钢铁行业：名义限产比例下降 实际限产效果则有望加强

唐山秋冬季钢铁限产方案：ABCD四类评级精细化管理，限产期长达6个月。根据唐山市《重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知》，2018年10月1日-2019年3月31日期间(共6个月)，对全市钢企进行环保限产，将钢企分为A、B、C、D四类，限产比例分别是0%、30%、50%、70%，其中A类钢企仅首钢股份的迁安基地。

　　名义限产比例同比有所下降，高度关注执行效果。根全市秋冬季高炉错峰限产产能为1973.99万吨，占秋冬季纳入错峰生产范围高炉产能的33.82%，名义限产比例相比去年的50%有所下降。但今年限产期更长、绝对限产量更多，唐山市受限生铁产量约占同期全国生铁产量的5.5%。环比2018年三季度，秋冬季环保限产的名义限产比例整体上是相接近的，但从空气质量角度考虑，执行力可能更强。

　　废钢价格高企使铁钢产量有望更趋于同步，实际限产效果有望同比加强。2017-2018年采暖季环保限产期间钢厂普遍添加废钢使铁钢产量下降并不同步。目前河北省铁钢比为89.7%，接近历史最低位，钢企后续再增加废钢的空间有限；2018年以来废钢价格显著上涨，唐山废钢价格已同比去年同期上涨42%，使长流程钢厂添加废钢的利润空间收缩。我们预计后期钢厂补充添加废钢的幅度将有所降低，生铁和粗钢产量的降幅有望趋于同步，今年的环保限产实际限产效果有望加强。

　　钢铁下游需求同样受环保限产影响。唐山《指导意见》同样规定了对下游施工工地的限产方案，全面达到“六个百分之百”的施工工地可不予限产，其他工地则需全部关停，这将对钢铁需求构成不利影响。但整体上，我们预计环保限产对钢铁行业供给的影响更加直接，仍然会造成全国钢铁供给面偏紧的格局。

　　环保限产有望支撑秋冬季钢铁行业基本面。虽然唐山市今年的采暖季限产比例有所降低，但限产期限延长至6个月，执行力度需高度关注。且由于废钢价格高企，铁钢有望更趋于同步下降。综合考量，我们预计环保限产对钢铁行业最终供给面的影响仍值得期待。我们维持钢铁行业“增持”评级。

　　风险提示：环保限产执行力度不及预期；钢铁下游需求不及预期。