光大期货韩颖朗：宏观分析及交易策略

核心观点

❒.对于未来，我们认为全球工业品价格并不具备进一步上涨的逻辑。

❒.年后股市与BCI指数呈现同步回升,主逻辑依然是流动性边际转向宽松

❒.中长期而言我们认为金价未来有较大的上行空间。

大宗内参：近期油价上涨，CME猪肉上涨，美债下行，全球通胀是否会到来？

韩颖朗：通胀价格指数包含农产品、工业品与服务等多项价格指数，虽然2019年精猪价格出现快速拉升，但工业品价格并没有出现同步的上涨，而对于未来，我们认为全球工业品价格并不具备进一步上涨的逻辑。首先，近期美联储加息与缩表的节奏放缓，发达经济体经济增速放缓的预期得到印证，那么未来发达国家进口增速将趋缓，需求将受到影响；国内方面，2019年以来财政政策与货币政策边际转松，但政策落地到终端实际需求增长需要较长的时间周期，同时消费的主要带动力地产销售依然较弱，而地产政策也没有转向宽松的调整。因此，短期内全球终端需求增长不具备大幅上升的空间，未来通胀压力不会特别明显。

大宗内参：美债长短端利差（10Y-2Y）即将倒挂，历史上倒挂之后都发生了哪些重要的事情？您认为投资者改注意哪些风险？

韩颖朗：近20年来美债长短端利差出现过两次倒挂，一次在2000年，另一次是在2006年，两次都是发生在美联储加息周期的尾声，在2001年与2007年美国联邦基金利率都出现了快速回落，而近期美联储也放松了加息与缩表的节奏，情形与前两次有类似之处。

从历史数据我们可以发现，全球股市与工业品价格在2001与2007年与之后的一两年均有不同程度的下跌，同时这两年美国与欧洲等全球重要经济体的贸易进口也明显回落。整体而言，投资者应关注全球经济增速放缓带来的终端去求减弱、企业盈利预期不强与股指商品价格重心回落等方面的风险。

大宗内参：今年以来股价一直上行，但是BCI很差，这种矛盾的原因是什么？后期会如何演变？

韩颖朗：中国企业经营状况指数BCI是销售、利润、融资环境和库存这4个分指数的算术平均值，该指数自2018年1月持续回落，在10月份触底反弹，2019年3月BCI指数为60.78，已经恢复到2017年年末水平。

年后股市与BCI指数呈现同步回升,主逻辑依然是流动性边际转向宽松，2018年年末政策上从去杠杆向稳杠杆转变，年后公布的社融数据创新高。从BCI分项也可以看出，企业融资环境指数是反弹力度最大的分项；而同时消费品价格前瞻指数与企业竞争力指数自2018年并没有出现明显的回升，由此可见企业对于下游需求恢复的预期并不乐观。对于后期，我们认为短期流动性恢复驱动的指数回升基本到位，未来指数进一步回升有赖于下游需求恢复，而这也有赖于各项降税减费的财政政策的实施落地，而各项政策效果显现或需要较长的周期。（关注大宗内参，不错过每篇精彩研报！）

大宗内参：从交易的角度您认为今年好的策略是什么？

韩颖朗：首先，我们认为今年A股表现较2018年将明显改善，2018年A股表现的原因在于中美贸易摩擦与金融去杠杆，从而导致市场对于经济的悲观预期，而这两点从当前看均有改善，2019年以来中美贸易摩擦明显缓和，同时货币与财政政策都边际转向宽松，因此股市流动性较2018年将明显改善，同时科创板创立也提振了市场情绪。

但我们并不认为2019年能够维持一路长牛，经济基本面改善、消费增速回升与企业利润改善是持续性上涨的重要条件，策略上，2019年可以根据短期市场情绪阶段性做多。同时也可以进行行业个股与股指期货相结合的阿尔法套利，通过多强势行业个股、空股指期货的方式赚取行业的超额收益，可重点关注预期较强的信息技术行业与基本面确定性较强的军工行业。

从商品的角度，我们认为国内工业品将整体维持高位震荡，但重心将有所下移，可操作性较过去几年减弱。但对于金价我们保持乐观，一方面美联储放缓加息与缩表节奏侧面证实经济增速放缓预期，另一方面全球地缘政治不确定性存在；同时金价已经在1100-1400的区间震荡近7年时间，时间上的调整已经较为充分。去年10月份COMEX黄金非商业净多头的持仓出现大幅下降，降至2001年水平，而1991年非商业净多头持仓大幅下降正是金价回升的起点。中长期而言我们认为金价未来有较大的上行空间。