螺纹钢整体保持高位振荡

国庆期间外盘普涨、国内钢材库存增量不及预期，叠加节后贸易商补库预期的推动，节后螺纹钢期货主力合约1901强势反弹，最高上探至4220元/吨。另一方面，在宏观经济继续承压、供应端保持旺盛以及需求潜藏隐忧的背景下，钢材价格向上空间受到抑制。不过由于整体库存维持低位，且库存累积效果不明显，加之贸易商补库需求又会限制螺纹钢价格下行空间，因此后期螺纹钢继续维持高位区间振荡的概率较大。

　　A国内经济继续承压

　　在中美贸易摩擦延续、国内坚定去杠杆及房地产市场持续调控的影响下，国内经济呈现继续承压的态势。统计局数据显示，2018年第三季度国内GDP达到23.19万亿元，同比增长6.5%，增速较去年同期低0.3个百分点，较第二季度低0.2个百分点，增速延续回落的态势；2018年前三季度GDP同比增长6.7%，增速较去年同期低0.2个百分点，较上半年低0.1个百分点，同样延续持续回落的态势。

　　驱动力不足是经济增速下行的主要原因，投资和消费增速双双低于去年水平，外贸增速在前期大幅走高后也呈现持续落的态势。统计局数据显示，2018年前三季度国内固定资产投资完成48.34万亿元，同比增长5.4%，增速较去年同期低2.1个百分点，较今年第二季度低0.6个百分点，增速呈现下行趋势，第一和第三产业固定资产投资增速快速下行是导致整个固定资产投资增速回落的主要原因。2018年前三季度，国内社会消费品零售总额达到27.43万亿元，同比增长9.3%，增速较去年同期低1.1个百分点，较上半年低0.1个百分点，增速同样延续持续回落的态势。中美贸易摩擦影响下，国内外贸增速前期冲高后也呈现回落态势。海关总署统计数据显示，2018年前三季度国内进出口贸易达到3.43万亿美元，同比增长15.7%，增速较第一季度和上半年低0.6和0.2个百分点，呈现持续回落的态势。

　　制造业扩张速度及工业增速持续回落则进一步印证了经济承压。统计局数据显示，2018年国内制造业PMI指数报50.8%，较8月低0.5个百分点，较去年同期低1.6个百分点。其中，生产指数和在手订单指数回落至53%和45.2%，分别较8月低0.3和1.5个百分点，同样呈现持续回落的态势。

　　统计局最新统计数据显示，2018年前三季度国内工业增加值累计同比增长6.4%，增速较去年同期低0.3个百分点，较第二季度低0.3个百分点，呈现持续回落的态势。其中，9月工业增加值同比增长5.8%，增速较去年同期低0.8个百分点，较8月低0.3个百分点，同样呈现持续回落的态势。在国内经济继续承压背景下，中美贸易摩擦仍在延续，加上房地产调控一直没有放松，预计后期经济承压格局难以改变。

　　B流动性逐步改善

　　在经济承压及外部环境日趋复杂背景下，中国央行通过降准及公开市场操作等调节手段令市场流动性逐步得到改善。2018年10月7日，中国人民银行宣布再度下调金融机构存款准备金率1个百分点，向市场释放约7500亿元流动性。其中，中小型金融机构存款准备金率降至12.5%，大型金融机构存款准备金率降至14.5%，这已经是年内第三次下调存款准备金率，下调幅度达到2.5个百分点。

　　伴随着流动性的改善，市场利率也明显回落，上海SHIBOR利率及国债收益率纷纷走低。统计数据显示，截至2018年10月19日，上海隔夜、1周及1年期SHIBOR利率分别报2.445%、2.622%和3.507%，较去年同期低147、2185和8946个基点，较年内最高回落476、356和12400个基点，利率呈现明显回落趋势。从国债市场来看，收益率年初达到高点后开始趋势性回落。统计数据显示，截至2018年10月19日，中证10年期国债到期收益率达到3.5608%，较年初最高时回落4165个基点，较去年同期低1558个基点；中证10年期国开债到期收益率达到4.1381%，较年初最高时回落9853个基点，较去年同期低1451个基点，10年期债券收益率整体延续持续回落趋势。

　　不过，流动性改善并不意味着当前国内稳健货币政策及去杠杆的总基调改变，货币供应增速、社会融资等整体依然呈现趋紧态势。中国人民银行统计数据显示，2018年9月，货币供应量M1和M2增速为4%和8.3%，均较8月高0.1个百分点，但较去年同期低10和0.7个百分点，M1增速依然明显低于M2的增速。从现金投放来看，中国人民银行前9个月向市场合计投放609亿元，相比于2017年同期减少836亿元，投放力度整体依然保持收紧态势。社会融资方面，也保持着整体偏紧节奏，数据显示，2018年9月，国内社会融资规模达到2.21万亿元，较8月增加0.28万亿元，扣除地方专项债7389亿元后，实际9月社会融资规模较8月减少4622亿元。前三季度社会融资规模累计达到15.37万亿元，较去年同期减少2.33万亿元。整体看，在稳健货币政策总基调不变背景下的流动性改善，对商品市场有一定的支撑作用。

　　C供应维持旺盛态势

　　在需求持续强劲及高利润驱动下，国内钢厂继续维持高强度生产，供应端保持旺盛态势。统计数据显示，截至10月19日，在不考虑关停的钢厂情况下，国内盈利钢厂数达到83.44%，继续维持在高位水平。从盈利水平看，钢厂利润继续高位运行，Mysteel统计数据显示，截至10月19日，国内钢厂螺纹钢、热轧卷板和冷轧卷板毛利分别达到1318.01元/吨、975.94元/吨和803.51元/吨，年内平均利润分别为1232.25元/吨、1216.07元/吨和968.76元/吨，较去年平均利润分别增加58.84元/吨、257.34元/吨和156.08元/吨，平均利润呈现普遍增加的态势。

　　钢材平均利润普遍高于去年驱动钢厂尽可能维持高强度生产，使得供应端呈现持续增加的态势。统计局数据显示，2018年前三个季度国内粗钢产量达到6.99亿吨，同比增长6.1%，增速较1—8月累计增速高0.3个百分点，其中9月当月粗钢生产8085万吨，同比增长7.5%，增速较8月高4.8个百分点，较去年同期高2.2个百分点，增速在近五年同期中属于最高水平。

　　10月，北方主要区域进入冬季环保限产季节，但钢厂开工整体依然较高。统计数据显示，截至10月19日，国内钢厂高炉开工率达到68.37%，相比于年内最低时的62.02%高6.35个百分点，整体开工处于年内平均开工水平之上，且整个10月钢厂高炉开工率均维持在68%以上，这也使得10月上旬粗钢日均产量达到252.14万吨，较9月上旬增加1.23万吨，也比9月中旬和下旬的日均产量都要高，考虑到今年环保力度与去年相当，因此预计9月粗钢单月产量可能再创历史新高。

　　D需求隐忧依然存在

　　今年以来，国内基础设施建设投资及汽车消费增速呈现持续回落态势，尤其是基础设施建设投资增速急速下滑对整个黑色市场终端形成一定冲击，不过房地产市场增长稳定，有效对冲了基建和汽车行业带来的冲击，也支撑了黑色市场的终端需求。但最新的房地产数据显示终端需求的隐忧后期可能会逐步显现。

　　从房地产市场来看，投资端走弱迹象已经开始逐步显现。统计局数据显示，2018年前三季度国内房地产开发投资完成8.87万亿元，同比增长9.9%，增速较1—8月的累计增速低0.2个百分点，且累计增速为连续第二个月回落。

　　房屋施工面积和新开工面积则继续保持增速抬升。统计局数据显示，2018年1—9月国内房屋施工面积和新开工面积分别达到76.72亿平方米和15.26亿平方米，同比增长3.9%和16.4%，增速较前8个月高0.3个百分点和0.5个百分点，延续抬升态势。但是，国内房屋竣工面积继续保持负增长，1—9月房屋竣工面积为5.11亿平方米，同比下降11.4%，继续维持负增长态势。在房屋新开工面积增速不断抬升情况下，竣工面积增速维持负增长，意味着开发商资金紧张程度加剧。

　　中国人民银行数据显示，2018年前9个月房地产开发投资企业从银行获得的贷款较2017年减少961.68亿元，但自筹资金增长4145.13亿元，最终使得房地产开发投资获得8786.55亿元的融资增长。当前房地产调控依然没有放松迹象，最终会对黑色产业链终端带来较大冲击。

　　从基建情况来看，因政府对PPP的严格监管和地方债务的严格控制，使得整个基础设施建设投资增速出现大幅下滑。统计局数据显示，2018年1—9月国内基础设施建设投资同比增长3.3%，增速较今年前8个月低0.9个百分点，较去年同期低16.5个百分点，增速快速且持续回落态势依然未得到扭转。

　　另一方面，从第二季度国内钢材不断消耗以来，整个钢材市场库存处于较低位置。统计数据显示，截至2018年10月19日，国内主要城市主要钢材品种库存合计达到1029.99万吨，较前一周减少36.74万吨，继续徘徊于1000万吨左右的库存。其中，螺纹钢库存411.58万吨，环比前一周减少27.94万吨，且当前螺纹钢库存较去年同期低38万吨。随着冬季来临及春节临近，螺纹钢库存若继续维持低位，则贸易商补库需求就会迫切。

　　总之，螺纹钢期价继续维持高位振荡的概率较大，主要运行区间在3900—4300元/吨，策略上可区间上沿沽空，区间下沿做多。