能按照1:1的比例置换成先进产能，淘汰低效设备换上新设备，产能利用率进一步提高，钢厂边际产量增加。还有就是我国有部分钢厂在东南亚地区投产，保守估计产能在400万吨左右，所以理论上钢厂搬迁可能会开启新一轮的产能过剩。钢厂前期的利润较高，但高利润难以维持，定价权从钢厂逐渐转移给国外矿山，利润转让给矿山，钢厂产能过剩对未来铁矿石利多影响。

　　我认为未来一段时间最大的利多是国外矿山产能短缺已基本确定，利空是河北等地的环保限产和中央环保督查活动。投资者可以选择09-01合约的正套。

　　坤明 上海熵研信息咨询合伙企业（有限合伙）铁矿高级顾问

　　Brucutu复产已经在4月19日得到确认，对市场情绪影响较大，其实BRUCUTU本身并不涉及上游式尾矿坝，只是距离出事的FEIJIAO矿区近，存在生产安全隐患，法院及环保部门要求暂时停产，复产有其必然性，不可认为后面的复产会同样迅速，按其年产3000万吨测算，平均周度产量在60万吨左右，近期可关注图巴朗，瓜伊巴，CPBS港口的发货变化来判断该矿区是否已实际产生供给。

　　钢厂搬迁的新建产能都是严格执行产能缩量置换的，并且以精品钢为主，新建的钢厂肯定在能耗上更低，产量上有所增加，产能是否过剩，仍要看未来精品钢的需求增长空间，目前生铁日均产量已经创新高，对应的铁矿日耗也将处于历史高位，钢材也处在较好的去库状态，其中市场的热点仍是螺纹，螺纹部分产量由电弧炉（短流程工艺）提供，但是其成本要高出长流程钢厂300-400元/吨，因此即使后期需求不济导致价格下滑，电弧炉因亏损导致的减产反而给长流程钢厂让出市场空间，只要没有大规模的限产，今年铁矿需求仍将保持在高位，在钢材价格及利润没有坍塌前，铁矿走势仍将震荡偏强。

　　今年铁矿石最大的利多仍是巴西减产及全球生铁产量的增加，国内房地产新开工面积保持高位及政府的逆周期调节政策，最大的利空是全球宏观的下行风险，短期来看供给虽然上升但仍处历史波动低位，钢厂总日耗处于高位并且仍有小幅上行空间，港口库存有可能保持趋势性的下降，目前基差也处历史高位，整体对盘面价格仍有支撑，但是目前绝对价格已经处于高位，消息面也趋于平静，这种情况下市场一般会选择震荡来等待基本面的下一步指引，预计1909合约会维持一段时间震荡后再次选择上行。

　　崔勤 混沌投资黑色研究员

　　年化30Mt的Brucutu矿区复产，已经得到Vale官方确认，并于周五由巴西工会确认正式恢复生产。另外，市场传言Vale的另外两个矿区，1280万吨的Timbopeba，和1000万吨的Alegria会立刻复产。这个消息是假消息，不可靠。从关停情况来看，Vale需要更长的时间（1个月以上）来处理以及申请是否可以复产的流程。这两个小矿区立刻复产的条件，目前不具备。

　　如果这两个矿区复产，会对铁矿远月合约产生供给放松的预期，利空远月。对近月影响不大，有利5-9正套扩大。

　　我认为会开启新一轮钢材产能的富余，钢材产能继续增加不容置疑。因为在钢厂搬迁过程中，原则是“减量置换”，实则“增量置换”。但是，钢材是否过剩，需要结合终端需求的季节性和投机需求的行为来判断。

　　这对未来铁矿的价格走势，有影响，但很难说是正面还是负面影响，取决于钢材基本面是否过剩或者缺口。判断铁矿价格走势，需要进一步结合自身当下的基本面和价格，和钢材的基本面，分情况讨论。

　　未来一段时间，最大的利多是Vale矿难导致的巴西供应减量是个中长期事件。减量无法由其他新增供应补足，所以今年的铁矿有个硬缺口。相比去年，铁矿的缺口扩大。第二大的利多是MNPJ中品价差相比58和65有性价比优势，有利于MNPJ价格支撑。

　　最大的利空是5月唐山限产如果严格执行（烧结和高炉），对铁矿需求的影响将明显大于4月。这会导致钢厂即使在低库存状态下，依然不会有规模的补库，不会去追高铁矿。第二大的利空是之前提到的Vale的两个小矿区（1280+1000）复产，影响远月情绪。

　　投资者可以关注:1、回调后做多，长线持有。2、回调后，尝试铁矿9-1正套。3、做空盘面利润，或者做空螺矿比。