动力煤反弹空间有限

目前熟料库存处于历史高位，开工前备煤比较充足，高价采购煤炭意愿不高。动力煤上行和下行的驱动均不明朗，后市大概率延续振荡。

3月中旬，动力煤期货止跌企稳，偏强振荡。笔者认为，期货反弹空间有限，延续振荡的概率较大。

全国两会闭幕后，陕西复工进程明显加快，3月11日榆林发布第三批同意复产复工的煤矿，三批共计95处产能3.361亿吨，至3月20日已经复产2.93亿吨，占同意复产产能的87%。且其他煤矿也正在积极整改准备复产，上游煤炭价格继续承压。

近期港口煤价明显强于上游，除了港口发运倒挂的原因，还受增值税下降的短期影响。4月1日起，煤炭增值税将从16%降至13%。榆林部分煤矿已提前执行新税率，税票从3月20日零点开始按13%计算。不论是港口现货平仓，还是期货价格，都是含税价，理论上该政策利空煤价。短期增值税套利行为刺激了3月中下旬的现货采购，贸易商可以按16%抵扣进项税，4月卖出按13%计销项税，若买卖价格都以625计，可套利约14.3元。3月22日当周，动力煤现货成交量明显放大，CCI5500指数由跌转平，企稳于625。

需求端来看，近期耗煤需求没有明显提升，3月下旬短期的成交放量恐提前透支4月中上旬需求。北方供暖季结束，全国气温回升，南方未来两周仍有降雨支持水电。3月下半月六大电厂日耗在65万吨左右，与2018年同期基本持平。3月22日六大电厂库存1561万吨，较2018年同期高100万吨。至3月18日，全国重点电厂库存6778万吨，与3月初基本持平，处于安全库存水平。电煤淡季特征明显，且有大型煤企长协保供和4月上半月印尼煤大量到港预期，其对下水煤市场支撑有限。水泥行业复工伊始，据市场消息，目前熟料库存处于历史高位，开工前备煤比较充足，高价采购煤炭意愿不高。江苏爆炸事件发生后，化工行业面临安全检查，化工煤需求恐受影响。

大秦线春季检修时间确定为4月6日—30日，目前运力资源宽松，调入平稳，秦港库存回升至630万吨左右。一季度唐呼线扩能改造施工，4月1号唐呼线改造结束，每日装车数将从25大列增加至39个，预计大秦线检修对市场提振力度有限。

目前市场最大的风险点在于澳煤进口政策，尤其是进口成本可直接下移。3月22日CCI进口5500仅65.2美金，按13%增值税计算，澳煤到岸价仅495元左右。若中澳关系缓和，那么待通关的低价澳煤将对市场造成冲击。

4—5月的社会库存水平和下游采购节奏存在不确定性，控制国内超产和澳煤进口的减量影响还需观察，动力煤上行和下行的驱动均不明朗，期货1905合约大概率延续振荡，目前盘面贴水现货30元左右，受资金影响较大，关注580—600区间支撑力度。