工业增长“三驾马车”降速

    若周期行业景气度持续下滑，旧的推动力将丧失，加上今年较高的基数，如何实现持续增长？从当前运行情况来看，明年工业品的运行情况不容乐观。

   国家统计局12月27日发布数据，2018年1-11月份，全国规模以上工业企业利润总额增长11.8%，11月份当月利润下降1.8%。

   一个不容忽视的信号是，原本拉动工业利润增长的“三驾马车”已经出现明显减速。21世纪经济报道记者对比后发现，石油开采行业利润增幅从前10月的3.7倍降至前11月的3.3倍，同期钢铁、建材行业利润增幅则分别从63.7%降至50.2%、从45.9%降至44.2%。

   正如国家统计局工业司何平所言，工业品量、价的回落，成为了拖累工业利润同比下降的主要原因。

   “经历去年地产集中去库存后，今年初进入'建库存’状态，所以前三季度新开工数据表现很好，这也带动了相关初级产品的需求，相应对工业品价格形成支撑。”12月27日，中大期货首席经济学家景川向21世纪经济报道记者指出，但是四季度开工放缓，加上对未来预期较差、制造业投资意愿降低等因素，支撑开始消失。

   工业品价格大幅回落

   “新增利润主要来源于石油开采、钢铁、建材等行业。”何平指出。

   数据显示，1-11月份，在规模以上工业企业中，石油开采行业利润增长3.3倍，钢铁行业增长50.2%，建材行业增长44.2%，化工行业增长19.1%，专用设备制造业增长21%。这5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为76.6%。

   与1-10月份相比，几大带动行业发生改变，拉动力之一的石油加工行业被调出，专用设备制造业则被调入。

   另外几驾“马车”增速也出现了明显下滑，其中化工行业利润增幅较前10月下降了3个百分点，钢铁行业利润增幅则下降了13.5个百分点，成为下降最为明显的主力行业。

   12月27日提供的数据显示，包括螺纹、方坯等在内的七大主要品种，1-10月钢铁企业吨钢毛利润均值为732元/吨，到今年11月时这一指标已经降至442元/吨。

   除了何平、景川共同提及的“量”的问题外，价格方面的变动更为直观。

   据21世纪经济报道记者统计，今年11月，国内螺纹钢期货主力合约下跌13.08%，Brent原油期货主力合约下跌20.81%。

   产品价格的下跌，直接作用于石油开采、钢铁两大行业的利润率，而这两个行业又是国外和国内上涨最为明显的行业。

   其他行业中，仅有水泥价格表现相对强势。据数据，全国P.O 42.5散装水泥全国均价11月涨破480元/吨，高于今年年初水平。

   但是，孤木难支，工业品量价回落背景下，工业利润增长遇到“瓶颈”无法避免。

   对比国家统计局历史数据可以看出，工业利润近年增长过程中，作为权重的周期行业始终扮演着重要角色，如今工业品价格开始回落，意味着原有支撑工业利润增长的驱动力在逐步弱化。

   “与本轮工业品价格上涨相伴的是，国内供给端受去产能、环保政策不断出现收缩。今年下半年开始，供给侧结构性改革、环保整治进入巩固成果的状态，难以继续加码，推升工业品上涨的条件随之丧失，对价格的支撑力度明显小于前几年的持续收缩阶段。”景川分析称。

   短期内还看不到扭转的迹象。景川指出，结合12月工业品的运行情况来看，预计12月工业利润增幅仍可能继续下降，“制造业景气度下降的背景下，初级产品行业的高利润难以长期持续”。

   以钢铁业为例，12月初至27日，前述吨钢利润指标再次从442元/吨进一步下降至140元/吨。

   新旧驱动力切换

   相比于四季度的下滑，明年运行情况更值得关注。

   若周期行业景气度持续下滑，旧的推动力将丧失，加上今年较高的基数，如何实现持续增长？从当前运行情况来看，明年工业品的运行情况不容乐观。

   21世纪经济报道记者了解到，除了国内供给侧结构性改革边际效应递减的因素外，宏观经济下行带来的需求走弱预期，也是当前业内看衰明年工业品运行的原因之一。

   以国内市场为例，供给侧结构性改革实际上是放大了部分工业品的涨幅。近三年，追踪国内商品的文华商品指数涨幅，就要明显大于追踪国际商品的CRB指数。

   周期行业去产能无更多提升空间下，价格上涨自然难以持续，以钢材为代表的工业品大概率进入转势“窗口期”。

   “明年工业利润增速或仍趋下行。”对于未来演变趋势，海通证券姜超团队如此判断。

   另一方面，随着PPI涨幅趋势性下行，2019年中下游行业对利润增长的贡献率有望回升，而减税降负将进一步助力中下游民企盈利企稳。

   即位居产业链上游的初级产品行业，让渡利润给中下游行业，其本质上也是一次行业利润在产业链内的重新分配。

   拉动工业利润增长的驱动力，能否从周期行业集中的国企向民企转移，中下游民企能否如期接力，尚难判断。

   “降成本、降税负会促进制造业盈利提升。”景川表示。

   另外可能会带来的增量的点，来自于基建。景川认为，“基建具备提升空间，上半年政府预留了一些发债空间，四季度发债规模有所增加，同时四季度财政支出增加、收入减少，预计基建对工业增长的效果会在明年上半年开始显现。”