铁矿石 一季度较为坚挺

今年铁矿石供给端将进入产量增量逐步下滑的周期，需求端长流程钢铁产量将替代部分短流程钢铁产量，这将稳固铁矿石的价格中枢。

　　春节前全球最大的铁矿石生产商淡水河谷位于巴西南部的矿区1号尾矿坝发生严重的溃坝事故，刺激国内铁矿石价格大幅走高。随后淡水河谷发表声明表示将在未来三年内停止10座“上游式”矿坝的运营，并且预计这将对每年4000万吨的铁矿石生产造成影响，受此消息提振，铁矿石连续多日盘中触及涨停。然而按往年规律，一季度是海外矿山传统发货淡季，供应量环比减少，同时春节结束后钢厂逐渐消耗厂内原料库存，为保证连续生产，钢厂将有补库动力。因此，一季度铁矿石面临供给阶段性减少而需求环比增加的局面，在此背景下，国内铁矿石价格料持续坚挺。

　　关注S11D项目增量

　　由于淡水河谷铁矿石产区是由北部系统、东南部系统、南部系统以及中西部系统四部分组成，并且东南部、南部以及北部系统占比淡水河谷99%的铁矿石产量。而此次发生溃坝事故的矿区是南部系统场区的一部分，仅占淡水河谷铁矿石总产量约2.1%。整体而言，此次淡水河谷溃坝所在矿区产量对铁矿石供应的直接影响有限。

　　虽然官方称料将关停10座矿坝并将导致每年减产4000万吨铁矿石，但是我们预计2019年铁矿石海运市场的新增供应主要来自淡水河谷北部系统的S11D，预计可新增高品矿供应约2800万吨。因此，S11D增产将部分抵消减产，南部系统减产的实际效应为净减产1200万吨左右。事故发生后高盛发布的报告也显示，淡水河谷净产量损失不会达到4000万吨，预计2019年产量净损失为1000万—1500万。而如果折算到进入我国市场的铁矿石供给量，也仅占国内铁矿石进口量的0.7%。因此，如果淡水河谷S11D等其他矿区产量顺利释放，则铁矿石上涨空间将有限。但如果S11D等增量供应不顺畅，则铁矿石上涨空间将进一步打开，也意味着S11D等其他矿区增量供应的释放节奏将成为影响后市铁矿石价格的重要因素。

　　今年供给拐点或显现

　　观察近10年以来澳大利亚主要铁矿公司资本支出及铁矿产量增量可发现，支出高峰期出现在2012—2013年，由于资本支出高峰往往领先产量增量高峰2—5年，2014年澳大利亚铁矿产量增量达至高峰，此后产量增量逐年下降。其他国家矿山铁矿项目资本支出和铁矿产量增量均遵循此规律，支出高峰期出现在2012—2013年，产量增量高峰出现在2014—2018年。2018年，全球四大矿山增产3400万吨，预计2019年增量不足2000万吨，且还将受淡水河谷矿难事件的影响。矿山资本开支回落，意味着从产能扩张走向产能维护，产能增量下行、部分矿山退出，铁矿石供给拐点将在2019年显现。

　　而需求端国内环保限产减弱，在钢铁行业去产能告一段落的情况下，2019年对国内钢铁产能端的主要变量来自产能置换。根据各省工信委公布的近5年产能置换情况统计，将完全新增山钢日照精品钢基地5100的高炉，电炉端也将有800万吨左右的净增量，意味着长流程钢铁产量将替代部分短流程钢铁产量。而国外方面，依据国际钢协统计，2018年世界高炉生铁产量大约12.31亿吨，增长幅度为2.42%。预计2019年中全球高炉生铁产量增量为2300万吨，增幅约为1.8%。以上将拉动铁矿石需求。

　　总体上，今年铁矿石供给端将进入产量增量逐步下滑的周期，需求端长流程钢铁产量将替代部分短流程钢铁产量，这将稳固铁矿石的价格中枢。