PB粉累库预期掣肘铁矿石反弹

　　展望后期，PB粉发货会有增加趋势，限产会带来疏港量下滑，PB粉库存有望进一步积累。后期PB粉现货将走低，从而缓解目前金步巴粉仓单成本高的问题，盘面进而才会有下跌空间。短期PB粉库存偏低，限产不及预期，使铁矿石成为黑色贴水修复行情中表现最强的品种。整体来说，铁矿石后续继续上涨幅度不会过大，下跌时间点取决于PB粉库存何时大幅积累，下跌幅度取决于钢厂利润的打压程度。

　　高价差下替代效应显现

　　铁矿石盘面价格与高低品价差（PB粉—超特粉）有着极强的相关性。目前，PB粉与超特粉价差已经临近历史最高峰，价差继续扩大有较大的难度，超特、混合粉等低品粉矿对PB粉替代已经开始显现。同样地，PB粉与金步巴粉价差依旧处于高位，金步巴粉对PB粉替代也已开始显现。但据目前了解，钢厂调整配比，使用金步巴粉的不多，多数金步巴粉的需求为买方的投机需求，高价差亦带来仓单成本高企。金步巴粉被动跟涨PB粉，价格难跌，而金步巴粉多用于铁矿石交割，因而目前铁矿石仓单成本较高。以当前金步巴粉价格折算，铁矿石仓单成本在560—570元/干吨，同螺纹钢、焦炭一样，铁矿盘面也处于深贴水状态。当前，港口PB粉成交占比已不如前期，金步巴粉、巴混等高品成交出现放量，低品超特、混合粉也出现明显增加，卡粉价格一直下跌，与PB粉价差也一直处于收缩状态，卡粉需求尚未放量。

　　后续发货量有增加压力

　　根据矿山财报，四大矿山力拓四季度环比增产740万吨，vale四季度环比增产150万吨，BHP环比增产170万吨，FMG环比增产100万吨。整体来说，四季度澳洲矿供给压力最大，但从同比角度来说，主要是巴西矿供给压力增大。

　　澳洲10月发货量不及预期，11月有加大发货量的趋势。10月力拓泊位检修较多，发货量未能有明显增加，导致PB粉资源依旧比较缺，PB粉远期指数溢价不断创出新高。而BHP、FMG环比供应稳定，远期金步巴粉供应资源量尚可，PB粉与金步巴粉美元价差持续拉大。11月块矿发货终于有增加迹象，块矿港口库存连续下降后，后期有积累的可能，块矿溢价后期面临压力。

　　10月，国产精粉产量表现稳定，目前尚未受到环保的明显影响。以唐山为例，当地选厂分为两类评级，A类评级在采暖季是不用限产的，B类评级需要限产25%，在限产不及预期的大环境下，对空气影响较小的选厂受到的限产影响不会很大。整体来说，目前矿山精粉产量尚可，导致10月内外矿价差有所缩窄。对于后期，国产精粉产量可能有所下降，但下降幅度估计不会太大，今年矿山精粉产量整体表现比较稳定。

　　后期限产将左右铁矿石疏港量

　　环保限产预期延后，钢厂产能利用率开始回升，钢厂铁水产量从8月中旬开始增加，截至目前已经增加4.5万吨/天。钢厂采购原料积极性增加，铁矿石疏港量接近年内新高，大幅高于去年同期水平。从钢厂库存来看，目前钢厂总的烧结粉库存并不算高，反而由于限产不及预期，日耗处于偏高位置，导致钢厂烧结粉库存消费比偏低。后期，随着采暖季限产政策执行，疏港量势必会受到影响而出现下降，铁矿石实质性需求会有明显影响。

　　近期从PB粉成交情况看，PB粉受到巴混、金步巴粉以及低品粉矿的部分替代，买家对PB粉的青睐度不及此前，但PB粉库存一直未能大幅积累，主要是10月力拓PB粉发货未能放量，叠加疏港量一直处于高位，这是近期PB粉价格较为坚挺的原因。后续力拓发货量有增加的趋势，限产也会对疏港量造成影响，PB粉库存有积累压力，库存积累速度与量取决于限产具体执行力度。