季节性因素致信贷增速回落 但结构仍在持续改善

与1月相比，2月金融数据出现了一定程度回落。3月10日，央行发布的2月金融数据显示，当月社会融资规模增量为7030亿元，比上年同期少4847亿元；广义货币(M2)余额186.74万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点。

　　“1月份社融增速相对高一些，这明显是季节因素。所以我们要把前两个月的数综合起来看。”3月10日，在十三届全国人大二次会议记者会上，中国人民银行行长易纲表示，前两个月人民币贷款新增4.1万亿，同比多增了3748亿元，社融新增5.3万亿，同比多增1.05万亿元，社融增速连续两个月高于2018年年底的数据。社融持续下滑的态势得到了初步遏制，为2019年经济金融开局提供了保障。

　　M1触底反弹，M2增速回落

　　央行数据显示，2019年2月末M2同比增长8%，小幅回落；M1同比增长2%，增速回升。多位专家认为，M2增速回落主要受春节季节性因素影响。

　　交通银行首席经济学家连平认为，M2增速回落主要受春节季节性因素影响，新增贷款低于预期。更重要的是2月财政性存款增加3242亿，占前两月财政性存款增量8579亿的37.8%。尽管货币政策正向松适度调整，但财政力度低于市场预期仍一定程度制约着M2增速的反弹。

　　截至2月末，M2同比增长8%，分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点。“叠加春节后股市开门红，分流部分企业及居民存款，导致M2再次降回去年6月的最低水平。”民生银行研究所首席研究员温彬称。

　　此外，2月末，M1同比增长2%，比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点。

　　“M1触底反弹主要受国内股市阶段性快速上涨影响较大，2月非银行金融机构存款增加6757亿元，住户存款增加1.33万亿元，非金融企业存款减少1.2万亿。因此，当前M1触底反弹可能是暂时的，并不代表企业投资意愿反转，有待进一步观察。”连平称。

　　温彬认为，M1增速略有回升，M1和M2剪刀差收窄，反映企业现金流有所改善，融资难问题正在得到边际缓解，但仍需进一步畅通货币政策传导机制，尽快由宽货币转为结构性宽信用。

　　票据融资规模回落

　　1月人民币贷款增加3.23万亿元，创历史新高，其中，票据融资增长5160亿元，贡献较大，引发市场关注。但从2月数据来看，票据融资规模出现回落，为防止市场对于2月时点性的数据出现误读，央行特别将1-2月的数据整合在公告中发布。

　　具体来看，2月新增人民币贷款8858亿元，同比多增465亿元；前两个月新增人民币贷款4.11万亿元，同比多增3748亿元。

　　温彬表示，从结构上看，前两个月票据累计新增6855亿元，同比多增7283亿元，远高于过去3年同期均值，票据已成为新增贷款中的重要力量。此外，一方面居民短期消费贷占比比去年同期下降7个百分点；居民中长期贷款新增9195亿元，占比22.34%，比去年同期下降2个百分点；另一方面，非金融企业及机关团体贷款新增3.41万亿元，占比82.95%，比去年同期提升15.4个百分点，反映信贷对实体经济的支持力度持续增强。

　　连平认为，2月信贷增量环比回落在意料之中，然而8858亿的当月信贷增量低于市场预期，信贷增速由此前的13.5%降至12.7%，回落接近1个百分点。这就不仅仅是春节假期季节性因素所致，可能还存在一定程度的基数效应。

　　“2019年前两月，居民新增贷款9192亿，企业及机关团体新增贷款3.41万亿，其中票据融资有6855亿。可以看到信贷投向结构较2018年已有明显改善，金融支持实体经济仍有提升空间。”连平称。

　　由于1月票据融资规模显著增加，引发了市场关于票据套利的讨论。对此，易纲也在10日的记者会上给出了回应，“我们把整个结构性存款有多少、票据贴现有多少、票据贴现的利率和结构性存款利率的利差有多大，结合全国的数字都进行了分析。”

　　易纲表示，1月份的数据增长比较快，有季节性因素，需要和2月份数据合在一起来看；其次，光是1、2月份合在一起也不行，今年2月和阴历正月重合比较多，数据还要反映在3月上，要更全面地把1、2、3月综合来看。

　　中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜同时表示，人民银行作为票据融资市场监管的部门之一，下一步，要加强票据融资利率和资本市场利率之间的联动和传导，对于可能存在的套利和资金空转保持警惕，及时采取措施；此外，要引导金融机构加强内部管理，完善业务考核，发挥票据对实体经济的支持作用，防止有关行为的扭曲和风险的累积。

　　委托、信托贷款负增长不影响趋势改善

　　数据显示，2月社会融资规模增量7030亿元，同比少增4847亿元，社融存量同比增长10.1%，增速保持在两位数以上。

　　“当月社融增量虽同比有所下降，但因春节效应，有必要将前两个月作为整体进行分析。”温彬表示，1-2月社融增量累计为5.31万亿元，同比多增1.05万亿元。从结构上看，表内信贷投放较强和债券等直接融资回暖是社融保持平稳的重要支撑；表外融资萎缩趋势明显放缓且出现分化，前两个月委托、信托、未贴现承兑合计减少217亿元。

　　央行数据显示，2019年前两个月，社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。其中，委托贷款减少1208亿元，同比少减251亿元；信托贷款增加308亿元，同比少增763亿元；2月当月，委托贷款减少508亿元，同比少减242亿元；信托贷款减少37亿元，同比多减711亿元。

　　“2月委托贷款负增长508亿，信托贷款负增长37亿，但如果综合1、2两个月的变化来看，委托贷款、信托贷款两者仍是向积极方向改善，两者的融资功能正逐渐从表外融资监管加强以来的持续负增长‘漩涡’中解脱出来。”连平分析。

　　连平表示，主要原因有两方面：一是新规实施已经有段时间，不合规的部分已经逐渐到期消化清理。更重要的是，一段时间以来委托、信托贷款的萎缩其实给实体企业融资可得性带来的冲击早已显露无遗；二是助力实体经济企稳，改善企业融资可得性，表外融资功能恢复适度增长必不可少。监管层一段时间以来，明显存在由金融去杠杆时期“紧货币、紧信用”向“宽货币、增信用”调整的动向。虽未到达“宽”的局面，但较去杠杆时期已经改善不少。