逆回购缺席 央行降息大猜想

央行一反常态连续22日未开展逆回购操作，引来市场广泛关注和猜测，一时间降息呼声四起。11月26日，央行发布公告称，不开展逆回购操作。同时，当日也无逆回购到期。值得注意的是，央行连续22个交易日未开展逆回购操作，刷新了2016年初央行宣布增加公开市场操作频率至每个工作日以来的新高。业内人士分析认为，未来降准可期，但考虑到我国存款准备金率相对较高，降息仍有待观察。

　　逆回购连续22天“停摆”

　　11月26日，央行发布公告称，临近月末财政支出增加，可对冲中央国库现金管理到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，当天不开展逆回购操作。同时，当日也无逆回购到期。从10月26日算起，到11月26日，央行已连续22个工作日未开展逆回购操作，刷新了2016年初央行宣布增加公开市场操作频率至每个工作日以来的新高。

　　对于暂停逆回购操作，北京商报记者梳理央行此前公告发现，央行给出的原因包括逆回购到期因素、年末财政支出力度加大等。在11月15日的公告中，央行还特别提到，受税期、中央国库现金管理到期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降，但仍处于合理充裕水平。临近11月底，央行逆回购操作全月停做的可能性正大幅上升。如果11月整月暂停逆回购操作，将是2015年5月之后的首次。

　　除逆回购之外，公开市场操作的另一主力工具中期借贷便利(MLF)也悄然“哑火”。11月上旬，1000亿元逆回购和4035亿元MLF均已到期。其中，逆回购自然到期净回笼，MLF到期后则被等量续做完全对冲到期规模。而本周，财政部并未发布新的国库现金定存操作指令，仅在11月26日有1000亿元中央国库现金定存到期，且未被续做。对此，苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙指出，近期央行连续暂停逆回购，主要是央行公开市场操作到期的资金比较少，不需要通过逆回购来续做；前期降准和公开市场释放的大量资金堆积在银行间市场，并没有大规模进入到实体经济。

　　资金面有所收紧

　　尽管今年以来整体资金面相对平稳，但最近一段时间短端资金仍有收紧态势。北京商报记者注意到，自10月31日以来，隔夜上海银行间同业拆放利率(Shibor)就开始全线上扬，报2.3700%，上涨80.4个基点，创2014年1月以来最大上涨纪录；7天Shibor利率报2.7150%，上涨11.7个基点；3个月Shibor利率报2.9630%，上涨0.6个基点。

　　11月26日，Shibor利率多个期限走高。其中，隔夜Shibor利率上涨14.2个基点至2.498%，7天Shibor利率涨1.6个基点至2.644%，2周Shibor利率到6个月Shibor利率上涨0.2个基点至1.2个基点不等，9个月Shibor利率和1年期Shibor利率则分别下行0.3个基点、0.4个基点。除Shibor利率外，银行间市场回购利率也多数走高。截至收盘，主流隔夜质押式回购(存款类机构)加权平均利率大幅走高16个基点至2.49%，7天期品种上涨7个基点至2.64%。

　　对于未来资金面的走势，一位金融分析人士预计，仍会继续保持稳定偏松的局面，在季末及公开市场到期资金量较大的时期，预计央行会加大公开市场资金投放力度，平抑资金利率波动。

　　黄志龙进一步指出，“对于整个资金市场，前期银行间拆借利率持续下行的趋势将结束，资金大幅宽松的可能性也比较低。但是央行保持流动性合理充裕，社会融资平稳增长的政策取向并没有改变”。

　　海通证券姜超团队同样称，10月商业银行资产表“对中央银行债权”和央行负债表“其他负债”显示央行或于10月进行3800亿元左右的定向正回购操作，以缓解10月下旬隔夜利率持续处于年内低位的情况。但央行可能采取“定向正回购”操作并不代表货币政策转向，而是担心资金淤积在金融市场空转，其政策重心转向了宽信用，但是仍然需要宽货币的环境来配合，在宏观下行、融资低迷的背景下，货币政策仍将实质性宽松。

　　降息仍待观察

　　受央行暂停逆回购操作的影响，市场中对于央行将启动降准、降息的猜测声渐多。兴业银行首席经济学家鲁政委近期提出，建议央行继续降准，用降准置换M2，使得商业银行的负债还给央行。因此要与国际监管标准接轨，将非银行存款计入企业存款。嘉实基金固定收益部全回报策略组长胡永青认为，对于未来央行货币政策方向的判断，考虑到各方面的因素，市场未来降准和降息或都不会缺席，短期内降准的概率或更大。

　　在黄志龙看来，鉴于当前准备金率整体依然处于高位，后期定向降准的可能性依然较大。同时由于基准利率处于较低水平，进一步下调的空间较低，加上美联储处于加息周期，一旦我国央行降息将进一步加大中美货币政策的分化。

　　根据央行在三季度货币政策执行报告中给出的定调，未来货币政策仍保持稳健中性基调不变，要维持流动性合理充裕，增强政策的前瞻性、灵活性和针对性。市场人士也普遍预期，接下来央行或延续此前的操作思路，提高公开市场逆回购和MLF利率，而存贷款基准利率继续按兵不动。受宏观杠杆率走稳，金融风险下降、经济下行压力、融资需求低迷等影响，降准和“有条件”的降息都有空间。但需要注意的是，当前我国宏观杠杆率走稳，金融风险下降，经济下行压力较大，融资需求低迷。考虑到我国存款准备金率相对较高，降息仍有待观察。

　　目前降准降息的主客观条件具备，受国内经济下行压力较大、原油价格暴跌、美联储继续大幅加息的空间有限等因素，客观上也提升了国内货币政策宽松的可能。但考虑到降息对地产的影响稍微更大，所以在房地产调控基调未发生改变前，预计降息的概率较低。“降准主要是释放流动性，但考虑到目前企业主动去杠杆，银行也缺乏信贷投放意愿，央行继续降准也难以实现宽信用。因此，预计今年底之前降准或降息的概率不大，但由于年底资金面通常会非常紧张，预计12月央行会加大公开市场资金投放力度，稳定资金利率。”上述金融分析人士如是说道。