螺纹钢不具备连续下行基础

现货紧俏叠加成本增加

螺纹钢近几日走势偏弱，出现连续调整，主力1901合约较上周五收盘回调超过100元/吨，我们认为，螺纹钢继续回调的空间较为有限。一方面，现货方面供需紧平衡格局延续，螺纹钢库存持续下降，市场资源有限，钢厂及贸易商挺价情绪较浓，螺纹钢不具备持续下跌的基础。近几日期现走势背离，在期货连续走弱的情况下现货依然坚挺，导致期货贴水持续扩大，制约盘面进一步下行。另一方面，螺纹钢新国标实施后，生产成本有所上升，新国标禁止穿水工艺生产，硅锰及矾的用量增加，抬高了螺纹钢的生产成本。基于新国标的影响，目前电弧炉生产成本在4200—4300元/吨之间，成本制约盘面继续下行。

期现走势不断分化

近期期货与现货走势持续分化，导致期货贴水扩大。从上周五到现在，期货主力合约下跌超过100元/吨，而现货不跌反涨，上海地区螺纹钢现货上涨20元/吨。期现分化仍在持续，目前螺纹钢主力1901合约贴水在650元/吨左右。

现货方面，供需紧平衡的格局仍在延续，十一长假后钢材库存连续3周出现大幅下降，且降速在不断加快。截至上周五，钢厂和社会库存总计为1395.16万吨，较国庆节后的1583.66万吨下降188.50万吨，现货紧俏程度仍在加剧，甚至出现部分缺规格的情况。贸易商及钢厂资源均较为紧张，挺价意愿较强，不具备抛货砸价的动力。

期货方面，市场出于对高供应和房地产调控的担忧，走势持续偏弱。一方面，今年限产不及预期，钢厂产量有所上升，给市场带来了较大的心理压力；另一方面，房地产今年销售持续走弱，市场担忧销售走弱迟早会传导至新开工，拖累螺纹钢的需求。

期货高贴水以上涨方式完成修复

2018年以来，螺纹钢主力合约最大贴水超过1000元/吨，其中1801合约最大贴水为1048元/吨，1805合约最大贴水为1216元/吨，1810合约最大贴水为1474元/吨。虽然每个合约均出现过深度贴水，但最终均修复，并且均是以期货上涨的方式完成。

历次高贴水形成的原因如前文所述都是出于对基本面的悲观预期，但最终均没有兑现这样的悲观预期，反而是现货持续强劲不断证伪市场的悲观预期，导致盘面最终向上修复。虽然我们不否认螺纹钢的紧平衡格局最终会有所转向，但是从当下的1901合约来看，现货供需两旺，并且即将进入11月，这种悲观预期有再次被证伪的可能，期货最终还是可能选择向上修复。

新国标抬升生产成本

从10月1日开始，螺纹钢新国标实施，上期所也修改了螺纹钢的交割要求。新国标对螺纹钢的质量要求更为严格，过去很多小钢厂采用的穿水工艺将被完全禁止，并且需要增加合金中硅锰和矾的用量，这将导致螺纹钢生产成本进一步抬升，近期矾价格持续上涨。据我们了解，新国标使得部分需要增加硅锰和矾用量的钢厂生产成本增加200—300元/吨，目前成本最高的是电弧炉厂，其最新的螺纹钢生产成本在4200—4300元/吨，而盘面1901合约价格在4100元/吨附近，实际上已经低于电炉成本。因此，成本因素会为盘面带来较强的支撑。

综上所述，我们认为，螺纹钢继续回调空间较为有限。现货方面供需紧平衡格局延续，螺纹钢库存持续下降，钢厂及贸易商挺价情绪较浓，螺纹钢不具备持续下跌的基础。并且，螺纹钢新国标实施后，硅锰及矾的用量增加抬高了螺纹钢的生产成本，成本因素也限制盘面继续下行。