两场重磅会议：宏观政策更强调中长期结构性改革

在“六稳”、财政和货币等政策综合发力下，中国一季度宏观经济实现超预期增长6.4%，经济加速下行的压力得到部分缓释。一时间，前期政策是否要调整，成为市场关注焦点。

4月22日，中央财经委员会第四次会议指出，要强化宏观政策逆周期调节，财政政策要加力提效，减税降费要尽快落实到位，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，加大对实体经济的金融支持。

显然，逆周期政策并没有要退出的意思，但也提到货币政策要及时预调微调。“稳增长”政策总体保持稳定，但力度或方向上可能面临微调。

三天前，中共中央政治局会议也加大了对“质的提升”和“结构性改革”等内容的强调。

4月19日，中央政治局会议指出，宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。

货币政策相机抉择

政策尚未实质调整，市场已经先行做出反应。4月22日，上证指数收跌，预期政策收紧，房地产股票整体走低。

4月19日，中共中央政治局会议定调，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。但是，经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力。

基于“好于预期”的判断，市场上认为前期政策收紧的声音增加。中信证券宏观团队指出，经济运行好于预期，逆周期调节的力度和节奏预计将作出调整，避免用力过猛，主要体现在货币政策方面。逆周期调节的政策力度有所调整，但并不意味着政策方向将收紧或者转向。

4月22日，中央财经委员会第四次会议指出，要强化宏观政策逆周期调节，财政政策要加力提效，减税降费要尽快落实到位，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，加大对实体经济的金融支持。

4月22日，东方证券首席经济学家邵宇对记者表示，前期货币政策力度较大，虽然促进经济增长，但也引发资产泡沫的担忧。现在经济得到一定程度稳定，房地产市场价格有松动，货币政策进入观察期。既要稳经济，也不想推动资产价格出现明显泡沫，需要二季度更多数据加以确认。当前货币政策没有要退出宽松，但也不会加大力度。

4月22日，中泰证券宏观分析师杨畅对记者表示，政策重在相机抉择，尽管一季度经济出现底部企稳迹象，但修复的基础并不稳固。可以预期，即使短期个别部门的政策出现收缩，只是政策相机抉择的正常举动。若后期经济出现回落态势，仍然有政策工具予以对冲。财政政策仍然延续了加力提效的提法。相机抉择的重点在于货币政策。并且锚定在经济增长和价格变化上。

杨畅认为，3月经济数据中，基建和地产投资拉动较为明显，但制造业投资与民间固定资产投资仍然处于回落过程，叠加制造业PMI数据，实体经济仍然面临下行压力，“加大对实体经济的金融支出”的提法，表明相应政策力度仍然存在加大的可能。

提前预防房价过快反弹

经济增长是否企稳，有待更多数据确认。除此之外，影响货币政策很重要的因素在于价格。

一季度物价温和回升，尤其近期猪肉价格明显回升，未来可能带动物价进一步走高。

邵宇指出，物价的问题不大，猪肉带来的周期，不是趋势性的，是一次性的，PPI未来也不可能大涨。资产价格方面，当前股市修复比较平稳，但房价很难说。房价上涨的预期如果不加以调控，当前人口往大城市群聚集，重点区域的房价调控比想象中困难，为了避免羊群效应的发生，需要引导预期。

对于股市，邵宇指出，前期在情绪、流动性等带动下，股市迅速得到提振，股指上升很快；未来政策可能微调，乐观情绪也需要更趋理性。

民生证券宏观分析师解运亮指出，一季度在全面降准和宽信用发力下，逆周期调节走在了前面，接下来供给侧改革要发力。尽管一季度经济数据超预期，但短期内股市将进入窄幅震荡，后续可能有调整风险。

中央政治局会议指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。

中信证券宏观团队指出，目前来看，在地方政府政策边际放松和整体信用环境宽松的影响下，房地产市场有新一轮上升的苗头，泡沫化风险有所加大。未来房地产政策将进一步引导房地产市场回归“房住不炒”的基本政策方向，房地产价格上升势头将受到限制，市场热度也会逐渐降温。

更加强调中长期结构性改革

一季度经济表现超预期，房地产投资、基建投资等带动作用仍大，这些仍属于传统老路上的旧动力。

19日中央政治局会议提出，要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局；注重以供给侧结构性改革的办法稳需求；宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升；要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托等。

上述表述，都对经济高质量发展提出更高要求。

邵宇表示，追求经济高质量发展，推动供给侧结构性改革等，需要对经济的波动有一定的容忍度。一季度经济增长6.4%，处在全年经济增长目标6%-6.5%的区间上段，当前稳经济变得不是那么迫切。政策着力点确实有所调整，去年三四季度属于“应急类政策”，当时需要迫切应对经济加速下行的压力；现在应该把注意力转到中长期结构优化上来。

就制造业高质量发展而言，邵宇表示，中国的高端制造，包括5G、新能源汽车等，是转型升级的重要方向。此外，还要加大对基础研发的投入。促进制造业高质量发展的工作一直在做，比如增值税减税，重点用于支持制造业减负，力度比较大；研发费用加计扣除等政策，鼓励企业加大研发投入；科创板的推进，在于为科研创新型企业提供市场化资金等——这些政策要发挥效应需要时间。

杨畅指出，重点工作排序中，改革排在首位。具体而言，第一位是“改革”，即深化供给侧结构性改革；第二位是“宏观稳定”，即强化宏观政策逆周期调节；第三位是“打好三大攻坚战”；第四位是“开放”，善用高水平开放倒逼深化改革，提升市场化法治化营商环等。