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股强期弱 黑色系暖春之旅成色几何

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三月本是传统钢市旺季,但近期国内黑色系期货表现并不理想。相对来说,A股市场上钢铁、采掘板块走势更为坚挺。数据显示,3月以来,南华期货黑色指数下跌1.06%;申万一级行业指数中钢铁、采掘…

三月本是传统钢市旺季,但近期国内黑色系期货表现并不理想。相对来说,A股市场上钢铁、采掘板块走势更为坚挺。数据显示,3月以来,南华期货黑色指数下跌1.06%;申万一级行业指数中钢铁、采掘指数分别上涨2.16%、1.62%。股期缘何背离?未来还有哪些故事可以讲?二季度将何去何从?本期邀请山金期货研究所所长曹有明、中银国际期货黑色金属研究总监吕肖华一起探讨。

  股期走势背离

  中国证券报:三月本是传统钢市旺季,但近期国内黑色系期货表现并不理想,原因有哪些?

  曹有明:近期黑色系期货表现疲弱,原因主要在于三方面:首先,目前的库存和产量均处于高位。经过冬季库存累积,目前钢厂库存和社会库存均处于近几年高位附近。其次,由于过去三个月钢材价格上涨,提前透支了市场对于消费旺季行情的乐观预期,且目前钢厂利润仍较丰厚,导致产量居高不下。最后,虽然宏观经济存在较大下行压力,但房地产调控并未明显放松,这也造成市场对中远期需求预期偏悲观。因此,目前的市场状态是高库存、高价格、高产量、偏悲观的需求预期。在这几个因素共同作用之下,国内黑色系商品表现疲弱。

  吕肖华:这主要是受三方面因素影响:首先,从供应上来看,1-2月粗钢产量增速出现快速增长。根据中国钢铁协会(简称“中钢协”)数据,2月我国重点钢厂粗钢日均产量为194.34万吨,比1月增长6.6%,同比增长6.72%。其次,从需求上来看,1-2月房地产销售高频数据不佳。与此同时,管桩产量作为房地产新开工的同步指标也面临较大下行压力。最后,从价格上来看,春节以后,由于巴西尾矿坝事件导致钢价出现一波拉升行情,目前的价位相对仍处于较高水平,因此要想在此位置上拉涨需要有较强的因素支撑。整体来看,不管是从供需上来看,还是从价格本身来看,截至目前都不足以发动一波上涨行情。但如果出现有利的基本面事件发酵的话,3月底4月初,黑色系仍可能出现一波上涨行情。

  中国证券报:相比来说,近期A股市场上钢铁、采掘板块走势更为坚挺,黑色系股期缘何出现背离?

  曹有明:近期钢铁、采掘类板块股票走势坚挺,与黑色系商品走势出现背离,原因主要包括:其一,近期股票市场风险偏好大幅改善,资金不断流入股市,推动股票价格大幅反弹。在这种情况下,钢铁、采掘板块股票或多或少都要跟随大盘一起上涨。其次,近期随着钢价反弹,钢厂利润水平也出现较大幅度的改善,叠加去年全年钢铁企业出现的超常时间高利润状态,去年钢铁板块股票应该说存在被错杀的因素,目前是价值的回归。其三,春节前,巴西淡水河谷溃坝事件,导致铁矿石价格出现大幅拉升,涨幅远远超过钢材价格的涨幅,在一定程度上提升了采掘板块股票的估值。

  吕肖华:原因主要有两方面:首先,A股市场经过长期大跌后出现强劲反弹,股市由熊市进入牛市,对个股的估值和风险偏好均会带来有利的变化。其次,近期,由于环保等因素,唐山等地钢厂开始减产,这同时影响了供应和需求,钢价虽然走势震荡,但原料价格下跌,钢厂利润出现上升,利多钢铁企业股价表现。

  未来还有哪些故事可讲

  中国证券报:哪些因素将可能成为未来主导黑色系走势的关键?为什么?

  曹有明:政策将是影响未来黑色系商品走势的关键因素。首先,目前影响钢材供给的主要是环保因素。一旦环保政策收紧,容易对钢材供给形成阶段性冲击。其次,房地产调控政策是影响需求及其预期的重要变量。虽然政府工作报告对房地产政策着笔不多,但市场普遍预期“因城施策”的政策总基调应不会改变,出现超预期的放松可能性极小。目前钢材的下游消费主要看房地产的拉动作用,对基建的影响相对偏小。因此,主导未来黑色系走势的关键因素主要看环保政策和房地产调控政策,一个影响供给,一个影响需求。

  吕肖华:从大的方面来看,2019年环保政策对粗钢市场供应的影响可能下降,“用市场手段”解决过剩产能将是政府的态度。因此,从供应上来看,我国的钢材产量可能不会存在紧张情况。而从需求上来看,虽然批了大量基建项目,但房地产市场和制造业短期仍看不到大的亮点,因此将难以支持黑色系出现长时间的大幅上涨行情。但这并不是说不会出现上涨行情,如果出现阶段性供需错配情况,仍可能推动黑色系出现一波上涨行情。比如,在需求季节性好转的情况下,供应出现大幅下降时。因此,主导未来黑色系走势的关键因素是供需错配。

  二季度将何去何从

  中国证券报:对于二季度黑色系走势有何预期?投资者该如何布局相关的股期投资机会?

  曹有明:由于目前的状态是高库存、高价格、高产量,因此,二季度钢价存在较大下行压力。在投资上,对于螺纹钢和热卷等黑色系商品,建议采取逢高做空策略。不过,由于目前螺纹钢现货与期货远月基差过大,1910合约下方空间恐有限。因此,在操作上,一旦空单有了较大的盈利,必须及时止盈离场。另外,今年钢厂利润水平虽然较去年有了较大程度的下降,但整体仍处于相对的高位,且经过去年持续近一年的高利润状态之后,钢厂的资产负债表出现显著改善。因此,在二季度,钢铁板块股票仍存上涨空间。不过,一旦大盘出现调整,钢铁板块股票大概率也会跟随调整。

  吕肖华:预计黑色系大概率会在三月底四月初迎来一波短期上涨行情,主要原因是目前的供需错配导致库存已现阶段性顶点,基本面持续好转。

  近日唐山及周边地区环保形势趋严,相关部门针对大气污染防治及秋冬季错峰限产情况进行强化管控,这将使得近期供应压力骤减。目前钢材市场终端需求表现平稳,与市场预期基本一致,但季节性消费增加以及恶劣天气的影响将导致需求累计后集中释放,这会对现货市场造成一定的影响。钢材市场库存顶点已现,随着时间推移和库存消耗,钢价在三月底四月初极有可能出现一波上涨行情。届时,如果钢厂限产放松,上涨空间和幅度可能有限,但如果钢厂因环保因素持续限产的话,钢价短期上涨空间可能被放大。

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