动力煤维持弱势格局

利好影响逐渐减弱

随着大秦线秋季检修、大型煤企上调动力煤月度长协价等利多影响逐渐减弱，近期动力煤价格连续回落，市场关注焦点转移至下游用煤企业动力煤库存及冬季天气等因素上。由于电厂已经提前备货，且暖冬的概率较大，我们预计四季度动力煤价格将维持弱势格局，不过旺季里跌势将较为温和。

中长期合同签订工作将启动

10月下旬以来，港口动力煤现货价格持续下跌，并逐步向产地传导，使得发运站动力煤库存累增，矿方被动降价销售。截至10月31日，北方港口5500大卡动力煤现货报价640元/吨，几乎与9月底持平，10月最高曾涨至670元/吨。

大型煤炭集团5500大卡动力煤10月月度长协价曾较9月上调22元/吨至624元/吨，11月的价格政策暂未对外公布。根据往年经验，新一年度动力煤中长期合同签订工作一般在11月开始启动，此时煤企倾向于上调煤价为价格谈判造势。然而，大秦线检修结束后北方港口煤炭库存持续回升，当前沿海动力煤市场供需形势不容乐观。

沿海电厂存煤水平创年内新高

受前期积极备货、当期日耗偏低等因素影响，截至10月31日，沿海地区主要发电集团的合计煤炭库存量增至1623万吨，创年内新高，为2013年2月以来的最高水平。以当前50万吨左右的日均耗煤量来计算，库存可用天数高达32天；假设以传统旺季80万吨的日均耗煤量来计算，库存可用天数也能够达到20天。受此影响，下游电厂不仅降低了北上拉煤的积极性，而且对进口煤的询价热情也有所降温，这使得进口煤受限对下水煤价格的支撑力度减弱。

在煤价下跌行情中，电厂的采购策略一般以随用随买为主，尽可能降低库存水平或者通过期货市场管理库存风险。当煤价趋势转变后，电厂的采购策略也作出调整。2018年，沿海地区主要发电集团的煤炭库存量整体较前两年出现大幅提升，尤其是自夏季用煤高峰期以来，煤炭库存量几乎都维持在1500万吨以上水平。

今冬用电量增长将缺乏亮点

动力煤消费量的季节性规律明显，每年夏季和冬季分别会出现两波耗煤高峰期。在这两个高峰期里，通常还有以下两个规律：一是电力行业耗煤量在动力煤总消费量中的比重提高，二是居民生活用电在全社会用电量中的比重提高。由此来看，今冬城乡居民生活用电量增长对动力煤需求增长的贡献率会较其他月份更大，而天气因素与城乡居民生活用电量关系密切。

日前，国家气候中心预测，今年冬季中国大部分地区气温偏高，出现冷冬的可能性不大。主要原因是2018年6月以来，赤道中东太平洋海表温度转为偏暖并不断发展增强，有可能于2018/2019年冬季形成一次厄尔尼诺（ElNino）事件。历史上，发生厄尔尼诺事件，我国冬季偏暖的概率较大。

2018年第一、二、三季度，我国全社会用电量同比增速分别为9.8%、9%和8%，尽管用电量增速已经连续9个季度保持在5.5%—10%的较快增长区间内，但是增速连续回落反映出当前国内宏观经济运行面临的风险正在不断增加，后续用电量增长将缺乏亮眼表现。

综上所述，在中下游煤炭库存快速回升的情况下，今冬动力煤市场或再现“旺季不旺”行情。技术面上，动力煤期货1901合约连续减仓下跌，短期缺乏止跌企稳的动能。